煤价下行带动业绩增长，新能源业务稳健发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月26日优于大市内蒙华电（600863.SH）煤价下行带动业绩增长，新能源业务稳健发展核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.05 元总市值/流通市值26434/26434 百万元52 周最高价/最低价4.98/3.36 元近 3 个月日均成交额304.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《内蒙华电（600863.SH）-高股息煤电一体化标的，股东增持彰显发展信心》 ——2023-10-30《内蒙华电（600863.SH）-净利润大幅增长，火电盈利有望持续修复》 ——2022-11-06电价下降致营业收入有所下降，煤价下行提高带动归母净利润提高。2024H1公司实现营业收入 107.69 亿元，同比减少 2.97%，主要系公司上半年发电量及售电单价同比下降所致；实现归母净利润 17.68 亿元，同比增长 19.17%；实现扣非后归母净利润 17.10 亿元，同比增长 17.45%，主要系上半年公司燃料采购成本下降，煤电企业经营效益向好，以及投资收益实现 2.83 亿元，较去年同期大幅增长等原因所致。电量电价同比小幅下降，煤价走弱增厚煤电收益。2024 年上半年，公司合并口径累计完成发电量 284.76 亿千瓦时，同比下降 0.28%；上网电量 263.66亿千瓦时，同比下降 0.41%；市场化交易电量 255.73 亿千瓦时，占上网电量比例为 96.99%。公司售电单价 0.34037 元/千瓦时（不含税），同比降低0.01879 元/千瓦时；完成标煤单价 579.32 元/吨（含魏家峁煤电公司自产自用），较上年同期下降 21.53 元/吨。煤炭售价上升，供热量稳步增长。2024 年上半年，公司煤炭产量实现 682.90万吨，同比增长 0.94%；煤炭外销量实现 352.01 万吨，同比增长 12.66%；煤炭销售平均单价完成 416.79 元/吨（不含税），同比增长 1.54 元/吨或0.37%。公司供热量累计完成 1114.62 万吉焦，同比增长 5.78%。新能源业务持续发展，装机容量持续提升。截至 2024 年 6 月末，公司已投运机组装机 1324.69 万千瓦，其中煤电 1140 万千瓦，新能源 184.69 万千瓦。公司新能源业务持续获取建设指标和投产，2024 年上半年陆续并网 2.07 万千瓦分布式光伏；7 月 3 日获批察右中旗灵改配置新能源项目，总装机容量为 96 万千瓦，其中风电 81 万千瓦、光伏 15 万千瓦。8 月 24 日，库布齐沙漠基地鄂尔多斯新能源风电项目（二期暖水 60 万千瓦风电项目）与金桥和林火力发电灵活性改造配套消纳新能源 480 兆瓦项目获核准。风险提示：煤价波动、煤炭供需形势变化、电价下调、风光项目建设不及预期、政策变化。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司平均上网电价有所下降、煤炭价格下降、新能源项目持续投产、投资收益增加等因素的综合影响，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 25.3/27.3/29.6 亿元（2024-2025 年原为 29.3/32.9 亿元，新增 2026 年预测结果），同比增速26%/8%/8% ； 每 股 收 益 0.39/0.42/0.45 元 ， 对 应 当 前 PE 分 别 为10.5/9.7/8.9x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)23,06622,52523,62424,20424,414(+/-%)21.8%-2.3%4.9%2.5%0.9%净利润(百万元)17672005252827282955(+/-%)289.2%13.4%26.1%7.9%8.3%每股收益（元）0.270.310.390.420.45EBITMargin14.8%17.2%18.2%19.9%21.3%净资产收益率（ROE）10.1%10.9%13.1%13.4%13.7%市盈率（PE）15.013.210.59.78.9EV/EBITDA7.26.26.25.75.5市净率（PB）1.521.441.371.291.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2电价下降致营业收入有所下降，煤价下行提高带动归母净利润提高。2024H1 公司实现营业收入 107.69 亿元，同比减少 2.97%，主要系公司上半年发电量及售电单价同比下降所致；实现归母净利润 17.68 亿元，同比增长 19.17%；实现扣非后归母净利润 17.10 亿元，同比增长 17.45%，主要系上半年公司燃料采购成本下降，煤电企业经营效益向好，以及投资收益实现 2.83 亿元，较去年同期大幅增长等原因所致。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率与净利率提高，费用率有所下降。2024 年上半年毛利率为 23.36%，同比上升 0.11pct；净利率为 18.27%，同比增加 2.62pct，上半年煤价整体下降，煤电企业经营效益向好，盈利能力提升。上半年公司管理费用率为 0.16%，同比上升0.04pct，主要系公司管理人员增加所致；财务费用率 1.37%，同比下降 0.58pct，主要系公司有息债务及融资成本下降所致；公司经营期间费用率合计 1.54%，同比下降 0.66pct。净利率上升致 ROE 同比提高，融资性现金流明显上升。得益于净利率的明显提高，2024 年上半年公司 ROE 为 10.59%，同比提高 1.25pct。公司现金及现金等价物净减少 1.40 亿元，其中经营性现金净流入 25.19 亿元，同比下降 5.09%，主要系公司发电量及平均电价下降，售电收入减少所致；投资性现金净流出 12.2 亿元，同比下降 19.37%，主要系公司基建投资支出减少所致，报告期内公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 12.55 亿元，同比减少 23.15%；融资性现金净流出 14.39 亿元，同比增长 91.87%，主要系公司偿还有息债务增加所致。公请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3司资产负债率明显下降，截