峨眉山A(000888)上半年收入微增净利润下滑，期待经营效能改善逐步显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月25日优于大市峨眉山 A（000888.SZ）上半年收入微增净利润下滑，期待经营效能改善逐步显现核心观点公司研究·财报点评社会服务·旅游及景区证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cn zhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002S0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.02 元总市值/流通市值6333/6333 百万元52 周最高价/最低价16.11/7.47 元近 3 个月日均成交额251.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《峨眉山 A（000888.SZ）-一季度高基数下收入增长稳健，经营效能改善显著》 ——2024-04-25《峨眉山 A（000888.SZ）-2023 年主业复苏但演艺拖累，关注景区内外交通改善》 ——2024-04-03《峨眉山 A（000888.SZ）-单三季度净利润创历史新高，关注核心索道改造及交通改善》 ——2023-10-29《峨眉山 A（000888.SZ）-金顶索道拟改造升级，助力旺季客流弹性》 ——2023-07-20《峨眉山 A（000888.SZ）-一季度迎强势开门红，全年复苏成长可期》 ——2023-05-032024 年上半年收入微增，净利润下滑。2024 年上半年，公司实现收入 5.08亿元/+3.34%，归母净利润 1.33 亿元/-8.93%，扣非净利润1.32 亿元/-8.16%。其中二季度收入、归母净利润、扣非净利润分别实现 2.55、0.58、0.58 亿元，同比+0.26%、-22.90%、-22.18%。今年以来旅游回归常态化增长，Q2 后半程阴雨天气加剧经营难度，公司通过强化多渠道运营等录得客流平稳，但去年同期的税收抵减消除后影响所得税率、酒店业务亏损增加等扰动利润。上半年进山客流同比持平，门票索道利润增长平稳、酒店增亏、演艺减亏。2024H1 峨眉山景区进山游客 224.11 万人次/-0.22%，相应主业经营也表现平稳。分业务看，旅游服务仍是收入核心贡献，其中游山门票、客运索道收入分别 1.35/2.00 亿元，同比+3.55%/-1.14%，主要系去年 Q1 前期延续 2022年免票活动，今年实际票价较去年提升，另外消费环境变化下索道收入略有回落。整体上旅游服务营业利润 1.86 亿元/+3.9%，系利润核心。当前金顶索道升级项目正在推进中，2024Q2 末在建工程金额较 2023 年末增长 183%，公司预计拟于 2025 年年底前完工，届时金顶索道实际运力有望增加至 4000人/小时，较当前翻倍。酒店业务收入 0.94 亿元/+10.09%，营业亏损 0.03亿元，由微利转亏，成本上涨扰动。演艺（持股 40%）收入 0.05 亿元/+1.56%，净亏损 0.27 亿元，减亏 0.07 亿元，去年计提 1.56 亿减值使得上半年折摊减少0.06亿元。此外，茶叶收入0.41亿元/+1.14%，营业利润0.02亿元/+14%。上半年主业利润率同比改善，税率常态化致净利率下滑。2024H1 公司毛利率为 49.6%，同比提升 1.2pct，预计索道毛利率改善且演艺折摊减少；销售费率/管理费率/研发费率/财务费率同比分别持平/-1.9/+0.1/+1.8pct，主业经营费率控制良好，财务费率增加主要系到期存款较少使得利息收入减少。此外，公司计提 308 万信用减值损失，同比增加 203 万。总体上，公司营业利润同比增长 4.7%，利润率+0.4pct。只是，因 2022 年亏损抵税递延影响，2023H1 表观所得税率为 10.2%，2024H1 为 19.5%，使得归母净利润同比下降。风险提示：消费降级，国企改革不及预期，新项目打造不及预期等。投资建议：综合上半年表现，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润至2.59/2,91/3.29 亿元（此前为 2.83/3.15/3.50 亿元），对应 PE 为 24/22/19x。二季度以来消费环境平淡且阶段天气扰动，公司客流与收入仍录得相对平稳，而新领导上任后主业费用改善也初步显现。我们认为，当前头部自然景区客流韧性横向对比其他消费仍有一定相对优势，而公司在客源渠道、营销以及费用控制方面主观能动性的进一步发挥也值得继续观察，后续重点跟踪暑期旺季客流同比趋势与新索道推进节奏，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4311,0451,0841,1661,272(+/-%)-31.4%142.3%3.8%7.5%9.1%净利润(百万元)-146228259291329(+/-%)-906.4%-256.1%13.8%12.4%12.9%每股收益（元）-0.280.430.490.550.62EBITMargin-41.0%29.7%27.6%28.9%31.0%净资产收益率（ROE）-6.4%9.1%9.7%10.1%10.6%市盈率（PE）-43.427.8242219EV/EBITDA-280.315.715.614.012.4市净率（PB）2.802.542.372.202.04资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司 2019-2023 年各季度营业收入表现图2：公司 2019-2023 年各季度利润表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司毛利率、净利率变化情况图4：公司期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值EPSPE投资评级亿元23A24E25E26E23A24E25E26E000888.SZ 峨眉山 A12630.430.490.550.6228242219优于大市002033.SZ 丽江股份8450.410.410.460.5120201816优于大市603099.SH 长白山23630.520.680.790.8845353027优于大市603199.SH 九华旅游33371.581.771.952.1321191716优于大市600054.SH 黄山旅游11780.580.650.720.7918161514优于大市002159.SZ 三特索道13230.720.850.971.1018151312优于大市603136.SH 天目湖9250.540.590.690.8017161412优于大市资料来源：wind，国信证券