重组VIII因子放量，业绩有望持续释放

公司研究公司财报点评证券研究报告医药生物2024 年 08 月 23 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明神州细胞（688520.SH）重组 VIII 因子放量，业绩有望持续释放投资要点：24H1 实现营业收入 13.05 亿元，归母净利润 1.26 亿元，业绩高速增长24H1 实现营业收入 13.05 亿元，同比增长 61.5%，归母净利润 1.26亿元，同比增长 191.2%，扣非归母净利润 3.40 亿元，同比增长1646.3%。单看 Q2，实现营业收入 6.92 亿元，同比增长 44.4%，归母净利润 0.52 亿元，同比增长 240.0%，扣非归母净利润 1.83 亿元，同比增长 401.8%。公司业绩持续释放，主要系公司首个产品重组 VIII 因子（安佳因®）凭借突出的产能和成本优势，市场占有率和渗透率进 一步提升，销售收入继续稳定增长。此外，安贝珠® 、安平希®、安佳润®等产品亦在 24H1 对公司收入产生贡献。重组八因子持续放量，出海预期明确2022 年国内血友病 A 预计就诊渗透率仍不足 20%，且患者人均用药水平仅 5-6 万 IU，尚未达到国际预防治疗最低标准，仍有很大的改善空间。安佳因在 2023 年京津冀药品带量采购中降价 22%，目前约 2元/IU，我们认为在国内市场降价利于更多患者有能力治疗，预计安佳因将保持快速放量，持续提升市场份额。公司安佳因出海有很大的产能和成本优势，预计 2025 年安佳因开始境外上市后，海外占领市场份额的确定性较强，带来业绩增量。研发投入占收入比例显著下降，在研管线进展符合预期24H1 公司研发投入 4.76 亿元，同比下降 13.1%，研发投入占营业收入的比例为 36.5%，同比大幅下降 31.3pct，我们预计 24 年全年研发费用同比 23 年会有所下降。截至 24H1 公司研发人员 834 人，占公司总人数的比例 35.5%。主要在研管线包括 14 价 HPV 疫苗 SCT1000，目前已完成 III 期临床研究的第三针接种；PD-1 单抗 SCT-I10A 申报肝细胞癌和头颈鳞癌适应症目前已完成注册现场核查工作； IL-17 单抗已启动强直性脊柱炎全球多中心 II 期临床研究。盈利预测与投资建议我 们 预 计 24-26 年 公 司 营 收 28.0/38.0/46.5 亿 元 , 增 速 为48%/36%/22%；净利润为 3.1/6.9/10.5 亿元，增速为 177%/124%/54%（维持前次预测）。 给予公司 2024 年 10 倍 PS，合理市值为 280 亿， 对应目标价格为 62.84 元， 维持“买入” 评级。风险提示产品国内销售不及预期的风险；安佳因出海不及预期；产品研发不及预期；市场竞争加剧导致利润水平不及预期。买入（维持评级）当前价格：33.55 元目标价格：62.84 元基本数据总股本/流通股本(百万股)445.34/445.34流通 A 股市值(百万元)14,941.01每股净资产(元)-1.03资产负债率(%)115.30一年内最高/最低价(元)61.00/33.06一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告1、24 年一季报点评：重组 VIII 因子持续高增长，全年业绩有望持续释放——2024.04.262、23 年报&24 年一季报业绩预告点评：营收端持 续 高 增 长 ， 实 现 扭 亏 为 盈 拐 点 已 至 — —2024.04.183、高质量与低成本双驱的生物药产业化平台——2024.04.11财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,0231,8872,7983,7984,645增长率661%84%48%36%22%净利润（百万元）-519-3963056851,051增长率40%24%177%124%54%EPS（元/股）-1.17-0.890.691.542.36市盈率（P/E）-28.0-36.747.621.213.8市净率（P/B）-61.4-24.2-49.412.37.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 神州细胞图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2935981,3431,148营业收入1,8872,7983,7984,645应收票据及账款448261279244营业成本55108165250预付账款95113121128税金及附加13151716存货203227277335销售费用4366548501,021合同资产0000管理费用150154160165其他流动资产21283846研发费用1,1481,0331,2401,389流动资产合计1,0601,2282,0581,902财务费用1081076942长期股权投资0000信用减值损失-1-3-2-1固定资产1,0251,2721,5952,035资产减值损失-42-19-26-29在建工程224324424174公允价值变动收益0001无形资产84136202282投资收益2444商誉0000其他收益70457090其他非流动资产324400478578营业利润67531,3431,827非流动资产合计1,6582,1332,7003,069营业外收入1161923资产合计2,7193,3614,7584,972营业外支出404463555611短期借款1,008000利润总额-3973068071,239应付票据及账款11611510595所得税00121186预收款项0000净利润-3973066861,053合同负债4889少数股东损益-1112其他应付款131131131131归属母公司净利润-3963056851,051其他流动负债7671,7382,0701,687EPS（按最新股本摊薄） -0.890.691.542.36流动负债合计2,0261,9932,3141,922长期借款1,0171,4171,017717主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债280250254262成长能力非流动负债合计1,2981,6681,271979营业收入增长率84.5%48.3%35.7%22.3%负债合计3,3243,6603,5862,901EBIT 增长率-33.2%-243.2%111.8%46.4%归属母公司所有者权益-599-2941,1772,073归母公司净利润增长率-23.7%-177.1%124.1%53.6%少数股东权益-6-6-5-3获利能力所有者权益合计-606-3001,1722,070毛利率97.1%96.1%95.7%94.6%负债和股东权益2,7193,3614,7584,972净利率-21.0%10.9%18.1%22.7%ROE65.4%-101.9%58.4%50.8%现金流量表ROIC5.5%3