紫金矿业(601899)24H1净利增46%，找矿、控本取得阶段性成果

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 紫金矿业(601899.SH) 2024 年 08 月 26 日 买入（维持） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：16.21 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 5.75 -5.95 -7.39 相对涨幅(%) 7.96 -2.09 0.31 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《黄金：降息预期提升，金价展望2600 美元》，2024.8.1 2.《铜行业跟踪：24Q2 铜价创新高，Q3TC 骤 降 ， 供 需 持 续 紧 张 》，2024.7.11 3.《紫金矿业（601899.SH）：24H1 业绩预告同比大增，量价齐升》，2024.7.9 4.《紫金矿业（601899.SH）：24Q1 金铜 量 价 齐 升 ， 毛 利 增 厚 显 著 》，2024.4.23 5.《铜行业跟踪：TC 走低致冶炼减产预 期 ， 2024Q1 铜 价 震 荡 升 高 》，2024.4.2 紫金矿业（601899.SH）：24H1净利增 46%，找矿、控本取得阶段性成果 投资要点  事件：公司发布 2024 年半年度报告。2024H1 实现营业收入 1504 亿元，同比+0.06%；实现归母净利 150.8 亿元，与 2023H1 的 103.02 亿元相比增加 46.42%；实现扣非归母净利 154.3 亿元，与 2023H1 的 96.55 亿元相比增加 59.84%。主要系①主产品产量实现增长，矿产铜、金产量分别增加 5.3%、9.5%；铜、金价格同比均增长。②控本初显成效，2024H1 公司铜精矿、金精矿销售成本环比分别下降8.8%、6.7%。2024Q2 单季度实现营收 756.4 亿元，环比+1.2%，同比+0.3%；实现归母净利 88.2 亿元，同比+81.5%，环比+40.9%。  2024H1 主要产品产量同比增长，金属价格上行。产量方面，2024H1 主要矿产品产量同比增加，公司矿产金产量 35.4 吨，同比增长 9.5%（2023H1 为 32.3 吨）；矿产铜产量约 51.9 万吨，同比增长 5.3%（2023H1 为 49.2 万吨）；矿产银产量约210.3 吨，同比增长 1.3%（2023H1 为 207.6 吨）。经计算，2024Q2 公司矿产金产量 18.6 吨，环比增加 10.7%，同比增加 13.5%；矿产铜产量 25.6 万吨，环比减少 2.6%，同比增加 3.3%；矿产银产量约 108.2 吨，环比增加 6.1%，同比增加4.7%。价格方面，2024H1 伦金均价 2203 美元/盎司，同比+14.0%；伦铜均价 9206美元/吨，同比+5.5%。  新一轮找矿取得重大成果。公司旗下西藏巨龙铜矿、黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量 1837.7 万吨、铜金属储量 577.7 万吨。这一新增的铜金属储量约占中国 2022 年末铜储量的 14.2%，标志着公司全面落实国家新一轮找矿突破战略行动取得重大成果。此外，塞尔维亚佩吉铜金矿南部 MG 勘查有望新探获大型高品位铜金矿床，武里蒂卡金矿、马诺诺锂矿东北部、诺顿金田、山西紫金、湘源锂矿、备战铁矿等勘探均取得积极进展。2024 年 6 月底，公司权益口径资源量较年初增加铜 619.7 万吨，金 53.71 吨，银 3334 吨，按控股企业 100%口径及联营合营企业权益口径计算，公司保有探明、控制及推断的总资源量为铜 10467 万吨、金 3528 吨、锌（铅）1212 万吨、银 28380 吨，锂（LCE）1411 万吨；其中，保有证实储量和可信储量：铜 4382 万吨、金 1322 吨、锌（铅）506 万吨、银 2653 吨、锂（LCE）505 万吨。  旗舰矿山蓄势。铜方面，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。卡莫阿铜矿资源量约 4266 万吨，2023 年矿产铜 39.4 万吨，2024 年计划矿产铜 50.7 万吨；项目一、二期联合改扩能于 2023 年第一季度建成投产，年产能达到 45 万吨；三期采选工程于 2024 年 5 月 26 日提前建成投产，年矿石处理总量将达到 1420 万吨，铜产量将提升至 60 万吨，晋升为全球第四大铜矿。巨龙铜业拥有资源量铜 1927万吨、银 1.06 万吨、钼 120 万吨；2023 年矿产铜 15.44 万吨，2024 年计划矿产铜 16.6 万吨；二期改扩建 2024 年将全面开工建设，计划 2025 年底建成投产，达产后年矿产铜将达 30-35 万吨。金方面，波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿，拥有资源量金 417吨，于 2023 年 12 月 22 日全面复产，复产达产后归属公司权益年矿产金约 5 吨。海域金矿为中国最大单体金矿，拥有资源量金 562 吨，计划 2025 年投产，整体投产达产后年矿产黄金约 15-20 吨，有望晋升为中国最大黄金矿山。  盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，我们预计 2024-2026年矿产金产量分别为 74/85/99 吨，矿产铜产量分别为 111/122/134 万吨。受金属-29%-14%0%14%29%43%57%71%2023-082023-122024-04紫金矿业沪深300 公司点评 紫金矿业（601899.SH） 2 / 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 价格波动影响，我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利分别为 313、375、416 亿元，同比增速 48.4%、19.8%、10.8%，截至 2024 年 8 月 26 日收盘，2024-2026 年对应 PE 分别为 13.8x/11.5x/10.4x，维持“买入”评级。  风险提示： 黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 26,577.89 流通 A 股(百万股)： 20,556.29 52 周内股价区间(元)： 11.19-19.12 总市值(百万元)： 422,950.90 总资产(百万元)： 368,876.38 每股净资产(元)： 4.70 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 270,329 293,403