多重扰动下常规ICL增长稳健，看好下半年政策缓和下业绩回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：10.59 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 625 流通股本(百万股) 501 市价(元) 10.59 市值(百万元) 6,619 流通市值(百万元) 5,311 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 迪安诊断（300244.SZ）：业绩超预期，新冠疫情下 ICL 业务全面提速，自产产品进入快速放量期 2 迪安诊断（300244.SZ）：业绩符合预期，常规 ICL 服务+产品持续恢复 3 迪安诊断（300244.SZ）：常规 ICL及自产产品快速增长，新冠业务有望持续超预期 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,282 13,408 12,636 13,615 14,793 增长率 yoy% 55% -34% -6% 8% 9% 净利润（百万元） 1,434 307 429 751 974 增长率 yoy% 23% -79% 40% 75% 30% 每股收益（元） 2.29 0.49 0.69 1.20 1.56 每股现金流量 2.62 3.07 1.53 1.85 2.11 净资产收益率 15% 3% 4% 7% 8% P/E 5 22 15 9 7 P/B 1 1 1 1 1 备注：股价信息截止至 2024 年 8 月 26 日 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入 62.18 亿元，同比下降9.1%；归母净利润 0.72 亿元，同比下降 84.2%；扣非归母净利润 0.75 亿元，同比下降 77.3%。 ◼ 分季度来看：公司 2024 年单二季度实现营业收入 32.45 亿元，同比下降 10.1%，环比增长 9.2%；实现归母净利润 0.49 亿元，同比下降 83.4%，环比增长 109.7%，实现扣非归母净利润 0.52 亿元，同比下降 73.3%，环比增长 119.8%。公司单季度收入同比下滑，但环比呈现较好的恢复趋势，主要与同期新冠基数、医疗反腐、DRG/DIP 推广等因素有关，同时应收账款减值计提、资产处置等因素对利润端造成一定影响。 ◼ 医疗整顿、竞争态势调整、减值计提等多重因素影响短期利润水平。2024 年上半年公司销售费用率 9.01%，同比提升 0.40pp，管理费用率 6.27%，同比下降 0.04pp，财务费用率 1.59%，同比下降 0.10pp，研发费用率 2.49%，同比下降 0.69pp，各项费用率保持相对稳定。2024 年上半年公司毛利率为 27.69%，同比下降 5.46pp，其中诊断服务毛利率 32.28%，同比下降 9.96pp，主要与医疗整顿以及部分地区竞争态势变化有关，渠道产品毛利率 22.47%，同比下降 1.91pp。2024年上半年净利率 2.78%，同比下降 6.16pp。 ◼ 经营性现金流日益好转，应收回款持续顺利。2024 年单二季度公司经营活动产生现金流量净额-1198 万元，环比 2024Q1 显著提升（2024Q1 经营活动产生现金流量净额-2.67 亿元）。截至 2024年 6 月末公司应收款及票据约 86.90 亿元，较 2023 年 6 月末减少约 11.4%，我们预计 2024H2 公司新冠相关应收款有望持续收回，未来坏账风险较低。 ◼ 多条线特检业务驱动常规 ICL 增长，检验业务客户渗透率持续提升。2024H1 公司诊断服务总收入 23.62 亿元，其中，ICL 收入 21.88 亿元，同口径下同比增长 6.32%，在多重不利外界因素影响下仍然维持较好增长。2024 年上半年，公司特检业务收入 9.61 亿元，占诊断业务比例达到40.69%，其中感染疾病业务同比增长 93%，血液病收入同比增长 84%，神经免疫收入同比增长 53%。2024 年上半年公司新签检验外送客户 1153 家，其中新签三级客户 114 家，三级医院收入占比提升至 41%。与此同时,公司聚焦区域化的合作，进一步助力县域医共体的优质资源共享，加快三级医院院内共建，2024 年上半年公司新增共建实验室 41 家，累计共建实验室增至 700 余家，业务收入同比增长 11%，其中二级及三级医院收入占比达 91%以上；新建精准中心 10 家，累计精准中心家数达 80 家，其中 38 家实现盈利，业务收入同比增长 35%。 ◼ 质谱、病理多条线硕果频出，自产业务未来有望加速。2024H1 公司产品业务收入 40.85 亿元，同比下降 5.94%，其中自有产品收入 1.66 亿元，渠道产品收入 39.19 亿元，受到医疗整顿以及子公司处置等因素影响，产品业务增速略有放缓。公司聚焦重点产品线项目，积极探索新技术平台的开发创新，在质谱领域，子公司“凯莱谱新增 8 款试剂产品，迪谱诊断取得国内首个核酸质谱法“合并用药-联合检测”先蕊谱基因检测试剂盒注册证，在分子、病理领域，子公司迪安生物开发出多种 HPV 检测试剂，持续推进免疫组化试剂研发，试剂备案证累计获批 145 项，伴随政策环境的逐渐缓和，我们预计下半年公司自产产品有望凭借优异的性能优势迎来加速增长。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据公告数据，我们调整盈利预测，预计常规业务有望持续恢复，医疗反腐、应收减值等因素可能造成短期影响，2024-2026 年公司收入 126.36、136.15、147.93 亿元，同比增长-6%、8%、9%，调整前 143.09、154.12、167.21 亿元；预计实现归母净利润 4.29、7.51、9.74 亿元，同比增长 40%、75%、30%，调整前 7.61、9.54、11.95 亿元。公司当前股价对应 2024年-2026 年 15、9、7 倍 PE，考虑公司常规 ICL 业务有望快速恢复，自产产品持续高速放量，维持买入评级。 ◼ 风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 多重扰动下常规 ICL 增长稳健，看好下半年政策缓和下业绩回升 迪安诊断（300244）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 26 日 [Table_Industry] -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2023-082023-092023-102023-102023-11