长海股份(300196)公司点评报告：复价与结构调整并行，“小而美”的优势再次发挥

公 司 研 究 2024.08.26 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 长 海 股 份 （ 300196） 公 司 点 评 报 告 复价与结构调整并行，“小而美”的优势再次发挥 分析师 韩宇 登记编号：S1220524070001 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 玻纤制造 最新收盘价(人民币/元) 9.26 总市值(亿)(元) 37.85 52 周最高/最低价(元) 14.44/7.87 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《长海股份(300196)：玻纤制品隐形冠军，规模与结构共驱成长》2024.07.22 事件：公司公布 24 年半年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 12.24、1.22、1.17 亿，分别同比-6.4%、-42.01%、-40.05%，其中 24Q2 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 6.43、0.71、0.71 亿，分别同比-8.74%、-44.82%、-41.38%，分别环比+10.62%、+40.3%、+57.44%。 复价与结构调整并行，“小而美”的优势充分发挥。3 月 25 日开启的复价在 Q2 落地较好，Q2 粗纱均价 4171 元/吨，同环比分别-8.49%、+13.43%。复价一方面带动公司粗纱出货价提升，另一方面制品也顺势传导粗纱复价所带来的成本端压力，公司业绩环比大幅改善。24H1 公司玻纤产品销量同比基本持平，但上半年 6.4%的收入降幅显著小于同期间粗纱均价 15.25%的同比降幅，我们预计背后一方面是因为公司在短切毡、湿法薄毡等制品端市占高，定价力强，出货价格更为稳定，另一方面或是公司在粗纱价格底部之时主动调整产品结构，玻纤制品的出货量占比预计有进一步的提升。 汇兑损失增加推升财务费用，剔除影响后业绩韧性更佳。24H1 公司财务费用同比+3559.87 万元，财务费用率同比+2.76pcts，在占比较大的利息收入大幅增加的情况下，财务费用大幅增加主要是汇兑损失大幅增加所致，由23H1 的收益 3209.91 万转为 24H1 的损失 1181.56 万，剔除汇兑波动影响，公司 24H1 扣非归母净利可达 1.6 亿，同比-17.46%，降幅远小于粗纱企业。 新产线资本开支接近尾声，静待规模再上台阶。截止 24 年 6 月末，公司 60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目一期之第一条 15 万吨生产线已完工90%，资本开支近尾声后有望近期点火投产，24H2 公司产能规模或再上台阶。 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损失对财务费用形成较大拖累，同时考虑到新线投产时间对全年销量的影响，我们下调盈利预测，预计公司 24-26 年营收分别为 27.95、40.59、47.82 亿，分别同比+7.23%、+45.21%、+17.81%，归母净利润分别为 2.61、4.1、5.64 亿，分别同比-11.91%、+57.32%、+37.55%，对应 PE 分别为 14.51、9.22、6.71，考虑到公司玻纤业务差异化竞争优势突出，盈利水平和稳定性领先行业，规模与结构共驱未来成长，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；扩产进度慢于行业； [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2607 2795 4059 4782 (+/-)% -13.59 7.23 45.21 17.81 归母净利润 296 261 410 564 (+/-)% -63.77 -11.91 57.32 37.55 EPS (元) 0.72 0.64 1.00 1.38 ROE(%) 6.63 5.59 8.22 10.38 PE 12.86 14.51 9.22 6.71 PB 0.85 0.81 0.76 0.70 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -42%-32%-22%-12%-2%23/8/2623/11/2524/2/2424/5/2524/8/24长海股份沪深300长海股份(300196) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:长海股份营业总收入变化 图表2:长海股份扣非归母净利润变化 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表3:长海股份销售毛利率变化 图表4:长海股份费用率变化 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表5:长海股份收现比变化 图表6:长海股份资产负债率变化 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 10.85 9.06 11.78 15.37 13.07 12.24 -20%-10%0%10%20%30%40%0246810121416182019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2024H1营业总收入（亿元）同比1.38 1.16 2.26 3.72 1.94 1.17 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0112233442019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2024H1扣非后归属母公司股东的净利润（亿元）同比29.52%29.65%33.37%37.75%27.30%22.80%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019H12020H12021H12022H12023H12024H15.38%6.04%2.74%2.35%2.31% 2.35%4.09%4.79%3.51%3.64%4.30%5.15%0.23%-1.33%0.28%-0.53%-2.21%0.55%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%2019H12020H12021H12022H12023H12024H1销售费用率管理费用率财务费用率72.26%84.57%82.98%82.71%85.81%81.38%65%70%75%80%85%90%2019H12020H12021H12022H12023H12024H117.27%14.83%24.93%23.43%27.38%33.92%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019H12020H12021H12022H12023H12024H1长海股份(300196) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_Forcast] 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币) 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E