7月工业企业利润数据点评：价平量减、利润率钝化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 8 月 27 日 宏观点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 戴琨 邮箱：daikun＠tebon.com.cn 相关研究 价平量减、利润率钝化 ——7 月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：规上工业企业效益延续平稳恢复态势，但在国内消费较弱、外部环境复杂的大背景下，这一回升态势仍需巩固。7 月企业利润三因素的总体贡献格局与 6月类似，一是“价”依旧保持低位徘徊，但 PPI 降幅未再继续收窄；二是“量”端出现了边际走弱倾向，工增同比降速；三是“利润率”的钝化继续对利润增速的上行空间形成制约。结构方面，全部 41 个行业中有 21 个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，总体回升面超过五成。装备制造业的单月利润份额明显下行，但累计利润份额仍保持平稳，随着专项设备更新的持续推进，预计装备制造业的利润份额仍将稳步提升。此外，在累计与单月视角下，公用事业的利润份额均进一步抬升，公用事业涨价线索进一步在企业利润中得以体现。向前看，工业企业弱补库延续、微观杠杆率仍未触底企稳，年内企业利润修复或继续，但整体弹性可能有限。  国家统计局发布 7 月份工业企业利润数据：1-7 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额 40991.7 亿元，同比增长 3.6%，增速较 1-6 月份加快 0.1 个百分点。7月份，规上工业企业利润同比增长 4.1%，增速比 6 月份加快 0.5 个百分点，连续两个月回升。  量-价-利润率拆分：价平量减、利润率钝化。1）量：7 月工业增加值同比 5.1%，弱于 6 月的 5.3%和 1-6 月的 6.0%；2）价：7 月 PPI 同比-0.8%，持平于 6 月的-0.8%、好于 1-6 月的-2.1%；3）利润率：利润率的总体提升仍然较弱，当前仍处于 19 年以来历史低位，1-7 月营收利润率累计值为 5.4%，较 1-6 月回落 0.01 个百分点，同比提高 0.04 个百分点。7 月单月，营收利润率为 5.31%，继 6 月抬升至 6.40%后再度回落，可比口径下去年同期为 5.25%，同比提升亦有限。从成本-费用角度看，工业企业成本项压力在 6 月转弱后再度边际回升，费用项压力则边际减弱。  利润结构与利润格局：公用事业涨价线索延续。从大类行业利润结构上看，7 月采矿业、原材料工业、中间品制造业、装备制造业、消费品制造业、公用事业同比分别为-9.5%、8.4%、24.6%、6.0%、7.1%、20.1%，其中采矿业、原材料工业、装备制造业的利润增速环比提升；细分行业层面，全部 41 个行业中有 21 个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，总体回升面超过五成；从行业利润格局上看，7 月原材料工业、装备制造业的利润份额边际回落，而采矿业、中间品制造业、消费品制造业、公用事业的利润份额边际抬升。  库存周期：弱补库延续。库存周期角度看，名义和实际库存均延续弱回补态势，价格因素影响下的实际库存增速更快。价格因素影响下的实际库存增速高于名义，而PPI 降幅持平制约了实际库存增速的弹性。广义库销比再度回升指向销售的回升速度相比名义库存更慢，下游需求不足影响补库进度，目前工业企业库销比仍处历史高位，补库斜率或受到牵制，弱补库的现象可能持续。  微观杠杆率：加杠杆意愿仍弱。企业微观杠杆率角度看，工业企业微观杠杆率环比修复、同比仍弱，显示当前企业加杠杆意愿仍然稍显不足。负债增速在 3-5 月连续企稳后再度下行，但资产增速 7 月的加速下行在分母端对微观杠杆率形成了一定支撑，但微观杠杆率环比修复、同比仍弱的现状显示当前企业加杠杆意愿稍显不足，微观杠杆率仍未触底企稳。  风险提示：（1）政策力度或落地效果不及预期；（2）国际地缘政治局势变化超预期；（3）规上工业企业效益数据不同期之间存在不可比因素，相关测算可能存在误差。 宏观点评 2 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声 内容目录 1. 7 月工业企业利润数据点评 ............................................................................................. 4 1.1. 量-价-利润率拆分：价平量减、利润率钝化 ......................................................... 4 1.2. 利润结构与利润格局：公用事业涨价线索延续 ..................................................... 6 1.3. 库存周期：弱补库延续 ......................................................................................... 9 1.4. 微观杠杆率：加杠杆意愿仍弱 ............................................................................ 10 2. 风险提示 ....................................................................................................................... 11 宏观点评 3 / 12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声 图表目录 图 1：工业企业利润总额（分所有制） ................................................................................ 4 图 2：工业利润当月增速及三因素拆解 ................................................................................ 5 图 3：量、价、利润率三因素走势 ........................................