护肤品业务调整致营收下滑8.6%，医疗终端业务表现优异

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月25日优于大市华熙生物（688363.SH）护肤品业务调整致营收下滑 8.6%，医疗终端业务表现优异核心观点公司研究·财报点评美容护理·医疗美容证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价52.86 元总市值/流通市值25462/10476 百万元52 周最高价/最低价95.09/50.22 元近 3 个月日均成交额87.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华熙生物（688363.SH）-一季度盈利能力拐点初显，医疗终端业务增长领先》 ——2024-04-30《华熙生物（688363.SH）-护肤品业务阶段性调整承压，医疗终端业务增长较好》 ——2023-08-31《华熙生物（688363.SH）-一季度业绩表现平稳，关注医美复苏及功能护肤品提效降费》 ——2023-05-02《华熙生物（688363.SH）-功效护肤业务驱动业绩增长，盈利能力稳步改善》 ——2023-03-31《华熙生物（688363.SH）-全年业绩增长稳健，功能性护肤品业务持续强劲》 ——2023-02-28上半年归母净利润 3.42 亿元，整体业绩增长有所承压。公司 2024 上半年实现营业收入 28.1 亿元，同比-8.61%，归母净利润 3.42 亿元，同比-19.51%，扣非净利润 3.16 亿元，同比-12.38%。其中二季度营收同比-18.09%，归母净利润同比-56.1%，扣非净利润同比-59.7%。整体业绩在公司护肤品业务转型调整以及内部处于推动管理变革、产品线梳理阶段有所承压。原料业务增长稳健，医疗终端业务收入同比增长 52%，护肤品业务调整承压。分业务看，公司上半年原料业务实现收入 6.3 亿元，同比增长 11.02%，其中国际原料业务在欧洲、日本、美洲等地销量实现持续增长。公司医疗终端业务收入 7.43 亿元，同比增长 51.92%，其中皮肤类医疗产品收入同比增长70.14%，受益于微交联润致娃娃针等放量增长及医美产品矩阵完善及医美机构覆盖率同比提升超过 50%。功能性护肤品业务收入 13.81 亿元，同比下降29.74%，占比仍有 49%，受产品线梳理调整等因素影响，短期增长承压。高毛利医美产品占比提升带动毛利率增长，现金流状况良好。公司 2024 上半年毛利率 74.52%，同比+0.72pct，受益于高毛利的医美类产品占比提升。上半年销售费用率 41.93%，同比-4.25pct，公司品牌加强精细化投放管控。上半年管理费用率 8.77%，同比+2.09pct，受报告期内咨询费用增加、人员调整带来一次性薪酬支出增加等因素影响。同时上半年实现经营性现金流净额 2.65 亿元，同比增长 41.95%，业务调整梳理优化投放下现金流状况转优。风险提示：功能性护肤品调整不及预期；新品推广不及预期；竞争环境恶化投资建议：从公司主要业务看，原料业务在海外拓展及应用场景拓宽下预计保持稳健增长。医疗终端业务继续聚焦优势医美产品，持续构建完整产品体系，及扩大机构覆盖的广度和深度实现持续增长。功能性护肤品业务在品牌梳理及调整进一步推进下，通过积极优化渠道结构及开拓新品类、新产品，中长期仍有成长空间。考虑功能性护肤品业务短期仍处于品牌梳理及组织调整期，预计带来收入承压及相关管理费用有所提升，我们下调公司 2024-2026年归母净利润7.51/9.15/10.96 亿元（前值分别为9.12/11.22/13.54 亿元），对应 PE 分别为 34.3/28/23.2 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,359.196,075.926,787.337,874.629,182.14(+/-%)28.53%-4.45%11.71%16.02%16.60%净利润(百万元)970.92592.56751.45915.121096.34(+/-%)24.11%-38.97%26.81%21.78%19.80%每股收益（元）2.021.231.561.902.28EBITMargin21.65%17.33%12.62%13.78%13.86%净资产收益率（ROE）14.64%8.53%10.02%11.20%12.21%市盈率（PE）26.1942.9733.8827.8223.22EV/EBITDA17.8221.4124.5719.2216.50市净率（PB）3.833.673.403.122.84资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 上半年实现营业收入 28.1 亿元，同比-8.61%，归母净利润 3.42 亿元，同比-19.51%，扣非净利润 3.16 亿元，同比-12.38%。其中二季度营收同比-18.09%，归母净利润同比-56.1%，扣非净利润同比-59.7%。整体业绩在公司护肤品业务转型调整以及内部处于推动管理变革、产品线梳理阶段有所承压。图1：华熙生物单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：华熙生物单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分业务看，公司上半年原料业务实现收入 6.3 亿元，同比增长 11.02%，其中国际原料业务在欧洲、日本、美洲等地销量实现持续增长。公司医疗终端业务收入 7.43亿元，同比增长 51.92%，其中皮肤类医疗产品收入同比增长 70.14%，差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过 200%。渠道推广看，公司医美机构覆盖率和单机构合作产品数量实现显著提升，其中医美机构覆盖率同比提升超过 50%。功能性护肤品业务收入 13.81 亿元，同比下降 29.74%，受产品线梳理调整等因素影响，短期增长承压。图3：华熙生物分业务收入占比（%）图4：华熙生物分业务收入增速（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理财务数据看，公司 2024 上半年毛利率 74.52%，同比+0.72pct，受益于高毛利的医美类产品占比提升。上半年销售费用率 41.93%，公司通过优化投放支出，同比-4.25pct，管控效果良好。上半年管理费用率 8.77%，同比+2.09pct，受报告期内咨询费用增加、人员调整带来一次性薪酬支出增加等因素影响。上半年实现经营性现金流净额 2.65 亿元，同比增长 41.95%，现金流状况表现良好。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：华熙生物单季度毛利率及净利率（%）图6：华熙生物单季度费用率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公