成品油运高景气，公司业绩高增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月26日优于大市招商南油（601975.SH）成品油运高景气，公司业绩高增长核心观点公司研究·财报点评交通运输·航运港口证券分析师：高晟证券分析师：罗丹021-60375436021-60933142gaosheng2@guosen.com.cn luodan4@guosen.com.cnS0980522070001S0980520060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价2.97 元总市值/流通市值14262/14262 百万元52 周最高价/最低价4.11/2.62 元近 3 个月日均成交额241.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《招商南油（601975.SH）-业绩逆势提升，公司资产质量改善》——2024-04-22《招商南油（601975.SH）-业绩稳健增长，回购彰显信心》 ——2024-03-29《招商南油（601975.SH）-Q2 业绩符合预期，旺季运价值得期待》——2023-08-27《招商南油（601975.SH）-远东成品油运龙头，行业供需改善有望充分释放弹性》 ——2023-04-07招商南油公布 2024 年中报，Q2 业绩表现优异。招商南油发布 2024 年半年度报告，2024H1 实现营业收入 35.28 亿元，同比+11.78%，实现归母净利润 12.20亿元，同比+44.76%，实现扣非归母净利润 10.28 亿元，同比+23.97%。其中，因处置 3 艘老旧船舶，资产处置收益约 2.1 亿元。红海危机刺激需求，供需错配带来国际成品油运输市场高景气。需求侧来看，一方面，预计 2024 年全球炼能增长 3.2%，带动成品油海运贸易需求提升；另一方面，受红海危机的影响，船舶绕行好望角使得平均航行里程增长，带动全球成品油吨海里数增长约 7%。供给侧来看，根据 Clarksons 数据，截至2024 年 6 月，全球 MR 船舶共 1760 艘，订单船舶 242 艘，订单船舶占比 13.8%，预计 2024 年将继续交付 27 艘，叠加环保新规制约，成品油轮有效运力供给有限。供不应求的格局下，运价表现强劲，上半年成品油运输指数 BCTI 均值 996 点，同比+20.28%，成品油运输 TC7 航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均 TCE 约 3.77 万美元/天，同比+31.81%。加强跨区域运营能力，紧跟炼能东移大趋势。2024 年 8 月，招商南油首次完成波斯湾至美湾的成品油运输航次，公司旗下 MR POOL 朝歌轮由波斯湾发航，途径阿拉伯海、印度洋、大西洋、加勒比海，抵达墨西哥湾，重载航行 44天，超 1.3 万海里，并在美国休斯敦港顺利卸空完航，不仅再次刷新了公司成品油轮单航次重载航行里程纪录，也标志着招商南油推进市场区域“由东及西”、探索拓展全球化运营取得了新突破。积极优化船队结构。目前招商南油仍存在船队结构不合理，各主要船队船龄老化的问题，导致公司面临潜在的竞争力下降、客户满意度接受度降低问题，为此，公司加速处置老旧运力，公司将“CSCBRAVE”/“长航发现”轮/轮/“CSCRISINGSUN”轮分别以 1895 万美元/1.43 亿人民币/2265 万美元的价格转让，力争尽快完成船队更新。风险提示：全球宏观经济不及预期、安全事故、成品油轮供给超预期释放等。投资建议：全球经济的疫后复苏、俄成品油禁令的生效、全球炼能的持续东移、船舶的老龄化等因素有望带来行业供需差明显加大，运价有望维持高度景气，招商南油作为远东成品油运龙头公司有望充分受益。维持 2024-2026 年净利润预测 21.2/22.6/23.7 亿元，对应 PE 估值 6.8/6.4/6.1 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,2646,1976,8987,4417,731(+/-%)62.2%-1.1%11.3%7.9%3.9%净利润(百万元)14341557212122602370(+/-%)383.7%8.6%36.2%6.5%4.9%每股收益（元）0.300.320.440.470.49EBITMargin27.7%30.3%38.5%38.3%39.1%净资产收益率（ROE）19.4%17.3%19.1%16.9%15.0%市盈率（PE）10.19.36.86.46.1EV/EBITDA8.37.46.05.95.9市净率（PB）1.961.611.291.070.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2招商南油公布2024年中报，Q2业绩表现优异。招商南油发布2024年半年度报告，2024H1实现营业收入 35.28 亿元，同比+11.78%，实现归母净利润 12.20 亿元，同比+44.76%，实现扣非归母净利润 10.28 亿元，同比+23.97%。其中，因处置 3 艘老旧船舶，资产处置收益约 2.1 亿元。图1：招商南油营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：招商南油单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：招商南油归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：招商南油单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理红海危机刺激需求，供需错配带来国际成品油运输市场高景气。需求侧来看，一方面，预计 2024 年全球炼能增长 3.2%，带动成品油海运贸易需求提升；另一方面，受红海危机的影响，船舶绕行好望角使得平均航行里程增长，带动全球成品油吨海里数增长约 7%。供给侧来看，根据 Clarksons 数据，截至 2024 年 6 月，全球 MR 船舶共 1760 艘，订单船舶 242 艘，订单船舶占比 13.8%，预计 2024 年将继续交付 27 艘，叠加环保新规制约，成品油轮有效运力供给有限。供不应求的格局下，运价表现强劲，上半年成品油运输指数 BCTI 均值 996 点，同比+20.28%，成品油运输 TC7 航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均 TCE 约 3.77 万美元/天，同比+31.81%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3加强跨区域运营能力，紧跟炼能东移大趋势。2024 年 8 月，招商南油首次完成波斯湾至美湾的成品油运输航次，公司旗下 MR POOL 朝歌轮由波斯湾发航，途径阿拉伯海、印度洋、大西洋、加勒比海，抵达墨西哥湾，重载航行 44 天，超 1.3万海里，并在美国休斯敦港顺利卸空完航，不仅再次刷新了公司成品油轮单航次重载航行里程纪录，也标志着招商南油推进市场区域“由东及西”、探索拓展全球化运营取得了新突破。积极优化船队结构。目前招商南油仍存在船队结构不合理，各主要船队船龄老化的问题，导致公司面临潜在的竞争力下降、客户满意度接受度降低问题，为此