新能源行业动力电池与电气系统系列报告之（三十）：新能源汽车终端销售草根调研（第五季）

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 动力电池与电气系统系列报告之（三十）2019 年09 月09 日 新能源汽车终端销售草根调研（第五季） 上证指数 3025 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 1.1 总市值（亿元） 6517 1.2 流通市值（亿元） 4988 1.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.6 -6.5 27.8 相对表现 -2.0 -9.1 6.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《山煤国际拟携手钧石能源发展异质结（HIT）电池业务—光伏系列报告之（二十四）》2019-07-26 2、《异质结电池产业化正在加快，2020 可能是产业元年—光伏系列报告之（二十三）》2019-07-24 3、《电力设备新能源行业 2019 年中期投资策略—静候新能源盈利能力见 底 ， 长 期 出 路 是 技 术 进 步 》2019-06-20 2018 年我们开始针对 C 端市场进行专题调研与市场分析，自 2019 年 6 月初至今，我们就进行了两轮新能源 C 端市场的草根摸底。两次调研对象仍是 8 大新能源乘用车品牌在 19 个城市中超过 200 家渠道商与相关金融机构，大致结论如下。 ❑多因素造成终端热度不如去年。据终端摸底表明，7 月到店消费者数量与 5-6月差异不大，但今年 C 端消费者的整体热情不如去年，主要原因可能在于车企在去年密集推出新车后，今年有吸引力的车型数量比较少，另外又叠加了传统燃油车降价、新能源补贴退坡等因素影响。 ❑终端现货充裕，价格基本稳定。主流自主品牌终端现货仍充足，其中比亚迪和吉利环比铺货进展比较快，上汽大众和一汽丰田现货充裕度下滑，主要系前者国 6 款车型预计 9-10 月以后才能上市，而后者 8 月新款要上市，终端在清库存。价格方面，关注度比较高的吉利几何 A 和广汽 Aion-S 在过渡期后价格未变；其他老车型中部分关注度比较高的车型价格有调整，但相比去年的变动没有超过 1 万元，整体看，价格体系基本稳定。 ❑7 月新能源车产销下滑，电池装机同比增 4 成，后续有望有所恢复。7 月新能源汽车销量约 8 万辆（-4.7%YoY，-47.5%QoQ），补贴退坡等多因素导致阶段性放缓，同期动力电池装机装机同比增长可能主要系客车抢装需求。因此随着消费旺季将至，预计后续终端销量将开始环比企稳回升，但考虑到供给、价格等因素，后续可能是比较稳健的恢复。 ❑产业中长期前景没有改变。新能源汽车的市场导入基本完成，消费者已有一定认知，国内政策仍有一定空间，包括未来可能新的双积分政策、巨大的路权政策体系。海外市场上，预计明后年有望开始新一轮快速增长。从更长期的产业视角看，支撑全球电动化大投入的除了政策，一是远期智能化对电动化的需要，二是电动化会显著降低整车的集成壁垒，产业前景没有改变。 ❑中游盈利能力正在探底。过渡期内大部分车型在续航上有所升级，但售价较去年基本未变化（即使增加增幅也比较有限，而国补+地补合计下滑 1.x-3.x万元）。过渡期后国补将进一步减少同时地补取消，单车补贴下降幅度较大，目前新能源车企盈利压力加大，同时也在向中游传导。预计 2019 年 Q3 到2020 年上半年中游大部分环节盈利能力可能见底，预计海外客户占比较高的公司的盈利能力将率先回升。 ❑投资建议。当前阶段我们推荐与关注方向仍是海外供应链，电芯环节继续推荐：亿纬锂能、宁德时代，关注欣旺达（电子）；材料环节推荐与关注：当升科技（联合化工）、璞泰来、星源材质（联合化工）、新宙邦（联合化工）、天赐材料、恩捷股份、杉杉股份。 ❑风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品价格持续下降。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 刘珺涵 liujunhan@cmschina.com.cn S1090519040004 重点公司主要财务指标（部分为市场一致预期） 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 亿纬锂能 43.85 0.59 1.36 1.85 32.2 23.7 5.9 强烈推荐-A 当升科技 26.83 0.72 0.79 1.06 34.0 25.3 3.3 强烈推荐-A 欣旺达 14.15 0.45 0.62 0.91 22.8 15.5 3.5 未有评级 宁德时代 77.00 1.54 1.85 2.33 41.6 33.0 4.7 强烈推荐-A 璞泰来 52.36 1.37 1.67 2.28 31.4 23.0 6.6 强烈推荐-A 星源材质 30.00 1.16 1.41 1.56 21.3 19.2 3.2 审慎推荐-A 新宙邦 26.07 0.84 1.00 1.21 26.1 21.5 3.3 强烈推荐-A 恩捷股份 31.73 1.09 1.00 1.20 31.7 26.4 5.4 强烈推荐-A 杉杉股份 11.53 0.99 0.41 0.49 28.1 23.5 1.2 强烈推荐-A 天赐材料 18.03 1.34 0.43 0.83 41.9 21.7 2.1 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、wind、招商证券 -20-1001020304050Sep/18Jan/19Apr/19Aug/19(%)新能源沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1、7 月新能源车产销量下滑，动力电池装机量同比增 4 成 ........................................... 4 2、多因素造成终端热度不如去年 ................................................................................... 7 3、终端现货充裕，价格体系基本稳定，后续销量预计走势平稳 ................................... 8 4、产业中长期前景仍然积极 ........................................................................................ 11 5、投资建议 .................................................................................................................. 13 6、风险提示 .................................................................................................................. 13 相关报告 .........................................................................................................