基本面持续上扬，盈利加速改善

浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 扬杰科技（300373.CH）：基本面持续上扬，盈利加速改善 我们略微调整扬杰科技 2024 年、2025 年盈利预测，维持目标价为人民币 43.4 元，潜在升幅 21%，维持“买入”评级。 • 重申扬杰科技的“买入”评级：今年上半年，扬杰科技的多个下游领域都展现出比较强劲的复苏态势，包括汽车、工控、消费等。这带动扬杰产能利用率保持较高水位，从而推动营收的增长以及利润率的上升。我们认为扬杰科技正处于半导体基本面上行周期中，并将在下半年维持上行。长期来看，扬杰重点投入汽车领域以及打造海外基地，有望打开成长空间。目前，扬杰科技市盈率为 25x，估值具备吸引力，重申“买入”评级。 • 二季度基本面改善明显：今年二季度，扬杰科技营收、毛利率、费用率均有同比环比的增长和改善。营收为 15.4 亿元，环比增长 16%，同比增长 17%，且同比增速较一季度上升。公司毛利率为 31.3%，同比增长 1.8 个百分点，环比增长 3.6 个百分点。公司二季度营业费用率为15.5%，同比下降 0.6 个百分点，环比下降 0.8 个百分点。营业利润因此同比增长 37%，环比增长 61%，增速显著高于收入增速。公司二季度利润同比增长 7%，环比增长 35%；扣非净利润同比增长 2.1%，环比增长 24.7%。我们略微调整 2024 年和 2025 年 EPS 预测至 1.71 元和2.19 元。 • 业绩会要点及展望：1）从公司下游应用看，家电、手机等消费以及通讯复苏良好，工控及汽车电子增长较快，光伏仍然有压力。2）预计三四季度产品价格有望维持大体稳定，借助降本措施，有望继续改善毛利率。3）海外大客户积极切换低成本的供应链，推动海外成长。4）越南工厂于 7 月底封顶，推进速度加快，有望于今年年底投产。5）公司积极投入汽车领域，开拓头部车企及 Tier 1 客户，打开成长空间。 • 估值：我们使用 DCF 估值，采用 2.7%的无风险利率，并假设扬杰科技 2029-2032 年的成长率为 20%-15%，永久增长率为 3%，WACC 是11.5%。我们维持目标价人民币 43.4 元，潜在升幅 21%。 • 投资风险：消费、工业、新能源等下游需求复苏及增长不及预期；海外半导体拉货动能不足；功率半导体产能扩张，供过于求；功率器件价格持续下行；行业竞争拖累利润；公司产能扩张带来的折旧影响利润；高端功率器件成长速度较慢。 图表 1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 人民币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,404 5,410 6,332 7,524 9,110 营收同比增速 23% 0% 17% 19% 21% 毛利率 36.3% 30.3% 30.9% 31.9% 32.1% 净利润 1,060 924 923 1,185 1,466 净利润增速 38% (13%) (0%) 28% 24% 基本每股收益（元） 2.07 1.80 1.71 2.19 2.71 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 扬杰科技（300373.CH） 沈岱 首席科技分析师 tony_shen@spdbi.com (852) 2808 6435 马智焱 科技分析师 ivy_ma@spdbi.com (852) 2809 0300 黄佳琦 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 2024 年 8 月 26 日 评级 目标价（人民币） 43.4 潜在升幅/降幅 +21% 目前股价（人民币） 35.9 52 周内股价区间（人民币） 31.9-45.0 总市值（百万人民币） 19,515 近 90 日日均成交额（百万人民币） 371 注：截至 2024 年 8 月 23 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价相对表现 注：截至 2024 年 8 月 23 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 CNY 53.0CNY 53.0CNY 35.9CNY 43.40%10%20%30%40%50%0102030405023-0823-1124-0224-05扬杰科技股价（人民币）相对于沪深300表现(右轴) 2024-08-26 2 财务报表分析与预测利 润 表资 产 负 债 表人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E人 民 币 百 万 元202220232024E2025E2026E营 业 收 入5,404 5,410 6,332 7,524 9,110 货币资金1,457 3,518 5,441 7,400 9,437 营业成本(3,442)(3,773)(4,376)(5,126)(6,189)短期投资63 42 49 58 70 毛 利 润1,961 1,637 1,956 2,398 2,921 应收账款和应收票据1,221 1,528 1,789 2,126 2,574 经 营 支 出(735)(897)(986)(1,136)(1,333)存货1,213 1,145 1,328 1,556 1,879 销售费用(171)(208)(236)(276)(329)其他流动负债506 325 380 452 547 管理费用(271)(333)(327)(382)(455)流 动 资 产 合 计4,461 6,559 8,988 11,592 14,507 研发费用(293)(356)(422)(477)(548)物业、厂房及设备3,376 4,201 4,052 4,026 4,133 经 营 利 润1,226 740 970 1,263 1,588 使用权资产7