川投能源(600674)雅砻江业绩符合预期，电量结构变化电价下滑

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 中报点评|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 川投能源（600674.SH） 雅砻江业绩符合预期，电量结构变化电价下滑 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 来水好转电量提升，业绩稳健增长。2024H1 公司实现归母净利润 23.02亿元（同比+9.74%），其中 Q2 归母净利润 10.29 亿元（同比+7.0%），主要系 24H1 公司投资收益 24.12 亿元（同比+4.88%），其中雅砻江水电贡献 21.13 亿元（占比 87.6%）、国能大渡河、中核汇能分别贡献 1.47、0.99 亿元。公司水电主业因来水好转电量提升，24H1 收入同比提升10.2%，同时由于可转债转股及利率下行，公司 24H1 财务费用同比下降 31.37%，自有业务利润提升，资产负债率降至 35%。 ⚫ 电量提升电价下滑，二季度雅砻江盈利恢复正常。24Q2 来水好转，雅砻江水电发电量同比增长 37.24%，电价同比降低 9.65%，营业收入同比增长 6.5%，实现净利润 18.3 亿元，同比基本持平。电价下降主要系电量结构影响，23 年 4 月发电量较高、而 24 年 6 月发电量较高，四川执行丰枯电价机制，6 月电价较低，以及来水好转后市场化电价降低影响，24Q2 水电电价即为历史正常值。收入利润增幅较低主要系非水电业务影响，测算其收入由去年同期的 9.0 亿元降至 2.4 亿元。 ⚫ 水位同比明显偏高，期待调节能力充分释放。当前雅砻江水电站三大调节水库接近蓄满，明年调节能力提升将进一步增发电量、平滑丰枯期比例并提高电价，同时水风光将成为雅砻江主要业绩增长点。测算大渡河24H1 归母净利润 7.4 亿元，业绩表现亮眼，同时多个在建水电站即将投产，叠加弃水改善业绩弹性较大。公司自建银江水电站加速建设，并中选屏山抽水蓄能电站（1.2GW）。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 24~26 年公司归母净利润分别为 51/55/62亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 17.6/16.2/14.4 倍。雅砻江水电业绩稳健增长，大渡河将进入投产高峰。参考同业估值，给予公司 2024 年20 倍 PE 估值，对应 20.78 元/股合理价值，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。来水波动；上网电价调整风险；投资收益波动等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1420 1482 1599 1654 2066 增长率（%） 12.4% 4.4% 7.9% 3.4% 24.9% EBITDA（百万元） 556 727 6165 6827 7534 归母净利润（百万元） 3515 4400 5066 5517 6188 增长率（%） 13.9% 25.2% 15.1% 8.9% 12.2% EPS（元/股） 0.80 0.99 1.04 1.13 1.27 市盈率（P/E） 15.37 15.33 17.59 16.15 14.40 ROE（%） 10.4% 11.9% 11.9% 11.5% 11.4% EV/EBITDA 123.28 116.49 16.82 15.28 13.69 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 18.28 元 合理价值 20.78 元 前次评级 买入 报告日期 2024-08-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 haozhaosheng@gf.com.cn 请注意，姜涛,郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 川投能源（600674.SH）:业绩增长稳健，蓄能高位电量提升可期 2024-04-15 川投能源（600674.SH）:两河口发力稳定电量，期待调节效应持续释放 2024-01-10 川投能源（600674.SH）:电价上涨促业绩高增，水位蓄能恢复电量可期 2023-10-18 [Table_Contacts] -20%-8%4%16%28%40%08/2310/2312/2302/2404/2406/2408/24川投能源沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 川投能源|中报点评 目录索引 一、来水好转电量提升，投资收益稳健增长....................................................................... 4 二、来水偏枯电量承压，电价增长超预期 .......................................................................... 7 三、大渡河将进入投产高峰，雅砻江推进水风光蓄建设 .................................................... 9 四、投资收益稳定增长，维持“买入”评级 ......................................................................... 11 五、风险提示 .................................................................................................................... 11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 川投能源|中报点评 图表索引 图 1：2024H1 公司营业收入同比+15.0%.............................................................. 4 图 2：2024H1 年公司归母净利润同比+9.7% ........................................................ 4 图 3：2024Q2 公司营业收入同比+16.4% ............