餐饮行业深度研究：九毛九，中式快时尚餐饮龙头，区域扩张加密餐厅网络22页

海外行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 餐饮行业证券研究报告 2019 年 09 月 11 日 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 九毛九：中式快时尚餐饮龙头，区域扩张加密餐厅网络 公司为国内领先中式快时尚餐饮品牌管理及运营者，旗下品牌包括九毛九、太二、2 颗鸡蛋煎饼、怂以及那未大叔是大厨，截至 2019 年 8 月，共运营269 家直营餐厅，管理 41 家加盟餐厅。2018 年公司收入规模在中式快时尚餐饮企业中排名第三，华南地区更是位于首位。 自创五大品牌，各具特色。公司经营、管理五大品牌，在菜系、消费群体、人均消费水平方面各有不同。从菜系上看，九毛九以西北菜为主，同时融合其他地区饮食风格，太二以酸菜鱼为主，2 颗鸡蛋煎饼主营煎饼，怂为冷锅串串，那未大叔则是粤菜，五大品牌囊括西北菜、川菜、粤菜三大菜系，同时包括煎饼、冷锅串串等小吃。从消费群体上看，太二、2 颗鸡蛋、怂面向年轻消费群体，九毛九面向家庭、聚餐，那未则聚焦中高端消费者。从人均消费水平上看，2 颗鸡蛋以煎饼等小吃为主，客单价最低，为 20-30元；九毛九和怂稍高，为 50-70 元；太二为 70-90 元；那未大叔定位中高端，客单价最高，为 120-150 元。 18-24 年餐饮行业市场规模复合增速有望维持在 9%，连锁化率提高为大势所趋。根据弗若斯特沙利文，14-18 年餐饮行业市场规模复合增速为 10.2%，18 年市场规模 42716 亿元，18-24 年复合增速将达到 9.0%。中餐菜系、口味众多，在标准化和扩张性方面具有天然壁垒，近年随着消费者对于品牌、食品安全、服务关注度提升，餐饮行业连锁化率不断提升，18 年为 19.5%，24 年预计为 20.1%。 公司旗下餐饮品牌主要涉猎中式快时尚餐饮、西北菜和酸菜鱼。中式快时尚餐饮标准化程度高，异地复制能力强，18-24 年规模复合增速预计达20.3%；酸菜鱼为高人气川菜品类，18-24 年规模复合增速预计达 33.7%，增速均远高于餐饮市场整体。 核心竞争力：高标准化、品牌创新激励、食品质量控制严格。 23 年深耕餐饮行业，公司已建立起高标准化、易复制的业务模式，主要体现在：①精简的食物选择②中央厨房③标准化运营程序④员工培训。 公司从高管团队中选拔并任命品牌经理，向品牌经理及其团队授予股权激励，激发品牌团队潜能，鼓励自下而上进行品牌升级及创新。太二、2 颗鸡蛋煎饼、怂及那未大叔是大厨的品牌团队分别持有其管理品牌股份的15%、20%、20%、25%，九毛九管理团队持有九毛九权益实体瑞兆投资 15%股权。 公司在采购、食品加工、仓储及物流、餐厅经营等环节实施严格的食品安全及质量控制标准，并于 2013、2014 年相继成立质量检验部及品质控制部。 公司本次募集资金将用于餐厅网络扩张，增强餐厅供应及支持能力、改进集中采购系统，偿还贷款，补充营运资金。餐厅网络扩张：①20/21 年分别开设 18/20 家九毛九餐厅；②20/21 年分别开设 80/100 家，主要在一线、新一线、省会城市；③20/21 年分别开设 24/36 家其他品牌餐厅。增强餐厅供应及支持能力、改进集中采购系统：公司将在 2021 年前于佛山建设 1家新的中央厨房，并对现有中央厨房进行翻新及设备升级。 风险提示：门店扩张不及预期、城市拓展不及预期、新店对老店有挤出效应、品牌发展不及预期、劳动力成本上涨 22464875/36139/20190911 17:27 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 中式快时尚餐饮领军者，新店渐入正轨盈利能力改善 ......................................................... 4 1.1. 发展历程：从面馆起家到多品牌并行 ..................................................................................... 4 1.2. 主要品牌：五大品牌囊括西北菜、川菜、粤菜、小吃 .................................................... 4 1.2.1. 九毛九：西北菜领头羊 ..................................................................................................... 5 1.2.2. 太二：酸菜鱼龙头品牌 ..................................................................................................... 7 1.2.3. 2 颗鸡蛋煎饼：初探加盟模式 ......................................................................................... 9 1.2.4. 新尝试：怂&那未大叔是大厨 ...................................................................................... 10 1.3. 股权结构 .......................................................................................................................................... 11 1.4. 财务 .................................................................................................................................................... 11 1.4.1. 收入端：多品牌、多业态并举 ..................................................................................... 11 1.4.2. 成本端：成本管控严格 ................................................................................................... 13 1.4.3. 利润端：盈利能力持续改善 ......................................................................................... 14 1.4.4. 现金流 ........................