中国太平(00966.HK)资负两端弹性充足的低估值金融央企

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 中国太平资负两端弹性充足，居民储蓄意愿强烈叠加报行合一政策下，预计 2024NBV 有望实现 30%左右增长，预计将快于其他保险公司，且公司 23 年业绩发布会指出资产端历史风险已基本出清，轻装上阵，利润高增可期。 寿险：战略稳定性强，渠道、客户、产品三端均具备差异化竞争优势。核心管理层任职期长且为内部晋升，为公司战略的连续性与稳定性提供支撑，行业深度调整期公司整体采取跟随战略，未进行大刀阔斧的改革，2018-2022 年 NBV4 年复合增速-13%表现优异，上市同业分别为国寿-8%、人保寿-17%、平安-21%、太保-24%、新华-33%。①渠道端：个险坚持以人力发展作为公司成长最主要的驱动因素，高度重视组织建设。②客户端：2001 年即前瞻性提出“三高”策略，提升中高端客户服务能力、抢占中高端市场份额。③产品端：自 2006 年起，公司便已将续期保费管理提到了重要高度，2023 年个银 13/25 个月继续率均高于 90%，显著优于上市同业，为差异化月缴产品的运营提供支撑。 财险：境内业务盈利能力待改善，境外业务表现较好。太平财险整体规模较小，2023 年利润贡献不足 5%。具体来看，境内财险业务受车险综改、费用竞争加剧等因素影响增速放缓，2019-2023年保费复合增速仅 2%，市占率小幅下滑 0.2pct 至 1.9%，且承保盈利能力受制于规模效应整体偏弱，有待改善。境外财险业务以港澳地区为主，盈利能力显著优于境内业务，整体承保盈利延续。 资产配置：β弹性显著高于同业。公司持续增配长久期利率债，2023 年债券配置比例高达 68.7%，有利于为后续净投资收益率提供支撑；同时公司权益资产（股票+基金）2023年配置比例为14.5%，较同业高出 2-3pct，假设权益市场上涨 5%（负债端吸收 50%），对2024 年利润增速贡献为 58%，β弹性高于同业。2023 年公司净投资收益率、总投资收益率分别为 3.6%、2.7%，低基数下弹性充足。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2024/2025/2026 年公司实现新业务价值 100/119/131亿港元，同比+33%/+19%/+10%，归母净利润 86/97/112 亿港元，同比+39%/+13%/+16%。公司资负两端弹性充足，给予 2024 年 0.23X目标 PEV，对应目标价 14.17 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。当前公司内含价值大幅折价，2024 年 PEV 仅 0.13X，估值隐含的投资收益率为-0.1%，低估值、高弹性特征突出。 风险提示 长端利率超预期下行；监管政策趋严；权益市场波动。 主要财务指标 项目 12/22 12/23 12/24E 12/25E 12/26E 保险服务收入(百万元) 108,906 107,489 110,937 114,335 118,047 保险服务收入增长率 -1.3% 3.2% 3.1% 3.2% 归母净利润(百万元) 4,297 6,190 8,580 9,679 11,234 归母净利润增长率 44.1% 38.6% 12.8% 16.1% 每股收益(元) 1.20 1.72 2.39 2.69 3.13 每股内含价值（元） 55.11 56.51 61.77 65.78 70.34 ROE(归属母公司) 6.9% 8.6% 9.1% 9.9% P/E 6.61 4.59 3.31 2.93 2.53 P/EV 0.14 0.14 0.13 0.12 0.11 来源：公司年报、wind，国金证券研究所 注：单位为港元 0501001502002503005.006.007.008.009.0010.00230815231115240215240515港币(元)成交金额(百万元)成交金额中国太平 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、公司概况：全牌照经营的跨境保险集团.......................................................... 5 1.1 公司简介：立足香港，跨界经营............................................................ 5 1.2 业务结构：寿险业务为核心，净利润贡献逾 90% .............................................. 6 1.3 整体业绩：23 年净利润与 NBV 同步恢复正增长 ............................................... 6 1.4 股东回报：市值管理需求提升，分红有望改善................................................ 7 二、寿险：从规模向质量转型，NBV 弹性充足 ........................................................ 8 2.1 战略：整体战略及管理层稳定强，NBV 稳定性优于同业 ........................................ 8 2.2 个险：以组织发展为导向，着重增员与基层主管管理......................................... 10 2.3 银保：报行合一降本增效，NBV Margin 大幅提升 ............................................ 11 2.4 客户：最早践行高客策略，匹配相适应的队伍与服务......................................... 12 2.5 产品：业务品质突出，月缴产品构建差异化优势............................................. 15 三、财险：境内业务盈利能力待改善，境外业务表现较好............................................. 16 3.1 境内财险：保费增速放缓，承保盈利有待改善............................................... 16 3.2 境外财险：保费增速放缓，承保盈利延续................................................... 17 四、资产管理：β弹性显著高于同业，市场化竞争力突出............................................. 18 五、估值与投资建议............................................................................. 20 六、风险提示........................................................................