胜宏科技(300476)公司点评报告：24Q2业绩新高，AIHDI升级核心受益

公 司 研 究 2024.08.18 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 胜 宏 科 技 （ 300476） 公 司 点 评 报 告 24Q2 业绩新高，AI HDI 升级核心受益 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 印制电路板 最新收盘价(人民币/元) 34.59 总市值(亿)(元) 298.40 52 周最高/最低价(元) 41.65/14.84 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《胜宏科技(300476)：收购 APCB 泰国工厂，AI 业务全面开花》2024.08.11 《胜宏科技(300476)：24Q1 业绩创新高，AI全球核心品种》2024.04.20 《胜宏科技(300476)：PCB 创新先锋，AI 产品有望加速放量》2024.01.28 24Q2 业绩持续创新高，业务经营持续向好。胜宏科技发布 2024 半年报，24H1 公司实现营收 48.55 亿元，同比+32.3%；实现归母净利润 4.59 亿元，同比+33.2%；实现毛利率 20.6%，实现净利率 9.45%。24Q2 公司实现营收24.64 亿元，yoy+28.8%，qoq+3.0%，Q2 单季度营收创新高；24Q2 实现归母净利润 2.49 亿元，yoy+13.6%，qoq+19.0%；24Q2 单季度实现扣非归母净利润 2.55 亿元，创单季度新高。24Q2 公司实现毛利率 21.7%，qoq+2.2pcts；实现净利率 10.12%，qoq+1.36pcts。 强化 AI 产品研发生产布局。24H1 公司累计研发投入 1.98 亿元，开展了针对 AI 算力、AI 服务器产品、下一代传输 PCIe 6.0 协议与芯片 Oak stream平台技术研发；800G/1.6T 光传输在光模块与交换机上单通道 112G & 224G的传输技术研发；下一代 6G 通讯技术研发；L3/L4 等级自动驾驶技术研发等多个高端领域研发与攻关项目，并顺利落地到产品应用。在工艺能力提升与优化方面，公司开展了针对 AI 服务器、AI 算力、光传输交换机等产品的技术能力改造，为下一代 AI 相关产品研发生产打下坚实基础。 HDI 产业趋势加速，AI 时代应用多点开花。以 GB200 服务器为代表的 AI 系统整机集成度不断提升，同时芯片算力性能、带宽传输速率、功耗散热等各个维度要求均有成倍提升。而性能和集成度提升对应引脚数增加、布线密度提升、信号传输损耗及一致性要求的提升、以及传输速率和散热能力的提升正是 HDI 线路板的优势所在。除了 AI 服务器之外，在高端数据中心交换机、AIPC、自动驾驶等领域 HDI 也开始加速渗透，产业趋势加速演进！ 算力芯片技术迭代产生 HDI 颠覆性创新需求，胜宏科技抢占 HDI 制高点，把握机遇快速导入。不同于过去传统消费类 HDI 追求轻薄短小，AI 算力芯片技术迭代性能持续升级，带动 HDI 颠覆性创新需求，高阶 HDI 在板厚、布线密度，线路层数及阶数等诸多参数指标要求上均远高于消费类产品，实际生产过程中产能消耗大且良率更低，全球范围内仅极少数厂商具备有效产能。胜宏科技具备 28 层八阶 HDI 线路板的研发制造能力，并已加速布局下一代应用于各系列 AI 服务器的高阶 HDI 产品的研发认证，同时公司收购APCB 泰国工厂布局海外产能，加速高阶 HDI 产能导入及释放，快速满足客户需求。此外公司也将通过与算力头部客户合作的示范效应，以及海外产能布局，持续推进其他客户合作，AI 业务有望全面开花。 盈利预测及投资建议：胜宏科技核心受益于 AI HDI 产业趋势升级。我们持续看好大客户 AI 服务器新品有望为公司带来显著的业绩弹性，同时大客户示范效应也将助力公司在北美其他头部客户实现有效拓展，可以看到公司在研发、产能及客户端三线均有亮眼进展，同时前瞻卡位布局海外产能，推动核心产品快速导入，未来几年业务布局将陆续进入收获期，营收与利润率有望快速增长。据此我们预计 2024/2025/2026 年公司实现归母净利润为12.2/22.9/32.6 亿元，对应增速分别为 81.2%/88.0%/42.5%，对应 PE 估值为 24.5/13.1/9.2x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，研发不及预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -27%0%27%54%81%23/8/1823/11/1724/2/1624/5/1724/8/16胜宏科技沪深300胜宏科技(300476) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7931 11873 15843 18953 (+/-)% 0.58 49.69 33.44 19.63 归母净利润 671 1216 2287 3258 (+/-)% -15.09 81.19 87.98 42.50 EPS (元) 0.78 1.41 2.65 3.78 ROE(%) 8.80 14.15 22.14 25.47 PE 23.65 24.53 13.05 9.16 PB 2.09 3.47 2.89 2.33 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 胜宏科技(300476) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 业绩持续新高，营收与利润率双线成长 营收连续五个季度环比增长，二季度营收创历史新高。24H1 公司实现营收 48.55亿元，同比+32.3%，其中 24Q2 公司实现营收 24.64 亿元，yoy+28.8%，qoq+3.0%，创下单季度营收历史新高，公司营收自 23Q1 以来已连续 5 个季度实现环比增长。24H1 公司营收增长主要归因于下游需求的持续复苏，以及软板子公司 MFS 集团并表。2024H1 MFS 集团营收同比增长 13%，净利润同比增长 104%，其中，24Q2 MFS 集团收入也创下历史新高。 图表1:公司营业收入及增速 图表2:公司季度营收及增速 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 二季度扣非净利润创历史新高。24H1 公司实现归母净利润 4.59 亿元，同比+33.2%，实现扣非归母净利润 4.51 亿元，同比+2.29%。其中 24Q2 公司实现归母净利润2.49 亿元，yoy+13.6%，qoq+19.0%，延续一季度高速增长的趋势。24Q2 实现扣非归母净利润 2.55 亿元，yoy +7.02%，创下单季度历史新高。公司利润高增的主要原因在于公司产品结构的