2Q24毛利率环比提升3.65pct，海外库存去化结束

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月26日优于大市扬杰科技（300373.SZ）2Q24 毛利率环比提升 3.65pct，海外库存去化结束核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：连欣然联系人：李书颖010-880054820755-81982362lianxinran@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价35.90 元总市值/流通市值19506/19463 百万元52 周最高价/最低价45.00/32.48 元近 3 个月日均成交额381.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《扬杰科技（300373.SZ）-库存去化渐尾声，出货量先于毛利率迈向改善区间》 ——2024-05-04《扬杰科技（300373.SZ）-3Q23 毛利率环比增加 2.76pct，业绩步入改善区间》 ——2023-11-05《扬杰科技（300373.SZ）-1H23 业绩短期承压，国内外双循环铸就公司长期竞争力》 ——2023-09-06《扬杰科技（300373.SZ）-一季度营收环比增长 33.0%，扣非归母净利润环比增长 47.5%》 ——2023-05-04《扬杰科技（300373.SZ）-22 年归母净利润同比增长 38.17%，新产品成长迅速》 ——2023-03-31公司 2Q24 营收、毛利率及扣非归母净利润均实现环比提升。公司主营产品主要分为三大板块：材料板块（单晶硅棒、硅片、外延片）、晶圆板块（5吋、6 吋、8 吋等各类芯片）及封装器件板块（MOSFET、IGBT、SiC 系列产品、整流器件、保护器件、小信号及其他产品系列等），随需求回暖，公司 2Q24年营收 15.4 亿元(YoY +17.0%，QoQ+15.8%)，扣非归母净利润 2.34 亿元(YoY+2.1%，QoQ+24.66%)，毛利率 31.32%(YoY+1.80pct，QoQ+3.65pct)。汽车份额渗透叠加工业、消费需求回暖推动营收增长，成本端逐步优化。1H24公司在国内汽车电子应用中份额渗透，在消费电子应用端需求旺盛，工业市场逐步改善，因此随下游温和复苏，上半年公司半导体器件收入同比增长11.3%。在成本优化方面，公司直接人效同比提升 11%，设备综合利用率同比提升 5.8%，标准成本及失效成本合计降本金额超 1.8 亿元。1H24 公司海外收入 6.2 亿元(占 21.5%)，毛利率达 45.62%。二季度随着海外市场去库存阶段结束，海外销售收入环比增长，带动公司整体毛利水平相应提升。未来随着海外大厂逐步退出部分中低压产品市场，公司海外业务有望受益。与国内业务不同，进入海外市场须有品牌与渠道，公司 15 年收购MCC 品牌后海外业务加速成长，在此基础上，公司越南封测厂加快建设中，为未来市场份额进一步提升提供保障。1H24 公司研发投入同比增长 19%，MOSFET、IGBT 与碳化硅产品加速迭代。公司H2 业务重点产品MOSFET 持续升级：基于Fabless 模式的8 吋、12 吋 SGTMOSFET 芯片多个平台加速完成开发，系列化逐步全面；H3 业务（IGBT\SiC）产品目前以 Fabless 为主，产品类型不断拓宽:公司新能源汽车 PTC 用 1200V系列单管大批量交付车企客户；光伏 IGBT 模块投放市场；针对新能源汽车控制器研制了 750V/820AIGBT 模块、1200V/2mΩ三相桥 SiC 模块。投资建议:我们看好公司国内外双循环的业务模式，考虑费用端优化与海外毛利率带来的平均毛利率提升，上调 24-26 年预期，预计 24-26 年公司有望实现归母净利润 9.9/11.6/14.2 亿元(前值：9.3/10.3/11.8 亿元)，对应24-26 年 PE 分别为 17/15/12 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：海外需求不及预期，消费需求不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)5,4045,4106,2627,3668,647(+/-%)22.9%0.1%15.8%17.6%17.4%净利润(百万元)106092498711631421(+/-%)38.0%-12.8%6.9%17.8%22.2%每股收益（元）2.071.701.822.142.61EBITMargin22.4%13.0%14.5%15.0%15.9%净资产收益率（ROE）17.2%11.2%11.1%12.0%13.3%市盈率（PE）18.422.320.917.714.5EV/EBITDA14.620.017.414.612.3市净率（PB）3.162.502.312.121.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近年营收结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物14573518340440205257营业收入54045410626273668647应收款项12431541178420982463营业成本34423773432450495850存货净额12131145127514041546营业税金及附加1639455362其他流动资产547354419544680销售费用171208242284334流动资产合计44616559688180669946管理费用271333308357417固定资产33764201469149644738研发费用293356439516606无形资产及其他130212203195186财务费用(11)(122)(101)(65)(65)其他长期