腾讯控股(00700.HK)平台%2b内容战略显效；游戏进入大产品周期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 11 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 腾 讯 控 股（00700.HK） 平台+内容战略显效；游戏进入大产品周期 [Table_Summary] 核心观点：  腾讯发布 24Q2 季报：24Q2 收入达 1611 亿元，YoY/QoQ+8%/+1%，vs.一致预期（彭博，下同）为 1613.5 亿元。24Q2 NonGAAP 归母净利润达 573 亿元，YoY/QoQ+53%/+14%，vs.一致预期为 486.7 亿元（超18%）。NonGAAP摊薄每股盈利为6.01元，YoY+55%，QoQ+14%。  24Q2 游戏恢复增长，广告亮眼，金融业务受消费疲弱拖累增速。（1）24Q2 游戏收入 485 亿元，YoY/QoQ+9%/+1%，高于一致预期的 473亿元。国内游戏和海外游戏收入同比均增长 9%，国内常青游戏复苏，新产品《地下城与勇士：起源》贡献增量。（2）24Q2 社交网络收入 303亿元，YoY+2%，QoQ-0.6%。得益于音乐、长视频、小游戏等业务的增长。（3）24Q2 广告收入为 299 亿元，YoY+19%，QoQ+13%，vs.一致预期为 294 亿元（超 1.74%），受视频号和长视频广告增长带动。（4）24Q2 金融和企服收入为 504 亿元，YoY+4%，QoQ-4%，vs.一致预期为 524 亿元。金融业务受消费疲弱放缓至低个位数增长。企业服务增长较为稳健，主要受益于企业微信、视频号直播技术服务费收入的提升。  盈利预测与投资建议：《地下城与勇士：起源》表现优异，我们相信将会成为腾讯常青游戏阵列的新成员，游戏业绩重启增长。广告展现较强韧性，微信商业加速闭环应有望带动广告和电商交易生态的增厚。技术方面投入 AI+产品矩阵，人员和研发费用有一定的增长。我们预计公司24~25 年收入达 6587、7150 亿元，同增 8.2%/8.5%，经调整归母净利预计为 2166、2425 亿元，同增 39.7%、12.0%。以 24 年收入和业绩基于 SOTP 测算合理价值为 453.34 港元/股。维持“买入”评级。  风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。 盈利预测：注：归母净利润和 EPS 均为 NonGAAP 口径； [Table_Finance] 单位:人民币亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,546 6,090 6,587 7,150 7,681 增长率（%） -1.0% 9.8% 8.2% 8.5% 7.4% EBITDA 1,612 2,118 2,544 2,859 3,127 NonGAAP 归母净利 1,149 1,550 2,166 2,425 2,726 增长率（%） -7.2% 34.9% 39.7% 12.0% 12.4% NonGAAP EPS( 元 /股) 12.00 16.35 23.24 26.02 29.25 NonGAAP PE 25.5 16.5 14.7 13.2 11.7 NonGAAP ROE（%） 15.9% 19.2% 22.0% 20.6% 19.5% EV/EBITDA 19.2 12.8 12.9 11.0 9.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 368.40 港元 合理价值 453.34 港元 前次评级 买入 报告日期 2024-08-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:基石稳健，新芽繁茂 2024-06-27 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:游戏展现韧性，“新芽”业务萌发生机 2024-05-16 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:24Q1 前瞻：广告和金融企服业务驱动利润稳健增长 2024-04-14 [Table_Contacts] -22%-13%-4%4%13%22%08/2310/2312/2302/2404/2406/2408/24腾讯控股恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 11 [Table_PageText] 腾讯控股|公告点评 注：本报告货币使用人民币，港币对人民币汇率采用1.0906:1。 一、24Q2 业绩点评 24Q2腾讯收入达到1611亿元，YoY/QoQ+8%/+1%，vs.彭博一致预期为1613.5亿元。24Q2NonGAAP归母净利润为573亿元，YoY/QoQ+53%/+14%，vs.一致预期为486.7亿元（超18%）。NonGAAP摊薄每股盈利为6.01元，YoY+55%，QoQ+14%，vs.一致预期为5.07元。24Q2毛利润达到859亿元，YoY+21%，QoQ+2%，毛利率同比提升5.8pct至53.3%，vs.一致预期为52.7%。广告、金融及企业服务业务毛利率同环比仍大幅提升，互联网增值服务毛利率同比提升，环比基本持平。 图 1：腾讯总收入（亿元-左轴）和同比增速（右轴）推移（21Q1-24Q2） 图 2：腾讯经调整归母净利润（亿元-左轴）和同比增速及利润率（右轴）推移（21Q1-24Q2） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图 3：腾讯分业务收入（亿元）推移（21Q1-24Q2） 图 4：腾讯分业务收入同比增速推移（21Q1-24Q2） 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%-3000300600900120015001800总收入YoY-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%-300-200-100010020030040050060070021Q1A21Q2A21Q3A21Q4A22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A23Q2A23Q3A23Q4A24Q1A24Q2A经调整归母净利润YoY经调整归母净利润率02004006008001000120014001600180021Q1A21Q2A21Q3A21Q4A22Q1A22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A23Q2A23Q3A23Q4A24Q1A24Q2A金融和企业服务网络广告社交网络游戏