上半年归母净利同比增长35%，大单品驱动双品牌快速增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月26日优于大市丸美股份（603983.SH）上半年归母净利同比增长 35%，大单品驱动双品牌快速增长核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.85 元总市值/流通市值8762/8762 百万元52 周最高价/最低价33.81/21.60 元近 3 个月日均成交额42.45 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丸美股份（603983.SH）-一季度归母净利同比增长 41%，持续优化提升盈利能力》 ——2024-04-29《丸美股份（603983.SH）-2023 年业绩预告增长 72%-89%，盈利能力提升显著》 ——2024-01-23《丸美股份（603983.SH）-单三季度营收同比增长 46%，盈利水平快速修复》 ——2023-10-31《丸美股份（603983.SH）-上半年营收同比增长 30%，渠道转型及多品牌建设成效显现》 ——2023-08-30《丸美股份（603983.SH）-调整转型成效初现，多品牌发展助力业绩持续成长》 ——2023-05-03上半年公司业绩实现稳定增长。公司上半年实现营收 13.52 亿/yoy+27.65%，归母净利 1.77 亿/yoy+35.09%。单 Q2 实现营收 6.91 亿/yoy+18.58%，归母净利 0.66 亿/yoy+26.71%，在二季度行业大环境承压下继续保持稳健增长。整体来看，公司持续深化大单品策略，巩固丸美和恋火各自细分领域专业品牌形象，同时分渠道精细化运营有效巩固线上渠道转型的积极成果。分品牌看，上半年主品牌丸美实现营收 9.3 亿/yoy+25.87%，收入占比68.79%，其中天猫旗舰店/抖快平台分别同比增长 34.29%/30.05%。核心大单品小金针2.0上半年GMV同比增长106%。第二曲线PL恋火品牌实现营收4.17亿/yoy+35.83%，延续优异增速，“看不见”和“蹭不掉”变装波点限定系列，上市两月 GMV 达 2.75 亿，618 期间品牌霸榜天猫粉底液热卖榜 TOP1，抖音粉底液、气垫榜 TOP1。分渠道看，上半年公司线上渠道实现营收 11.39亿元，同比增长 34.85%，收入占比 84.34%，公司线上业务多平台并举，同步推进，持续实现较快增长；线下渠道实现营收 2.12 亿元，同比下降 1.16%，公司线上线下分渠分品策略基本完成，有效搭建了价格体系维护机制。毛利率由于产品结构优化上升，销售费用率持续走高。2024Q2 公司毛利率/净利率分别为 74.75%/9.61%，同比上升+3.44/+0.60pct，毛利率提升主要由于产品结构优化及精益管理所致。费用率方面，2024Q2 销售/管理/研发费用率分别为 55.70%/3.71%/2.84%，分别同比+2.35/-0.85/+0.15pct，公司持续加大品牌投放导致销售费用率提升，管理费用率受降本增效影响而下行。营运及现金流基本稳定。2024 上半年存货周转天数 92 天，同比提升 10 天；应收账款周转天数 8 天，同比下降 4 天。现金流方面，2024Q2 经营性现金流净额为 0.69 亿/yoy-54.62%，主要由于本期公司支付的推广费用增加。风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。投资建议：上半年公司通过对旗下核心品牌持续深化大单品策略，一方面强化丸美作为眼部抗衰领域权威品牌形象，另一方面渗透 PL 恋火的高品质极简底妆的品牌理念，成功在护肤及彩妆两大领域扎深品牌基础。同时分渠道精细化运营有效巩固线上渠道转型的积极成果，带动公司整体收入呈现稳健增长，并带动盈利水平稳步提升。我们维持公司 2024-2026 年归母净利预测为 3.68/4.62/5.57 亿，对应 PE 为 24/19/16 倍，维持“优大于市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7322,2262,9433,6324,348(+/-%)-3.1%28.5%32.2%23.4%19.7%净利润(百万元)174259368462557(+/-%)-29.7%48.9%41.9%25.4%20.5%每股收益（元）0.430.650.921.151.39EBITMargin8.6%8.1%9.7%10.8%11.4%净资产收益率（ROE）5.5%7.8%10.2%11.8%12.9%市盈率（PE）50.433.823.819.015.7EV/EBITDA58.049.529.322.518.6市净率（PB）2.752.622.432.232.03资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年公司业绩实现稳定增长。公司上半年实现营收 13.52 亿，同比增长 27.65%，归母净利润实现 1.77 亿元，同比增长 35.09%。单 Q2 实现营收 6.91 亿，同比增长 18.58%，归母净利润实现 0.66 亿，同比增长 26.71%，预计由于线下渠道表现较弱导致 Q2 收入增速环比 Q1 放缓。公司持续深化大单品策略，巩固丸美和 PL恋火细分领域专业品牌形象，强化品牌影响力，同时分渠道精细化运营有效巩固线上渠道转型的积极成果。分品牌看，上半年主品牌丸美实现营收 9.3 亿元，同比增长 25.87%，收入占比68.79%，其中天猫旗舰店/抖快平台分别同比增长 34.29%/30.05%。核心大单品胶原小金针精华 2.0 上半年 GMV 同比增长 105.97%。PL 恋火实现营收 4.17 亿元，同比增长 35.83%，5 月初 PL 看不见和蹭不掉变装波点限定系列，上市两月 GMV 达2.75 亿，618 期间，PL 霸榜天猫粉底液热卖榜、热销榜 TOP1，抖音粉底液、气垫榜 TOP1。分渠道看，上半年公司线上渠道实现营收 11.39 亿元，同比增长 34.85%，收入占比 84.34%，公司线上业务多平台并举，同步推进，持续实现较快增长；线下渠道实现营收 2.12 亿元，同比下降 1.16%，公司线上线下分渠分品策略基本完成，有效搭建了价格体系维护机制。图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，2024Q2 公司毛利率/净利率分别为 74.75%/9.61%，同比上升+3.44/+0.60pct，主要由于产品结构优化及精益管理所致。费用率方面，2024Q2销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 55.70%/3.71%/2.84