8月美国就业数据点评：美国就业数据中性无碍进一步降息

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 宏观经济|点评报告 2019 年 9 月 7 日 证券研究报告 [Table_Title]美国就业数据中性无碍进一步降息 8 月美国就业数据点评 [Table_Summary]报告摘要： 8 月就业数据整体中性，制造业就业数据偏弱。美国 8月新增非农就业人数为 13.0 万人，前值 15.9万人；失业率 3.7%，与 6、7 月持平；就业参与率 63.2%，前值 63.0%；私营部门就业人数新增 9.6 万人，前值 13.1 万人；制造业新增就业 0.3 万人，前值 0.4万人；平均时薪同比 3.2%，前值 3.3%。8 月就业数据整体偏中性，其中就业参与率再度反弹至 2013 年 4Q 以来最高水平，是本次数据的亮点。8 月制造业新增就业人数仅为 3 千人，是掣肘项，且 8 月 ISM 制造业 PMI 中的就业分项也相当疲软。相比之下，尽管服务业新增就业人数同样从高位回落，但仍显韧性。制造业与服务业就业数据分化或与贸易摩擦有关。美国制造业及服务业新增就业人数的两个特点：一是今年以来两个指标都出现中枢下移的趋势；二是两个指标走势明显分化，从就业层面看，今年美国制造业显著弱于服务业。此外，今年以来美国制造业与非制造业 PMI 走势也有上述特征。进一步看，今年以来欧元区、中国及日本等经济体制造业也明显弱于服务业 PMI。全球主要经济体制造业与服务业指标的分化或表明贸易保护已经对全球制造业产业链造成了明显的“破坏”。美国就业数据韧性何来？目前美国经济中存在两个消极因素：一是税改效应趋弱；二是贸易摩擦加剧对美国制造业企业乃至经济的反向冲击。但美国经济中仍有两个积极因素：一是居民部门低杠杆、高储蓄率；二是去年 4Q 以来无风险利率的快速回落。居民部门低杠杆叠加无风险利率下行对消费和地产形成支撑；无风险利率的快速回落又令企业融资压力得到适当缓解。 我们仍维持此前的观点：受税改效应趋弱影响，美国经济处于加速放缓期；但居民部门低杠杆率叠加无风险利率回落又暂时对冲了美国经济的衰退风险。只不过，由于贸易摩擦对全球制造业产业链的“破坏性”已经显现化，若美国进一步对非美实施加征关税措施，美国经济也将承受更大的下行压力。就业韧性并不妨碍进一步降息。我们一直强调三点：1、金融危机后美联储极其注重与市场的沟通；2、美联储需要通过降息缓解美债利率曲线倒挂压力；3、金融危机后美联储货币政策“锚”发生了变化，由应对经济下行甚至衰退变为对冲不确定性上升对资产价格和经济的潜在冲击。8 月就业数据公布后，9 月降息概率仍超过 90%。另外，8 月以来美债收益率曲线倒挂程度加深，美联储也有必要进一步降息改善这一局面。最后，只要贸易摩擦或其他风险因素没有趋势性转变，美联储就有望继续保持谨慎的态度。核心假设风险：美联储货币政策超预期；美国经济超预期；中美贸易谈判超预期[Table_Author]分析师： 张静静 SAC 执证号：S0260518040001 SFC CE No. BOP790 010-59136616 zhangjingjing@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 美制造业 PMI 跌破荣枯线意味着什么？:8 月美国 ISM 制造业 PMI 点评 2019-09-04 FED 降息时点或提前至 7 月:美联储 2019 年 6 月议息会议点评 2019-06-20 就业数据确认美经济或处放缓初期:3 月美国就业数据点评 2019-04-06 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 宏观经济|点评报告 目录索引 8 月就业数据整体中性，制造业就业数据偏弱 .................................................................... 4 制造业与服务业就业数据分化或与贸易摩擦有关 ............................................................... 4 美国就业数据韧性何来？ .................................................................................................... 6 就业韧性并不妨碍进一步降息 ............................................................................................ 8 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 宏观经济|点评报告 图表索引 图 1：美国劳动力参与率 ........................................................................................ 4 图 2：美国制造业及服务业新增就业人数 ............................................................... 4 图 3：美国 ISM 制造业与非制造业 PMI ................................................................. 5 图 4：欧元区制造业与服务业 PMI .......................................................................... 5 图 5：中国制造业及非制造业 PMI .......................................................................... 5 图 6：日本制造业及服务业 PMI ............................................................................. 6 图 7：美国 NAHB 房地产市场指数 ........................................................................ 6 图 8：美国新屋销售 ................................................................................................ 7 图 9：美国新屋开工同比增速 ................................................................................