Q2经营性业绩超市场预期，龙头Alpha凸显

公司研究公司财报点评证券研究报告光伏辅材2024 年 08 月 26 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明福斯特（603806.SH）Q2 经营性业绩超市场预期，龙头 Alpha 凸显业绩点评公司发布 24H1 业绩公告，24H1 实现营收 107.6 亿元，同比+1.4%，归母净利 9.3 亿元，同比+4.9%；扣非归母净利 8.99 亿元，同比+9.2%；其中 24Q2 实现营收 54.4 亿元，同比-4.6%，环比+2.3%；归母净利 4.1亿元，同比-21.8%；扣非归母净利 3.8 亿元，同比-19.9%。考虑公司Q2 信用减值 2.0 亿+资产减值 0.6 亿，公司经营性业绩超 6 亿，好于市场预期。Q2 胶膜出货实现环比增长，市占率继续提升至近 60%公司 24H1 胶膜出货 13.9 亿平，同比+43.6%；其中 Q2 胶膜出货7.1 亿平（同比+40.9%，环比+5.5%），毛利率实现环比提升；我们测算公司 Q2 胶膜单平净利约 0.8 元/平（不考虑减值口径，下同），较Q1 提升原因主要为 1）3-4 月 EVA 胶膜涨价部分体现到 Q2 业绩中；2）Q2 高盈利的 POE 类胶膜出货占比提升至超 50%；3）海外市场客户定制化产品出货占比提升；公司 Q2 胶膜市场份额预计提升至近 60%，龙头地位愈加巩固。电子材料出货快速增长，盈利能力实现提升公司 24H1 感光干膜出货 0.7 亿平，同比+35.8%，毛利率为 24.1%，较 23 年全年毛利率 23.3%实现提升，主要为出货量快速增长规模效应显现贡献；其中 Q2 感光干膜出货约 0.42 亿平（同比+47.6%，环比+30.2%），我们测算公司 Q2 感光干膜单平净利约 0.6-0.7 元/平，目前已覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路等多家行业知名客户；我们预计随着公司产能释放，以及产品结构升级，公司感光干膜业务明后年量利有望实现双升。9 月下游组件排产有望环比提升，胶膜需求或实现回暖展望后续，9 月下游组件排产有望环比提升，胶膜需求或实现回暖，同时当前 EVA 粒子价格已处于较为底部区间，随着下游需求旺季到来，粒子价格或具备向上可能。公司作为胶膜龙头，已持续多个季度证明自己的阿尔法属性，胶膜盈利能力持续领先同业；且公司产品研发实力强劲，研发投入规模遥遥领先，在产品多样性、稳定性等方面具备优势，有望在未来电池新技术多元化时代凸显竞争力。盈利预测与投资建议基于公司 Q2 胶膜价格下降，我们下调公司 2024-2026 年归母净利分别为 17.5/23.9/27.2 亿元（2024-2026 年前值为 26.4/31.9/36.6亿元），当前股价对应 PE20.9/15.2/13.4 倍。考虑到公司作为胶膜龙头且平台型公司，在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，维持“买入”评级。风险提示全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。买入（维持评级）当前价格：13.97 元基本数据总股本/流通股本(百万股)2,608.74/2,608.74流通 A 股市值(百万元)36,444.04每股净资产(元)5.92资产负债率(%)26.69一年内最高/最低价(元)32.90/13.03一年内股价相对走势团队成员分析师： 邓伟(S0210522050005)DW3787@hfzq.com.cn分析师： 李乐群(S0210524080003)LLQ3911@hfzq.com.cn相关报告1、Q1 业绩超市场预期，龙头有望强者恒强——2024.05.012、Q4 业绩符合预期，胶膜龙头地位稳固——2024.04.133、【华福电新】福斯特：Q3 盈利逐月改善，海外产能继续扩张——2023.11.03财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）18,87722,58923,29527,24631,068增长率47%20%3%17%14%净利润（百万元）1,5791,8501,7452,3902,721增长率-28%17%-6%37%14%EPS（元/股）0.610.710.670.921.04市盈率（P/E）23.119.720.915.213.4市净率（P/B）2.62.32.11.91.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 福斯特图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金5,3415,0465,4496,214营业收入22,58923,29527,24631,068应收票据及账款4,8455,4326,1316,872营业成本19,28120,20623,35026,751预付账款207222257294税金及附加48495866存货3,0903,2073,6994,237销售费用75729070合同资产95711管理费用279287336376其他流动资产3,8534,0394,7265,391研发费用792792899932流动资产合计17,33717,94620,26123,008财务费用26-60-83-67长期股权投资0000信用减值损失-162-100-70-50固定资产3,1753,4243,5173,660资产减值损失-91-70-40-40在建工程520620620520公允价值变动收益0-1-2-1无形资产469522545554投资收益81606060商誉0000其他收益137100100100其他非流动资产336337338338营业利润2,0461,9372,6443,010非流动资产合计4,5004,9035,0205,073营业外收入61-1-1资产合计21,83622,84925,28228,080营业外支出3322短期借款951018204利润总额2,0491,9352,6413,007应付票据及账款1,8652,0192,3802,801所得税200189251285预收款项0000净利润1,8491,7462,3902,722合同负债31323742少数股东损益-1100其他应付款84848484归属母公司净利润1,8501,7452,3902,721其他流动负债346317347371EPS（按最新股本摊薄） 0.710.670.921.04流动负债合计3,2782,4522,8663,503长期借款70707070主要财务比率应付债券2,6182,6182,6182,6182023A2024E2025E2026E其他非流动负债73737373成长能力非流动负债合计2,7612,7612,7612,761营业收入增长率19.7%3.1%17.0%14.0%负债合计6,0395,2135,6276,263EBIT 增长率28.1%-9.6%36.5%14.9%归属母公司所有者权益15,59017,42819,44621,608归母公司净利润增长率17.2%-5.7%37.0%13.