宏观动态点评-7月工业企业盈利：向外需+供给侧要利润

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 7 月工业企业盈利：向外需+供给侧要利润 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 Wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 8 月 27 日│中国内地 动态点评 7 月工业企业盈利增速较 6 月的 3.6%略回升至 4.1%，但工业企业收入增速持平于 6 月的 2.9%，显示需求增长以及产能利用率仍偏低，季调后利润率亦基本持平于 6 月 5.6%，显示盈利改善可能来自费用端的优化。从结构上看，盈利回升的拉动主要来自三个方面——1）外需保持较强韧性，出口链企业利润增长仍相对于内需企业有所支撑； 2）部分供给侧产能调整较为彻底的行业盈利水平亦持续改善；3）公用事业行业的利润率有所改善。 1) 部分出口链行业利润增长保持韧性，7 月人民币计价的出口量增长仍在15%左右，显示外需仍较强，同时我国商品出口竞争力仍在上行，从企业利润来看，计算机电子行业同比增速从 6 月的-12%大幅回升至33.4%，对工业企业盈利增速的贡献约 1.9 个百分点，纺织/化纤/船舶制造行业利润同比增速录得 13.9%/32.4%/41.7%，电气机械利润同比降幅亦从 6 月的 15%收窄至 8.6%。 2) 有色冶炼等供给侧产能偏紧的行业利润增长持续回升，今年 7 月工业企业负债增速进一步下行至 5.1%、为 2020 年以来的最低水平，供需格局的改善或对企业盈利改善形成支撑。比如有色冶炼盈利增速从 6月的 71.2%加速至 85.5%，对整体工业企业盈利增速的贡献约 2.2 个百分点；化学制品行业盈利增速则从 6 月的 27.7%放缓至 23.4%，对整体工业企业盈利增速的贡献约 1.1 个百分点。 3) 公用事业行业的利润率亦有回升，比如电力供应利润同比从 6 月的0.2%回升至 7%，对整体企业盈利同比的贡献约 0.8 个百分点，利润率亦从 6 月的 7.2%进一步上行至 7.5%。 往前看，8 月以来、原油等原材料价格整体继续回落，叠加基数回升、PPI同比降幅或走阔，内需相关行业盈利回升或仍需逆周期政策进一步加码，尤其是财政政策或需更全方位的加力增效，推动企业盈利能力改善。8 月1-26 日，国债净发行额约 1 万亿元、同比多增 5,047 亿元，同时，地方专项债发行约 7,217 亿元，同比小幅多增 1,271 亿元，显示财政政策边际宽松。但整体而言，在广义财政收入承压的情况下，财政支出及融资节奏是否加快为关键看点，或需要加大广义的财政赤字，才能更好发挥财政扩张支持经济增长的功能、支撑企业盈利持续回升。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 具体看，分上中下游而言： 1) 上游行业营业收入增速整体回落，而在同期较高基数下，利润同比增速从 6 月的 24.5%转负至-0.4%。其中，煤炭/黑色金属盈利同比从 6 月的 29.4%/18.4%回落至 2.9%/7.8%，有色金属矿采选利润率有所回升，盈利增速保持较强韧性，高基数下从 6 月的 26.5%略回落至 25.3%。此外，水泥采选同比则从-16%回升至 2%，主要受利润率正常化的提振。 2) 中游制造业利润同比增速从 6 月的 6%回落至 4.2%，而剔除有色冶炼和化工行业后利润同比降幅从 6月 0.7%走阔至 2.2 %。有色冶炼盈利增速从6月的71.2%加速至85.5%，化工行业盈利增速则从 6 月度的 27.7%放缓至 23.4%，二者对整体工业企业盈利增速的贡献共计约 3.3 个百分点。同时，出口链相关行业利润增长保持韧性，比如纺织/化纤/船舶制造行业利润同比增速录得 13.9%/32.4%/41.7%，电气机械利润同比降幅亦从6 月的 15%收窄至 8.6%。此外，电力供应利润同比从 6 月的 0.2%回升至 7%，利润率改善有所提振，对整体企业盈利同比的贡献约 0.8 个百分点。 3) 低基数下、下游制造业利润同比增速回升，从 6 月的-6.1%回正至 6%、但 2 年复合增速回落。量价拆分看，营业收入同比增速持平于 6 月的 2.1%、仍弱于上半年的 5.5%，季调后的利润率亦有小幅回落。其中，汽车制造利润降幅较 6 月的 19.7%小幅收窄至14.2%，对整体工业企业利润同比的拖累仍有约 1.1 个百分点，或受促销逐步退坡的影响，利润率从 6 月的 3.8%略改善至 4.4%，但营业收入增速从 6 月的-1.9%继续下探至-3.3%。而食品、家具利润同比增速主要在低基数下从 6 月的-2%/-28.5%回升至1.5%/57.1%；计算机通信行业同比增速从 6 月的-12%大幅回升至 33.4%，对工业企业利润增速的提振达 1.9 个百分点，或体现电子产业链周期维持较强韧性。 分所有制而言，7 月国有控股企业和外企利润同比增速有所回落，私营工业企业盈利同比增速低位回升。7 月国有控股企业的利润同比增速较 6 月的 11.3%高位回落至 5.9%，而两年复合增速较 6 月的-13.1%回升至-5.2%；较低基数下，外企利润同比增速仍较 6 月的 5.3%回落至 4.2%，而两年复合增速亦较 6 月的-2.6%回撤至 7 月的-3.3%；私营企业利润同比增速则从 6 月的 3.8%回升至 7 月的 9.9%，主要受基数效应提振，而两年复合增速则从 6 月的 19.9%回落至 8.5%。 其他财务指标方面： 1) 7 月工业企业利润率（季调后）基本持平于 6 月的 5.6%，拆分看， 7 月上/中/下游利润率（季调后）均略有回落、尤其是上游行业回落幅度偏大——上中下游分别较 6 月的 22.2%/4.5%/5.6%回落至 19.4%/4.4%/5.4%、但上游利润率仍明显高于中下游（图表 4-7）。分行业看，上游行业中水泥采选利润率回升 5.5 个百分点、或因 6 月新国标对成本的冲击逐步“正常化”，而煤炭、石油和黑色金属采选利润率回落 1-2.4 个百分点。中游制造业利润率整体保持温和，其中橡胶、电机和金属制造业利润率温和回升0.3-0.8 个百分点，专用设备、黑色加工和仪器仪表等制造业行业利润率回落 2.2-3.2个百分点；下游行业利润率整体仍承压，印刷、烟草和家具制造业较 6 月回升 1.3-2.3个百分点，而医药/酒和饮料制造业利润率大幅回落 7/7.8 个百分点（图表 16）。 2) 7 月库存增速（季调后）从 6 月的 4.7%加速上行至 5.3%，或显示工业企业补库进程边际提速；工业企业杠杆率（季调