2024年中报点评：“连接”优势强化，“算力”布局深化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 中兴通讯(000063)公司点评报告 2024 年 08 月 23 日 [Table_Title] “连接”优势强化，“算力”布局深化 ——中兴通讯（000063）2024 年中报点评 [Table_Summary] 事件： 8 月 16 日，中兴通讯发布 2024 年中期报告。2024 年 H1，公司实现营业收入 624.9 亿元，同比增长 2.9%；归母净利润 57.3 亿元，同比增长 4.8%。其中，2024Q2，公司实现营业收入 319.09 亿元，同比增长 1.10%，环比增长 4.35%；归母净利润 29.91 亿元，同比增长 5.71%，环比增长 9.14%。 点评：  政企业务是核心增长点，毛利率受业务结构变化影响 收入端，公司 2024H1 政企业务是核心增长点：1）运营商实现营业收入372.96 亿元，同比-8.61%，国内主要系受运营商资本开支影响，增长承压；海外通过大国大 T 大网聚焦战略，实现了收入的双位数增长。2）政企实现营业收入 91.72 亿元，同比 56.09%，主要系通过自研产品和解决方案，紧跟国内外行业客户需求，实现服务器及存储收入快速增长。3）消费者实现营业收入 160.19 亿元，同比 14.28%，家端系把握了 FTTR 千兆用户规模发展机会及 WIFI-7 路由器布局高端市场，手机侧通过加深红魔等细分市场产品及拉美、亚洲等新兴市场的竞争优势，推动收入重回增长正轨。盈利端，公司 2024H1 受业务结构影响毛利率回落，期间费用控制良好：1）毛利率方面，受业务结构的影响，综合毛利率同比下降 2.75pcts。2)费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降 0.9/0.56/0.71/-1.41pcts，其中，研发领域的费用率维持在了 20.37%的较高水平，并在 AI 领域拥有 5000多件的专利申请，获授权专利 2000 件。  “连接+算力+能力+智力”持续深化，夯实“连接”拓展“算力” 在连接领域，公司 5G FWA&MBB 市场份额居全球第一，PON CPE 发货量全球第一、IP 机顶盒份额全球第一，云终端在国内运营商市场份额第一。在算力领域，通过持续加大算力产品和方案的研发投入，提供全栈全场景的智算解决方案。同时，自研星云大模型有效带动内部提效及行业应用落地。  投资建议与盈利预测 虽然运营商业务整体承压，但通过前期的预研及丰富的政企端客户资源，我们认为公司将充分把握产业数字化及大模型规模部署带来的算力硬件需求增长机会。预计 2024-2026 年，公司实现归属母公司股东净利润分别为：104.36、110.86 和 116.76 亿元，对应 PE 估值分别为 11.0x、10.4x、9.9x，下调至“增持”评级。  风险提示 运营商资本开支不及预期、国际政治不确定性风险、汇率及客户信用风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 122954.42 124250.88 131080.95 139536.76 148700.62 收入同比(%) 7.36 1.05 5.50 6.45 6.57 归母净利润(百万元) 8080.30 9325.75 10436.17 11085.88 11675.53 归母净利润同比(%) 18.60 15.41 11.91 6.23 5.32 ROE(%) 13.78 13.71 13.90 13.33 12.75 每股收益(元) 1.69 1.95 2.18 2.32 2.44 市盈率(P/E) 14.25 12.35 11.04 10.39 9.87 资料来源：Wind,国元证券研究所 注：估值对应 2024 年 8 月 22 日收盘价 [Table_Invest] 增持|下调 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 36.33 / 21.7 A 股流通股（百万股）： 4782.59 A 股总股本（百万股）： 4783.25 流通市值（百万元）： 120808.30 总市值（百万元）： 120824.93 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-中兴通讯（000063.SZ）2023 年年年报及 2024Q1 报告点评：“连接+算力”拓展深化，增长仍为第一要义》2024.4.23 《国元证券公司研究-中兴通讯（000063.SZ）2023 年半年报点评：乘“算力”之风，第二曲线增长迅速》2023.8.19 [Table_Author] 报告作者 分析师 宇之光 执业证书编号 S0020524060002 电话 021-51097188 邮箱 yuzhiguang@gyzq.com.cn 联系人 郝润祺 电话 021-51097188 邮箱 haorunqi@gyzq.cm.cn -40%-30%-19%-8%2%8/2211/212/205/218/20中兴通讯沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 表 1：季度财务表现回溯 单位：亿元 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 291.43 315.62 286.89 348.57 305.78 319.09 yoy 4% -1% -12% 15% 5% 1% qoq -4% 8% -9% 22% -12% 4% 营业成本 161.76 182.93 158.85 222.96 177.29 194.70 毛利润 129.67 132.69 128.04 125.61 128.50 124.39 营业税金及附加 3.75 3.08 2.83 3.69 2.93 2.65 营业费用 21.74 24.42 22.84 32.72 20.38 21.49 管理费用 13.18 11.98 12.92 18.24 11.37 11.00 研发费用 59.33 68.58 62.70 62.28 63.76 63.50 财务费用 -1.82 -6.32 -0.74 -2.14 -0.64 1.10 营业利润 31.13 29.90 24.14 17.42 32.16 30.61 营业外收入 0.26 0.50 0.29 0.68 0.09 0.26 营业外支出 0.49 0.70 0.41 0.68 0.18 0.17 利润总额 30.89 29.70 24.02 17.42 32.07 30.70 所得税 4.76 1.91 0.37 2.58 4.46 1.21 少数股东权益 -0.28 -0.51 -0.04 -0.01 0.20