来水明显转好，上半年实现归母净利润2.3亿元（+631.7%）

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月26日优于大市三峡水利（600116.SH）来水明显转好，上半年实现归母净利润 2.3 亿元（+631.7%）核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.88 元总市值/流通市值13156/13156 百万元52 周最高价/最低价8.56/6.31 元近 3 个月日均成交额79.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三峡水利（600116.SH）-三季度发电量同比增长 141.75%，回购与增持彰显发展信心》 ——2023-10-26《三峡水利（600116.SH）-来水偏枯致业绩承压，综合能源业务快速发展》 ——2023-08-20《三峡水利（600116.SH）-以配售电为基石，发力综合能源》 ——2023-05-15《三峡水利（600116.SH）-业绩短期承压，综合能源业务持续推进》 ——2023-04-21《三峡水利（600116.SH）-来水较差导致三季度净利润同比减少，综合能源服务商雏形初显》 ——2022-11-06来水转好带动归母净利润大幅增长。2024年上半年，公司实现营业收入52.15亿元，同比降低 8.33%，主要系贸易业务规模缩减，收入下降所致；实现归母净利润 2.29 亿元，同比增长 631.74%；扣非归母净利润 2.10 亿元，同比增长 4884.38%，主要系公司来水偏好，外购电量减少，外购电价同比下降，电力业务利润提高所致。水电发电量及上网电量改善，售电量小幅下降，售电单价微幅提高。公司水电总装机 74.62 万千瓦，上半年累计发电量 12.71 亿千瓦时，同比增长48.55%，累计上网电量 12.57 亿千瓦时，同比上涨 48.64%；公司售电量 66.26亿千瓦时，同比下降 1.47%；售电均价 0.491 元/千瓦时（不含税），较上年同期的 0.488 元/千瓦时提高 0.61%。水电业绩大幅增长，综合能源快速发展，锰业业务规模缩减。2024 年上半年公司实现营业利润 2.81 亿元，主要包括：电力业务利润 3.10 亿元、综合能源 0.51 亿元、锰业及贸易业务-0.64 亿元、其他收益 0.44 亿元、投资收益 0.37 亿元、信用减值损失-0.71 亿元及公允价值变动-0.18 亿元。公司水电业绩带动归母净利润大幅增长；综合能源业务规模快速增长，业务利润同比增速 36.3%，主要系储能电站和电动重卡充储换用一体化等综合能源项目盈利能力逐步释放，及万州经开区九龙园热电联产项目持续生产实现利润所致；贸易业务规模缩减，电解锰市场价格下降，锰业产能利用率有所下降，导致锰业业务亏损。风险提示：电价大幅下降、来水不及预期、购电成本大幅增加、综合能源业务进度不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑来水转好自发电量增加，电力业务利润增长，及锰业利润下降等因素的综合影响，调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 6.89/8.45/9.68 亿元，（原为 2024-2025年 8.95/11.52 亿元，新增 2026 年预测），同比增速 33.7%/22.5%/14.6%；每股收益 0.36/0.44/0.51 元，对应公司当前股价为 19/16/14 倍 PE，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)11,09311,17711,05313,04216,764(+/-%)9.0%0.8%-1.1%18.0%28.5%净利润(百万元)476516689845968(+/-%)-44.9%8.3%33.7%22.5%14.6%每股收益（元）0.250.270.360.440.51EBITMargin6.1%5.9%9.8%8.9%8.3%净资产收益率（ROE）4.3%4.6%6.0%7.0%7.6%市盈率（PE）27.625.519.115.613.6EV/EBITDA18.819.514.614.713.8市净率（PB）1.191.181.141.091.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2来水转好带动归母净利润大幅增长。2024 年上半年，公司实现营业收入 52.15 亿元，同比降低 8.33%，主要系贸易规模缩减，收入下降所致；实现归母净利润 2.29亿元，同比增长 631.74%；扣非归母净利润 2.10 亿元，同比增长 4884.38%，主要系公司来水偏好，外购电量减少，外购电价同比下降，电力业务利润提高所致。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度营业收入情况（单位：亿元）图4：公司单季度归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率和净利率显著回升，费用率有所提高。受上半年来水较好、外购电量减少，外购电均价同比下降等因素影响，公司 2024 年上半年毛利率为 11.86%，同比增长 4.34pct；净利率为 4.18%，同比增长 3.92pct。公司销售费用率为 0.21%，同比下降 0.05pct，主要系锰业及贸易业务减少仓储费所致；管理费用率为 3.62%，同比投稿 0.42pct，主要系万州区域年度绩效计提方式改变所致；财务费用率为2.35%，同比提高 0.25pct，主要系新增投资项目所致；新增 0.02%的研发费用，主要系全资子公司三峡绿动新增动储一体化底托、光储充放检微电网和电池 BBOX项目的研发投入所致。公司费用率合计 6.22%，同比提高 0.64pct。ROE 明显提高，经营性和投资性现金流大幅增长。2024 年上半年，公司 ROE 为2.03%，同比上升 1.77pct，主要系净利率同比明显提高所致。公司经营性净现金流入 3.31 亿元，同比转负为正，主要系来水较好，电力业务经营性现金流同比增加和本期经营性资金占用同比减少所致；投资性现金流净流出 7.77 亿元（+511.81%），主要系上期赎回理财产品，本期增加固定资产投资所致；融资性净现金流入 3.22 亿元（-64.10%），主要系本期公司归还借款及上半年尚未支付分红款所致。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率情况图6：公司三项费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公