上市公司2019年中报分析：利润增速继续回落，业绩拐点仍需等待

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 投资策略 上市公司 2019 年中报分析 2019 年 09 月 02 日 A 股全部上市公司 ROE 走势变化 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 11,916/0.99 创业板/月涨跌幅(%) 2,389/-1.79 AH 股价差指数 A 股总/流通市值 (万亿元) 64.05/45.10 相关研究报告： 《全市场流动性分析专题：流动性紧张趋缓，长端国债利率创新高》 ——2017-10-20 《美国减税专题研究：历史经验、影响机制与现实意义》 ——2017-10-17 《行业比较专刊：新兴产业延续景气，消费升级趋势确定》 ——2017-10-09 《全市场流动性分析专题：9 月份全市场流动性总体偏紧》 ——2017-09-28 《上市公司 2017 年中报分析：盈利复苏强劲 稳健》 ——2017-09-04 证券分析师：燕翔 电话： 010-88005325 E-MAIL： yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 证券分析师：战迪 电话： 010-88005309 E-MAIL： zhandi@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519060001 联系人：朱成成 电话：010-88005319 E-MAIL：zhuchengcheng@guosen.com.cn 联系人：许茹纯 电话：021-60933151 E-MAIL： xuruchun@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度策略 利润增速继续回落，业绩拐点仍需等待  A 股整体：利润增速再度回落，ROE 水平稳中有降 营收毛利双双下滑，利润增速再度回落。二季度全部 A 股净利润单季同比增速在经历短暂的反弹后再度回落，主板与创业板净利润单季同比增速双双下滑，而中小板单季业绩增速则持续改善。从盈利的影响因素来看，虽然二季度全部A 股单季三项费用率有所降低，但营收增速和毛利率均有所恶化，成为上市公司盈利状况的主要拖累项。全部 A 股上市公司净利润率（TTM）环比微幅下降。分行业来看，2019 年二季度 A 股行业单季利润增速普遍回落。 销售净利率环比下跌，ROE 水平稳中有降。二季度全部 A 股 ROE（TTM）和非金融两油上市公司 ROE（TTM）稳中有降。分解来看，ROE 环比回落的主要原因在于销售净利率、资产周转率的下降。从变化趋势看，2018 年三季度以来上市公司 ROE 高位回落，且当前已创下 2016 年底以来新低。 现金流状况持续向好，资本支出增速高位回落。现金流方面，上市公司二季度现金流状况有所好转，经营现金流占营收比重持续回升。库存方面，上市公司存货同比增速及占总资产的比重触底回升。投资方面，固定资产同比增速小幅上升，在建工程和资本支出同比增速持续回落。  创业板：利润增速跌幅扩大，板块现金流增速放缓 利润增速跌幅扩大，净利润率小幅回落。二季度创业板业绩增速跌幅依然高达两位数，且当前增速跌幅相比一季度有所扩大。从变化趋势来看，创业板盈利单季增速自 2018 年一季度 V 型反弹后再度跌至负区间，并于去年四季度深度探底，在今年一季度短暂反弹后再度下行。与此同时创业板净利润率小幅回落。 哑铃重心开始左偏，板块现金流增速放缓。从结构上看，二季度创业板盈利增速分布仍呈哑铃型状，且净利润增速为负公司占比环比增加，而各盈利增速为正组占比均有所下降，即哑铃重心开始左偏。创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性，从现金流来看，二季度创业板企业状况增速放缓。  行业比较：农业板块盈利大幅改善，行业现金流好转居多 农业、电子、有色等行业盈利增速大幅提高。分行业来看，2019 年二季度申万 28 个一级行业中仅有 8 个行业的单季盈利增速有所改善，其余 20 个行业盈利增速均出现不同程度的恶化，其中农林牧渔、电子、有色金属等行业盈利增速显著提升，而通信、休闲服务、传媒等行业增速降幅居前。 农业、非银、军工等行业 ROE 显著改善。2019 年二季度申万 28 个一级行业中有 11 个行业 ROE 环比有所上升，其中农林牧渔、非银金融、国防军工、等行业 ROE 增幅居前，主要驱动力在于在于销售净利率和资产周转率的提高。 申万各一级行业现金流状况好转居多。28 个申万一级行业中，18 个行业 2019年二季末的资产负债率同比上升，从经营现金占营收的比例来看，28 个申万一级行业中有 17 个行业同比上升。  风险提示 经济下行超预期，国际市场大幅波动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 A 股整体：利润增速再度回落，ROE 水平稳中有降 .................................................... 4 营收毛利双双下滑，利润增速再度回落 ............................................................... 4 销售净利率环比下跌，ROE 水平稳中有降 .......................................................... 6 现金流状况持续向好，资本支出增速高位回落 ..................................................... 8 创业板：利润增速跌幅扩大，板块现金流增速放缓 ..................................................... 9 利润增速跌幅扩大，净利润率小幅回落 ............................................................... 9 哑铃重心开始左偏，板块现金流增速放缓 ...........................................................11 行业比较：农业板块盈利大幅改善，行业现金流好转居多 ......................................... 13 农业、电子、有色等行业盈利增速大幅提高 ...................................................... 13 农业、非银、军工等行业 ROE 显著改善 ................................................