“固收%2b”策略与应用

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 10 表 1：[Table_Title] 策略研究 证券研究报告 2024 年 8 月 22 日 “固收+”策略与应用 报告要点：  “固收+”是主投债券资产以实现基础收益目标，同时辅以少量仓位的权益资产以求增厚收益的一种策略。常见的固收+策略包括 CPPI、TIPP、OBPI、VBPI、大类资产风险平价策略和宏观因子风险平价策略。考虑到公募基金投资品种的限制以及操作的复杂度，本文重点介绍 CPPI、TIPP、大类资产风险平价策略，并回测这些策略的净值表现。  CPPI 策略： 1）其核心思想是利用无风险资产的稳定收益，来支持对风险资产的投资。通过该策略，投资组合可以根据市场环境的变化，自动调节风险敞口，在守住保本线的前提下，享受到股票市场上涨带来的收益。 2）由于该策略的本质是通过内在的止损机制以实现保本的目的，因此天然存在追涨杀跌、高买低卖的缺陷。 3）对此的优化方法是：根据股市所处的位置灵活调整风险乘数的高低，从而控制风险敞口的大小。回测结果亦显示，风险乘数可变不仅能增厚投资组合的收益率，还可以降低投资组合的波动率。 4）回测结果显示，在 100%保本的要求下，股票分别选择红利低波、沪深 300、中证 500，2014 年至 2024 年 7 月的年化收益率分别为 6.8%，5.9%，5.6%，最大回撤分别为 2.6%，2.5%，5.0%，表现显著优于固定股债组合。相对表现同样亮眼，以红利低波为例，2022、2023、2024 年 1-7 月的单年度回报在同类基金中的排名分别为 33/682，67/868，72/1155。  TIPP 策略： 1）类似于 CPPI 策略，TIPP 策略也是将整个投资组合分为风险资产和安全资产。 2）区别在于，CPPI 的保本线为固定金额，而 TIPP 的保本线随时间、随资产规模增长逐渐抬升。即在 TIPP 模型中，当风险资产价格上涨时，该策略不仅保护本金，还要保护浮盈，因此比 CPPI 模型更加保守。 3）回测结果显示，TIPP 策略同样能够实现较固定股债组合更好的净值表现。相较于 CPPI 策略，TIPP 策略的年化收益率偏低，但夏普比率偏高，这与其更加保守的特点相对应  大类资产风险平价策略： 1）该策略的主要思想，是将一个投资组合中的风险分散到各类资产中，在考虑各类资产的相关性之后进行调整，要求各大类资产的风险（波动率）在投资组合总风险中的贡献基本相等。 2）由于资产间的相关关系不是一成不变的，一个推荐的处理方式是只考虑资产自身波动率。在进行资产权重的计算时，资产𝑖的权重为资产𝑖波动率的倒数占所有资产波动率倒数之和的比例。 3）回测结果显示，该策略同样能够实现较固定股债组合更好的净值表现。相较于前两种策略，大类资产风险平价策略的年化收益率和夏普比率均居中。 风险提示：样本数据遗漏，统计偏差，市场出现极端波动。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 2866.66 深圳成指： 8252.87 沪深 300： 3332.70 中小盘指： 3057.05 创业板指： 1567.97 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《主要城市城中村改造面积与投资规模测算》2023.10.06 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 分析师 孟子君 执业证书编号 S0020521120001 邮箱 mengzijun@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -26%-20%-14%-8%-2%4%23/8/2123/10/2123/12/2124/2/2124/4/2124/6/21上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 10 内容目录 1、CPPI 策略 ........................................................................................................... 4 2、TIPP 策略 ........................................................................................................... 6 3、大类资产风险平价策略 ....................................................................................... 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 10 图表目录 图 1：可变的风险乘数有助于增强组合收益且降低波动 ................................... 5 图 2：CPPI 策略与传统股债组合净值走势对比 ................................................ 5 图 3：TIPP 策略与传统股债组合净值走势对比 ................................................ 7 图 4：沪深 300 策略对比 .................................................................................. 8 图 5：红利低波策略对比 ................................................................................... 8 图 6：沪深 300 三策略对比 .............................................................................. 9 图 7：红利低波三策略对比 ............................................................................... 9 表 1：CPPI 策略回测结果................................................................................. 6 表 2：固定股债策略回测结果 ........................................................................... 6 表 3：CPPI 策略相对表现（以红利低波为例） ................................................