2024年1-7月工业企业利润数据点评：库存回落拐点临近

2024 年 1-7 月工业企业利润数据点评 库存回落拐点临近 宏观点评 宏观报告 宏观 2024 年 08 月 28 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024 年 1-7 月工业企业利润同比增 3.6%，较上半年提升 0.1 个百分点。 平安观点： 1. 工业企业利润增速回升，营收增速持平。7 月我国工业企业利润单月同比增长 4.1%，较 6 月加快 0.5 个百分点；工业企业营收单月同比增速持平于 2.9%。拆分来看，1）量降： 7 月工业增加值同比增速为 5.1%，较 6月回落 0.2 个百分点。2）价稳：7 月 PPI 同比增长-0.8%，持平于 6 月。3）利润率边际回升：7 月工业企业营收利润率高于去年同期，是工业企业利润增速回升的主要拉动力量。不过，当前工业企业成本占比高于历史均值，利润率处于历史同期偏低位置。 2. 从大类行业看，工业利润回升得益于消费制造行业盈利提速，原材料和采矿行业利润跌幅收窄，而装备制造和水电燃气行业利润增速放缓。2024年 1-7 月，制造业利润累计同比分别增长 5.0%，持平于上月；水电燃气行业利润同比增长 20.1%，较上月回落 3 个百分点；采矿业利润同比跌幅收窄 1.3 个百分点至-9.5%。制造业主要板块中：1）装备制造对工业盈利的拉动减弱，利润增速回落 0.5 个百分点至 6.1%。汽车制造、金属制品、电气机械三个行业拖累较大，而铁路船舶航空航天运输设备、计算机通信电子、仪器仪表、专用设备、通用设备等行业利润增速提升。2）消费 制造业对工业利润增速的拉动增强，利润同比增长 10.2%，增速较上月提升0.2 个百分点。结构上，家具制造、农副食品加工、造纸、印刷、纺织服装、酒饮料茶等行业利润增速较上月提升 1 个百分点以上。3）部分原材料行业利润增速回升，形成一定支撑。有色金属加工、化学原料制品及橡胶塑料制品行业利润增速回升。然而，受钢铁、煤炭及国际原油价格下跌的影响，黑色金属加工、石油煤炭加工两个行业亏损加剧。 3. 工业企业库存回落拐点临近。7 月工业企业产成品存货同比增长 5.2%，较上月提升 0.5 个百分点。分行业看，本轮补库存以原材料行业表现最强。以 2024 年上半年的最新数据看，原材料行业库存增速达到 4.6%，较2023 年 7 月累计提升 8.2 个百分点；而装备制造和消费制造行业库存增速分别较 2023 年 7 月累计提升 1.3 和 1 个百分点，拉动相对有限。从领先库存周期变化的总量指标看，我们认为，下半年工业“补库存”持续性待考。一是，领先库存增速半年左右的工业增加值产出缺口自 2024 年 2 月起逐步回落，不利于 2024 年 8 月及此后工业库存的回补。二是，下半年PPI 增速较难回归正增长，若工业品价格出现明显调整，还将拖累作为名义值的产成品库存。7 月 4 日至 8 月 23 日，南华黑色指数累计下跌15.3%。价格下跌伴随着企业的减产去库存，截止 8 月 23 日，螺纹钢社会库存、独立焦化厂焦煤库存均降至历史同期低位。  风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 6 2024年 8月 27日，国家统计局公布1-7月规模以上工业企业经营数据。2024年 1-7月规上工业企业实现利润总额 40991.7亿元，同比增长 3.6%，较上半年提升 0.1 个百分点。工业企业经济效益状况主要呈现以下特点： 1、工业企业利润增速回升，营收增速持平。 2024 年 7 月，工业企业利润单月同比增长 4.1%，较 6 月加快 0.5 个百分点；工业企业营收单月同比增速持平于 2.9%。拆分量、价和利润率：1）量降：2024 年 7月工业增加值同比增速为 5.1%，较 6月回落 0.2个百分点。2）价稳：PPI同比增长-0.8%，持平于 6 月。3）利润率边际回升：工业企业营收利润率高于去年同期，是工业利润增速回升的主要拉动力量。 从绝对水平看，当前工业企业成本仍偏高，而利润率处于历史偏低位置。2024 年前 7 个月，工业企业营收利润率为 5.40%，较去年同期高 0.01 个百分点，却低于 5.86%的历史同期均值（2012 年以来）；工业企业每百元营业收入中的成本为 85.33元，仍较去年同期高 0.11 元，处于 2018 年以来的历史同期最高点。 图表1 2024 年 7 月工业企业利润增速提升，营收持平 图表2 2024 年 7 月工业增加值增速回落、PPI 增速持平 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表3 1-7 月工业企业营收利润率略高于去年同期 图表4 工业企业百元营收成本仍处 18 年以来同期高点 资料来源:wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 2、从大类行业看，工业利润回升得益于消费制造行业盈利提速，原材料和采矿行业利润跌幅收窄，而装备制造和水电燃气行业的利润增速放缓。 -40-30-20-1001020304019/0720/0721/0722/0723/0724/07%工业企业:当月同比利润总额营业收入（估算）-9-5-1371115-20-100102019/0720/0721/0722/0723/0724/07%%工业企业:当月同比营业收入（估算）量:工业增加值价:PPI (右)5.39 5.40 4.05.06.07.012 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24%工业企业:营收利润率:累计值6月7月12-23年6月均值5.86%85.22 85.33 838484858586868712 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24元工业企业:每百元营收中成本:累计值6月7月12-23年6月均值85.14元 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 6 2024 年 1-7 月，工业利润累计同比增长 3.6%，较上半年微升 0.1 个百分点。其中，采矿业利润同比跌幅收窄 1.3个百分点至-9.5%；作为工业盈利的主体部分的制造业利润累计同比增长 5.0%，持平于上月；水电燃气行业盈利累计同比增长20.1%，增速较上月回落 3 个百分点。 制造业