家用电器行业策略：中长期看好家电出海，内需关注质价比

证券研究报告 | 行业策略 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 家用电器 中长期看好家电出海，内需关注质价比 我们认为中国家电凭借更强的供应链优势，出海仍是未来几十年的大趋势。复盘日本汽车出海历程，并与当前中国家电出海所经历的阶段进行对比，我们认为中国家电虽然产业环境不及当年日本汽车出海阶段，但是在供应链能力方面更强、产品力较优，二者采用的出海策略也较为相似。值得一提的是，日本汽车在经历1970s-1990s 的出口快速扩张后，在 1990 年之后虽有波折，但依然保持了近 30年的外销繁荣阶段。 如何看待关税加征及海运费潜在风险？ 我们认为，一方面考虑到美国通胀压力以及当地企业的利润生存空间，未必进一步对家电提高关税；另一方面，2018 年以来高关税压力下各公司外销财务表现也并未受到波及，关税压力实现了有效传导。当然，潜在加征关税风险依然存在，市场或可更多关注非美敞口标的。 参考上一轮海运周期影响，我们认为本轮不管从运价绝对值还是海外累库值来说整体风险更为可控，但下半年外销订单收入可能会滞后反应海运压力。海运费上涨对各品类的影响程度为冰箱＞洗衣机＞空调＞电视。企业盈利端看，有无长协价、海外营收占比、海外产能布局情况、成交模式（是否 FOB）、产品结构都是影响的关键因素。 我们认为，长虹系未来在海外市场有望持续打开成长空间。一方面，长虹聚焦在一带一路国家和地区，当地市场消费能力相对偏中低端且以当地品牌为主，对中国品牌认可度也更高，同时东南亚国家庞大的人口基数也带来了较为充足的发展空间；另一方面，公司也在不断完善北美及欧洲等发达国家市场，也有望贡献一定的增量。 我们认为，TCL 系基于其架构的优化、产能的全球化、市场精细化有望进一步开拓海外市场。TCL 电子过去持续在海外提升市占率，在多个市场已经取得领先地位，我们认为未来在欧洲有望进一步填补渠道空白带动品牌指数上行。TCL 智家公司深耕 ODM 出口市场，连续多年欧洲出口冠军，控股股东 TCL 注入冰洗资产，解决同业竞争问题，未来有望实现家电业务进一步协同。 地产下行压力下，如何看待白电内需？ 对比美、日地产成熟后家电赛道的表现，我们发现：1）成熟市场下，家电出货量依然稳健。美国在近 20 年间家电复合增速依然有 2%的水平；日本作为地产规模持续萎缩的市场，家电出货量在近 30 年间也只是低个位数下滑。2）产品结构升级对家电整体意义更大。3）中国白电行业更可能复刻美式增长。 投资建议：继续推荐内需受益于质价比优势，外需受益于新兴市场需求提升的长虹美菱；继续看好中小尺寸减亏，渠道结构优化，欧洲品牌指数提升的 TCL 电子；持续看好白电龙头美的集团、海尔智家、海信家电；看好白电业务存在进一步整合协同可能的 TCL 智家；关注收益 Mini led 放量的兆驰股份。 风险提示：关税加征风险、出口不及预期、消费复苏不及预期、竞争恶化、地产复苏不及预期、测算风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师 陈思琪 执业证书编号：S0680524070002 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《家用电器：TCL 系出海报告（黑电篇）——TCL专题报告系列二》 2024-07-25 2、《家用电器：海关总署 6 月出口数据点评：6 月出口提速，空调跑赢大盘明显》 2024-07-22 3、《家用电器：出海系列之一：复盘日本汽车，如何看待中国家电出海趋势？》 2024-07-18 -20%-10%0%10%20%30%2023-082023-122024-042024-08家用电器沪深3002024 08 19年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000521.SZ 长虹美菱 增持 0.72 0.88 1.02 1.16 11.24 9.19 7.93 6.97 000333.SZ 美的集团 买入 4.84 5.47 6.04 6.66 12.50 11.06 10.02 9.08 600690.SH 海尔智家 买入 1.76 2.03 2.33 2.67 14.44 12.52 10.91 9.52 002668.SZ TCL 智家 增持 0.73 0.95 1.08 1.21 12.62 9.69 8.53 7.61 002429.SZ 兆驰股份 增持 0.35 0.47 0.56 0.65 13.3 9.9 8.3 7.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2024 08 192024 08 19年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.板块行情回顾 ...................................................................................................................................... 6 2.出海：短期关注非美敞口标的，中长期看好家电出海 ..............................................................................10 2.1 短期：如何看待关税加征及海运费潜在风险？ ...............................................................................10 2.1.1 关税：潜在风险影响市场情绪，或可关注非美敞口标的.........................................................10 2.1.2 海运费：压力边际减弱，各公司受到影响相对可控 ...............................................................12 2.2 长期：从日本汽车出海看向中国家电出海趋势 ...............................................................................17 2.2.1 日本汽车出海：成功原因及出海策略是什么？ .....................................................................17 2.2.2 中国家电出海：当前具备条件及出海策略有哪些？ .....