业绩超预期，在研管线丰富，长期成长动力充沛

公司研究公司财报点评证券研究报告化学制剂2024 年 08 月 25 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明九典制药（300705.SZ）业绩超预期，在研管线丰富，长期成长动力充沛投资要点：公司发布 2024 年上半年报告2024H1：收入 13.7 亿+12.2%，归母净利润 2.8 亿+43.8%，扣非归母净利润 2.6 亿+43.2%；2024Q2：收入 7.8 亿+8.3%，归母净利润 1.6 亿+31.2%，扣非归母净利润 1.5 亿+36.5%。原料药业务增长亮眼，制剂业务稳健增长2024H1 整体收入 13.7 亿，其中：1）制剂：收入 10.9 亿，同比增长 7.5%，占比 79.5%；2）原料药：收入 1.1 亿，同比增长 86.7%，占比 8.4%；3）药用辅料：收入 0.9 亿，同比下降 1.7%，占比 6.7%；4）植物提取物及其他：收入 0.5 亿，同比增长 48.5%，占比 3.7%。控费效果显著，销售费用率下降明显公司持续加强对终端渠道掌控能力，持续降低销售费用。24H1 公司销售费用率为 40%，同比下降 8.7pct。2023 年全年公司销售费用为13.1 亿，销售费用率为 48.56%；23Q4-24Q2 公司销售费用率分别为53.2%/40.5%/39.6%，公司控费效果显著。公司在研管线丰富，长期增长动力充沛公司目前已上市重点外用制剂品种包括洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏，在研外用制剂产品超 20 个，其中申报生产 7 个，重点在研品种包括：利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏（中药 1 类）等，公司在外用制剂布局丰富，在研产品众多，长期增长动力充沛。盈利预测与投资建议我们预计 24-26 年归母净利润分别为 5.2/6.8/8.9 亿元（维持前次预测值），对应 PE 分别为 21/16/12 倍，公司业绩亮眼，且产品矩阵成型，长期成长动力充沛，维持“买入”评级。风险提示产品销售和推广不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策波动风险；产品研发不及预期。买入（维持评级）当前价格：22.20 元基本数据总股本/流通股本(百万股)486.53/294.21流通 A 股市值(百万元)6,531.35每股净资产(元)4.31资产负债率(%)28.99一年内最高/最低价(元)39.70/19.40一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn相关报告1、23 年报&24Q1 业绩点评：业绩表现亮眼，贴膏管线丰富，增长动力充沛——2024.04.272、【华福医药】九典制药（300705.SZ）：立足洛索明星产品，透皮贴膏矩阵即将多点兑现——2023.12.25财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）2,3262,6933,2753,9574,882增长率43%16%22%21%23%净利润（百万元）270368516676890增长率32%37%40%31%32%EPS（元/股）0.550.761.061.391.83市盈率（P/E）40.029.320.916.012.1市净率（P/B）7.05.54.53.72.9数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 九典制药图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金425517625771营业收入2,6933,2753,9574,882应收票据及账款578626765983营业成本6159341,1061,331预付账款13242937税金及附加34424960存货266497350581销售费用1,3071,3701,6302,002合同资产0000管理费用98105125146其他流动资产149178185203研发费用254275332410流动资产合计1,4301,8421,9532,575财务费用60-8-25长期股权投资0000信用减值损失-8-5-5-5固定资产1,0711,4351,4001,372资产减值损失-7-6-6-6在建工程69-212944公允价值变动收益0000无形资产8998101101投资收益2221商誉0000其他收益29252525其他非流动资产212212213213营业利润394564739973非流动资产合计1,4411,7241,7421,731营业外收入11000资产合计2,8713,5663,6964,305营业外支出3000短期借款52314276191利润总额402564739973应付票据及账款159241289340所得税34486383预收款项0000净利润368516676890合同负债37101110126少数股东损益0000其他应付款60606060归属母公司净利润368516676890其他流动负债108136153173EPS（按最新股本摊薄） 0.761.061.391.83流动负债合计416851888891长期借款59-114-286-459主要财务比率应付债券274300002023A2024E2025E2026E其他非流动负债150150150150成长能力非流动负债合计482336-137-309营业收入增长率15.7%21.6%20.9%23.4%负债合计8981,188751581EBIT 增长率34.2%38.3%29.4%29.8%归属母公司所有者权益1,9732,3792,9443,724归母公司净利润增长率36.5%40.2%31.0%31.7%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计1,9732,3792,9443,724毛利率77.2%71.5%72.0%72.7%负债和股东权益2,8713,5663,6964,305净利率13.7%15.8%17.1%18.2%ROE18.7%21.7%23.0%23.9%现金流量表ROIC18.1%20.6%26.2%28.6%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流431464863600资产负债率31.3%33.3%20.3%13.5%现金收益447613794989流动比率3.42.22.22.9存货影响-24-232148-231速动比率2.81.61.82.2经营性应收影响-85-53-138-221营运能力经营性应付影响12824851总资产周转率0.90.91.11.1其他影响81551111应收账款周转天数67626061投资活动现金流-425-377-142-111存货周转天数148147138126资本支出-319-378-144-112每股指标（元）股权投资0000每股收益0.761.061.391.83其他长期资产变化-106121每股经营现金流0.890.951.771.23融资活动现金流745-613-343每股净资产4.064.896.057.65借款增加74116-511