2024年7月财政数据点评：广义财政支出低位回升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 08 月 26 日 宏观点评 证券分析师 张浩 程强 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 相关研究 广义财政支出低位回升 ——2024 年 7 月财政数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：当前宏观数据和微观体感存在温差，当前市场对于财政政策扩围加码有较高期待。我们认为下半年财政政策重在落实已有安排、完成预算目标，有助于推动广义财政支出提速，维稳经济。此外，若外贸遇到挑战或去地产化进一步风险释放，财政政策存在进一步加码可能，准财政工具的可行性相对较高。 资产配置：稳中求进。股票短期求稳、中期求进，方向上建议把握红利、资源能源、出口及出海，以及受海外科技事件催化和国内产业政策支持的科技成长方向。债券方面，在“低利率”和“信用利差极窄化”背景下，信用债需重新思考股债性价比和厚尾风险，利率债 Q3 震荡概率较高，在配置力量主导下，10 年国债 Q4 仍有下探至新低可能。大宗商品关注供给收缩确定性强+海外需求定价的品种，黄金仍有较强的配置价值。  一般公共预算收入：负增长系前期减税影响 1-7 月，全国一般公共预算收入 135663 亿元，同比下降 2.6%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长 1.2%左右。其中，国内增值税、国内消费税、企业所得税和个人所得税增速分别达到了-5.2%、5.5%、-5.4%和-5.5%，前值-5.6%、6.8%、-5.5%和-5.7%。 一般公共预算收入同比增速仍为负，主要系前期减税影响。根据财政部负责人介绍，受 2022 年制造业中小微企业缓税入库抬高 2023 年基数、2023 年年中出台减税降费政策减收等特殊因素影响，今年以来财政收入低位运行。根据此前国新办发布会披露，一般公共预算收入负增长主要受到两项特殊因素的扰动。其一，2023 年财政收入基数高，2022 年制造业中小微企业部分缓税在 2023 年前几个月得以入库，抬高了 2023 年一般公共预算的收入基数。其二是 2023 年中出台的减税政策对 2024 年的减收影响。比如，2023 年 8 月开始实施了减半征收证券交易印花税，这就会使 2024 年前 8 个月执行的低税率对应 2023 年同期相对较高的税率。又如，2023 年年中出台了对先进制造业企业增值税收加计抵减，提高部分行业企业研发费用税前加计扣除比例的政策也属于这种情况。因此，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长 1.5%左右。 预计四季度一般公共预算收入有望稳步回升，主要有四点原因：一是已有政策加速落地，7 月 30 日政治局会议强调“要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”；二是非税收入增长积极对地方财政形成支撑，据经济观察网统计，截止 8 月 13 日，已公布财政收入和非税收入分项数据的 15 省市中，仅重庆、陕西两地非税收入占一般公共预算收入比例下降，北京、天津、山西、贵州、云南、内蒙古、甘肃、江西、山东、辽宁、吉林、湖南、福建等 13 省市非税收入占比同比上升。其中，福建 2024 年上半年非税收入占比达到 42.3%；三是公用事业调整，财政补贴减少下有效财政收入增多，近期多地出台公用事业收费改革方案，2024 年 1-7 月非税收入 24423 亿元，同比增长 12%，也有反映；四是通过“金税四期”对逃税、不合理避税等进行规范也有助于对一般公共预算收入形成支撑。在四方面因素合力支撑下，我们预计下半年一般公共预算收入有望稳步回升。  一般公共预算支出：1-7 月支出进度已达 54.5%，四季度关注政策落地 宏观点评 2 / 6 1-7 月，全国一般公共预算支出 155463 亿元，同比增长 2.5%，完成了全年预算进度的 54.5%，其中社保就业、城乡社区、卫生健康、交通运输分别达到61.5%、54.2%、51.7%和 52.6%。 7月支出增速由负转正，三四季度继续关注政策落地。7月一般公共预算支出同比增长+6.6%，较 6 月（同比增长-3.0%）增速转正，1-7 月全国一般公共预算支出同比增长 2.5%，完成了全年预算的 54.5%，3 月政府工作报告明确要求“积极的财政政策要适度加力、提质增效。综合考虑发展需要和财政可持续，用好财政政策空间，优化政策工具组合”。7 月政治局会指出“要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。”预计三四季度随着宏观政策发力落地，一般公共预算支出增速有望提速。 从结构上看，1-7 月社会保障和就业、卫生健康、城乡社区、交通运输、住房保障等支出进度较快。其中社会保障和就业支出进度 61.5%、城乡社区支出进度54.2%、卫生健康和交通运输支出进度分别为 51.7%和 52.6%。我们认为，1-7 月社会保障和就业支出较快主要系经济修复下，稳就业被置于战略通盘高度，国家努力兜牢“三保”支撑经济平稳运行。此外，1-7 月城乡社区、交通运输和教育的支出较高，预计前两者主要系推动基建投资发力，后者聚焦青年人就业支撑，7 月全国城镇不包含在校生的 16-24 岁劳动力失业率为 17.1%，为缓解青年人就业问题，政府通过鼓励企业加大招用力度，对吸纳重点群体就业的给予社会保险补贴，对招用符合条件的高校毕业生就业见习的给予就业见习补贴，挖潜更多基层就业机会和岗位，实施大学生村医专项计划等，鼓励高校毕业生基层就业。  政府性基金：收支相对较慢，下半年关注政策推进 1-7 月，全国政府性基金预算收入 23295 亿元，同比下降 18.5%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入 2386 亿元，同比增长 7.8%；地方政府性基金预算本级收入 20909 亿元，同比下降 20.7%，其中，国有土地使用权出让收入 17763亿元，同比下降 22.3%。 卖地收入增速有待改善。1-7 月地方国有土地使用权出让收入累计同比下降8.9%，较前值-9.2%跌幅收窄；2024 年 1-7 月，房屋新开工面积下降 23.2%，商品房销售面积累计同比下降 18.6%，地产“高库存+低销售+慢开工”特点明显，5 月以来一系列地产放松政策已经落地，政策效果还有待进一步的显现，预计后续卖地收入仍将处于较弱水平。 政府性基金支出较慢，后续关注政府债发行提速和准财政发力。