业绩承压，中期分红率较高

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 27 日 老板电器(002508.SZ) 公司快报 业绩承压，中期分红率较高 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 23.66 元 股价 (2024-08-26) 19.29 元 交易数据 总市值(百万元) 18,212.22 流通市值(百万元) 17,992.56 总股本(百万股) 944.13 流通股本(百万股) 932.74 12 个月价格区间 19.06/30.56 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.5 -17.0 -17.7 绝对收益 -11.0 -24.7 -28.0 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524040003 yangxt2@essence.com.cn 相关报告 Q1 收入小幅增长，分红水平稳步提升 2024-05-02 事件：老板电器公布 2024 年中报。公司 2024H1 实现收入 47.3亿元，YoY-4.2%；实现归母净利润 7.6 亿元，YoY-8.5%；实现扣非归母净利润 6.6 亿元，YoY-11.9%。折算 2024Q2 单季度实现收入 24.9 亿元，YoY-9.6%；实现归母净利润 3.6 亿元，YoY-18.2%；实现扣非归母净利润 3.0 亿元，YoY-24.8%。公司公布 2024 年中期分红方案，拟每 10 股派发现金红利 5.0 元（含税），总计派发约 4.7 亿元，约占 2024H1 归母净利润的 62.2%。Q2 公司短期经营压力显现，但分红维持较高水平，体现公司长期稳健发展信心。 Q2 收入小幅下降：公司 2024Q2 主要销售渠道情况为：1）根据奥维云网数据，公司 2024H1 油烟机/燃气灶线上销售额分别 YoY-5%/-3%，公司线上渠道相对稳健。我们判断公司电商表现好于其它渠道，Q2 电商收入下滑幅度小于整体；2）公司持续拓展新渠道，Q2 线下零售渠道收入增速接近整体表现；3）根据统计局数据，Q2 全国住宅竣工面积同比下降 21%。受竣工下滑影响，我们判断老板 Q2 工程渠道收入同比降幅接近竣工面积降幅。我们认为，老板作为厨电龙头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，即使在地产景气波动的情况下，经营压力小于行业整体。 烟灶产品收入相对稳定：根据公司公告，2024H1 年公司油烟机/燃气灶/洗碗机/集成灶收入分别 YoY-3%/-1%/-4%/-11%。公司烟灶产品收入降幅较小，我们认为主要是烟灶产品偏刚性需求，受消费景气波动影响较小。长期来看，我们认为老板电器在洗碗机及集成灶等新品类上持续发力，收入有望维持较快增长（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。 Q2 毛销差同比下降：根据公司公告，2024Q2 公司毛利率同比-2.4pct，毛利率与销售费用率差值同比-1.2pct，毛销差同比有所下降。我们认为主要是因为厨电行业受前期地产销售压力较大，市场竞争加剧所致。长期来看，公司有望持续优化产品结构、提升运营效率，未来长期盈利能力有望改善。 经营性现金流 Q2 有所下降：根据公司公告，2024Q2 公司经营性现金流量净额同比减少 4.2 亿元。我们认为，老板经营性现金流有所下降，主要因今年 Q2 公司回款放缓，应付银承到期兑现增加所致，Q2 销售商品、提供劳务收到的现金同比减少 3.7 亿元。 投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。我们预计老板电器 2024 年~2025 年的 EPS 分别为 1.69/1.70 元，维持买入-A 的-28%-18%-8%2%12%2023-082023-122024-042024-08老板电器沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345830 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/老板电器 投资评级，6 个月目标价为 23.66 元，对应 2024 年 14 倍动态市盈率。 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 10,271.5 11,201.9 10,684.0 11,120.8 11,927.9 净利润 1,572.4 1,732.8 1,594.0 1,608.0 1,769.8 每股收益(元) 1.67 1.84 1.69 1.70 1.87 每股净资产(元) 10.31 11.15 12.30 13.15 14.09 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 11.6 10.5 11.4 11.3 10.3 市净率(倍) 1.9 1.7 1.6 1.5 1.4 净利润率 15.3% 15.5% 14.9% 14.5% 14.8% 净资产收益率 16.2% 16.5% 13.7% 12.9% 13.3% 股息收益率 2.6% 5.2% 4.4% 4.4% 4.9% ROIC 81.1% 95.0% 45.9% 71.9% 323.9% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/老板电器 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 YoY 9.3 -2.5 1.7 -1.4 4.4 16.9 7.4 7.7 2.8 -9.6 归母净利 YoY 2.5 -17.5 -7.6 3,252.6 5.7 23.9 6.5 6.2 2.5 -18.2 扣非归母净利 YoY 4.3 -29.3 -8.8 -2,553.1 1.8 35.0 8.1 -13.4 3.3 -24.8 销售毛利率 52.6 47.0 52.3 48.5 54.8 49.7 52.2 47.3 50.6 47.3 销售费用率 29.0 24.6 26.2 23.0 30.9 25.0 26.0 26.4 26.7 23.8 毛利率-销售费用率 23.5 22.4 26.1 25.5 23.9 24.7 26.2 20.9