政策扰动下国内持续稳定，国际化开拓加速布局

请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入(维持) 市场价格：56.60 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@zts.com.cn 分析师：于佳喜 执业证书编号：S0740523080002 Email：yujx03@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 188 流通股本(百万股) 188 市价(元) 56.60 市值(百万元) 10,632 流通市值(百万元) 10,632 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1 南微医学公司点评：内镜耗材业务持续高增长，胆道镜新品加速推广 2 南微医学公司点评：业绩持续快速增长，加大研发投入奠定长期成长 3 南微医学公司点评：内镜耗材实现较快速增长，可视化产品快速上量 4 南微医学 2023 年报及 2024 年一季报点评：传统优势内镜耗材快速增长，可视化产品加速成熟 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,980 2,411 2,939 3,603 4,450 增长率 yoy% 2% 22% 22% 23% 24% 净利润（百万元） 331 486 596 743 917 增长率 yoy% 2% 47% 23% 25% 24% 每股收益（元） 1.76 2.59 3.17 3.96 4.89 每股现金流量 1.33 2.91 3.38 4.49 5.55 净资产收益率 10% 13% 14% 15% 16% P/E 33 22 18 14 12 P/B 3 3 3 2 2 备注：股价信息截止至 2024 年 8 月 24 日 投资要点  事件：公司发布 2024 半年报。2024 年上半年公司实现营业收入 13.34 亿元，同比增长 16.28%，归母净利润 3.10 亿元，同比增长 17.47%，实现扣非净利润 3.06 亿元，同比增长 18.25%。  分季度来看：2024 年单二季度收入 7.14 亿元，同比增长 19.55%，归母净利润 1.67 亿元，同比增长 2.57%，实现扣非净利润 1.65 亿元，同比增长 3.35%。公司单季度收入延续良好增势，主要得益于国内内镜耗材业务的稳定贡献以及海外市场的加速开拓，单季度利润增速有所波动，主要因当期汇兑损益变动较大。  降本增效驱动毛利率提升，汇兑损失影响短期利润水平。公司 2024 年上半年销售费用率 22.73%，同比提升 0.68pp，主要系公司加大销售推广活动投入，管理费用率 12.43%，同比下降 0.85 pp，财务费用率-1.77%，同比提升 4.56 pp，主要因汇兑损失增大，研发费用率 5.22%，同比下降 0.77pp，主要因公司研发项目持续聚焦不断优化。公司紧抓“精益管理提效、资源整合优化、工艺创新降本”三方面工作，产品降本工作取得一定成效，2024 年上半年公司毛利率 67.94%，同比提升 4.19pp，净利率 23.99%，同比提升 0.37pp。  传统内镜耗材优势持续巩固，多渠道深耕加快业绩兑现。2024 年上半年公司内镜耗材业务收入 11.27 亿元，肿瘤介入产品收入 1.11 亿元，在国内医疗整顿趋紧、DRG 政策加速推广等政策压力下整体取得了较好成绩。分区域来看，2024 年上半年公司国内收入 7.06 亿元，同比增长 1.73%，公司针对国内市场继续贯彻细化颗粒度销售管理，不断加大终端纯销力度和学术合作深度，2024 年上半年为 400 多家医院提供研究用临床课题服务；2024H1 公司国际业务收入 6.24 亿元，同比增长 39.72%，其中，MTU 营收 2.8 亿元，同比增长 38.6%；MTE 营收 2.2 亿元，同比增长 53.9%；亚太海外区域营收 1.16 亿元，同比增长 16.4%，公司美国市场持续加快销售改革，欧洲领域新收购葡萄牙和瑞士两家渠道公司，同时在澳洲、泰国等地也逐步加快本地化建设，未来有望加速海外产品的导入与推广，延续高增趋势。  可视化产品加速导入，第二曲线持续陡峭成长。2024 年上半年公司可视化产品收入约0.14 亿元，公司高度重视可视化产品的导入推广工作，2024 年上半年一次性内科胆道镜已成功进入欧、美、日等国际市场。同时公司也在积极开发更多创新品种，除胆道镜耗材、支气管镜耗材及主机外，一次性可视化脑部灌洗系统也已经在国内获批，神经外科、微波消融等多款新品的研发工作正在如期推进，未来有望持续为公司贡献业绩增长。  盈利预测与估值：根据财报数据，我们预计公司内镜产品有望加速恢复，高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长，同时政策变化可能造成短期不确定性，预计 2024-2026 年营业收入 29.39、36.03、44.50 亿元（+22%、23%、24%）；预计归母净利润 5.96、7.43、9.17 亿元（+23%、25%、24%）。公司当前股价对应 2024-2026 年 18、14、12 倍 PE，考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，维持“买入”评级。  风险提示事件：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 政策扰动下国内持续稳定，国际化开拓加速布局 南微医学（688029.SH）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 24 日 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2023-082023-092023-102023-102023-112023-122023-122024-012024-022024-022024-032024-042024-052024-052024-062024-072024-072024-08南微医学沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：南微医学主营业务收入情况（百万元） 图表 2：南微医学归母净利润情况（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表 3：南微医学分季度财务数据（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 图表 4：南微医学分季度营业收入变化（百万） 图表 5：南微医学分季度归母净利润变化（百万） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表 6：南微医学期间费用率变化情况 图表 7：南微医学盈利能力变化 0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,000201620172018201920202021202220232024H1营业收入（百万元）YOY-20%0%20%40%60%80%100%(100)01002003004005006002016201720182