2024年中报点评：短期业绩承压，创新研发成果持续兑现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月26日优于大市康缘药业（600557.SH）-2024 年中报点评短期业绩承压，创新研发成果持续兑现核心观点公司研究·财报点评医药生物·中药Ⅱ证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.75 元总市值/流通市值7418/7376 百万元52 周最高价/最低价24.09/12.65 元近 3 个月日均成交额138.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《康缘药业（600557.SH）--2023 年年报点评-增长稳健，23 年全年归母净利润增长 23.54%》 ——2024-03-15《康缘药业（600557.SH）--2023 年三季报点评-三季度业绩承压，研发驱动长期增长》 ——2023-11-04《康缘药业（600557.SH）--2023 年半年报点评-研发维持动力，业绩稳步增长》 ——2023-07-282024H1 业绩短期承压。2024 年上半年公司实现营收 22.60 亿元（-11.5%），归母净利润 2.65 亿元（-3.7%），扣非归母净利润 2.21 亿元（-15.9%）。其中二季度单季营收 9.01 亿元（-25.0%），归母净利润 1.17 亿元（-12.6%），扣非归母净利润 0.81 亿元（-33.1%）。毛利率略有下降，注射剂收入同比大幅下滑。2024 年上半年公司毛利 16.85亿元（-12.0%），毛利率 74.55%（-0.41pp），净利率 12.01%（+0.93pp）。分产品看，公司注射剂收入 8.40 亿元（-27.5%）；口服液收入 5.44 亿元（+28.6%）；胶囊收入 4.02 亿元（-12.8%）；片丸剂收入 1.69 亿元（-5.2%）；颗粒剂/冲剂收入 1.62 亿元（-15.1%）；贴剂收入 1.04 亿元（-10.9%）；凝胶剂/眼膏剂收入 0.21 亿元（+107.9%），注射剂收入对比其他产品同比下降显著，主要系 2023 年同期高基数。研发稳步推进，核心竞争力逐步增强。2024 年上半年，公司在中药领域提交了 3 个药品上市注册申请（龙七胶囊、参蒲盆安颗粒、玉女煎颗粒），完成了 2 个 III 期临床研究（双鱼颗粒、苏辛通窍颗粒），并获得 2 个临床试验批准通知书（羌芩颗粒、七味脂肝颗粒）；化药创新药完成了 1 个 II 期临床病例入组（DC20），获得 2 个临床试验批准通知书（注射用 AAPB，10mg、25mg）；化药仿制药取得了 3 个药品注册证书；生物药开展了 1 个 I 期临床研究（KYS202002A 注射液多发性骨髓瘤及系统性红斑狼疮适应症）。同时，公司积极推进已上市品种的循证研究，加速构建多个科研技术平台，获批多项省、市级科研项目，新增博士以上拔尖人才 10 余人，新获授权发明专利近 20 件。风险提示：研发推进不及预期；集采控费超预期；中药注射剂政策风险。投资建议：在研管线丰富，长期发展前景可期，维持“优于大市”评级。高基数下，2024 年上半年公司短期业绩承压，叠加行业整顿等外部因素，下 调 2024-2026 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 归 母 净 利 润5.42/6.10/6.76 亿元（原 2024/2025/2026 年 6.55/7.84/9.27 亿元），同比增速 0.99%/12.62%/10.78%。随着公司研发实力的成果显现，公司长期发展前景可期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,3514,8684,7594,9985,255(+/-%)19.2%11.9%-2.2%5.0%5.1%净利润(百万元)434537542610676(+/-%)35.5%23.5%1.0%12.6%10.8%每股收益（元）0.740.920.931.041.16EBITMargin9.2%10.0%12.1%13.0%13.8%净资产收益率（ROE）9.1%10.3%9.5%9.8%10.0%市盈率（PE）28.823.316.915.013.6EV/EBITDA24.421.213.312.010.9市净率（PB）2.632.411.621.481.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024H1 业绩短期承压。2024 年上半年公司实现营收 22.60 亿元（-11.5%），归母净利润 2.65 亿元（-3.7%），扣非归母净利润 2.21 亿元（-15.9%）。其中二季度单季营收 9.01 亿元（-25.0%），归母净利润 1.17 亿元（-12.6%），扣非归母净利润 0.81 亿元（-33.1%）。图1：康缘药业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：康缘药业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：康缘药业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：康缘药业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3毛利率略有下降，内部管理有待进一步优化。2024 年上半年，公司毛利 16.85 亿元（-12.0%），毛利率 74.55%（-0.41pp），净利率 12.01%（+0.93pp）。销售费用率为 37.81%（-4.83pp），管理（含研发）费用率为 24.31%（+5.77pp），财务费用率为-0.79%（-0.49pp），管理（含研发）费用率上升显著，销售费用率下降明显，总期间费用率基本保持稳定。图5：康缘药业毛利率、净利率变化情况图6：康缘药业三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理注射剂收入同比大幅下滑。2024 上半年公司注射剂收入 8.40 亿元（-27.5%）；口服液收入 5.44 亿元（+28.6%）；胶囊收入 4.02 亿元（-12.8%）；片丸剂收入1.69 亿元（-5.2%）；颗粒剂/冲剂收入 1.62 亿元（-15.1%）；贴剂收入 1.04 亿元（-10.9%）；凝胶剂/眼膏剂收入 0.21 亿元（+107.9%）。图7：康缘药业 2022-2024H1 年各产品收入（亿元）图8：康缘药业 2024H1 各产品收入占比（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理研发稳步推进，核心竞争力逐步增强。1）产品研发方面：2024 年上半年，公司在中药领域提