2024年半年报点评：华飞镍产品放量，助推业绩环比显著增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华友钴业（603799.SH）2024 年半年报点评 华飞镍产品放量，助推业绩环比显著增长 2024 年 08 月 24 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营收 300.5 亿元，同比下降 9.88%；归母净利 16.71 亿元，同比下降 19.87%；扣非归母净利 17.52亿元，同比下降 4.74%。2024Q2，公司实现营收 150.88 亿元，同比增长5.99%、环比增长 0.84%；归母净利润 11.48 亿元，同比上升 8.23%、环比上升 119.81%；扣非归母净利 11.84 亿元，同比上升 40.38%、环比上升108.53%，业绩超我们预期。 ➢ 量：上游镍资源开发项目逐步达产达标，一体化成效逐步显现。1）镍：华飞项目达产，24H1 镍产品（电镍+硫酸镍）约 7.6 万吨，同比增长超 40%，考虑运输影响，华飞产量释放未完全体现，预计24H2镍产品产量环比持续增长；2）钴：24H1 钴产品出货量约 2.3 万吨（含内部自供），同比增长约 13%，保持行业领先地位；3）锂：津巴布韦 Arcadia 锂矿项目运营有序，成本端进一步优化，广西配套年产 5 万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线达产达标；4）前驱体：24H1 锂电正极前驱体出货量 6.7 万吨（含三元前驱体和四氧化三钴，包括内部自供），同比增长约 11%，主要得益于市占率提升，钠电前驱体出货量实现百吨级跨越；5）正极材料：正极材料出货量 5.3 万吨（含内部自供及参股公司权益量），同比略有下滑，但二季度环比增长超 20%。 ➢ 价：铜、镍金属价格环比提升助力业绩环比显著增长。2024Q2，公司产品主要对应价格 LME 铜/MB 钴/LME 镍/碳酸锂/镍钴锰酸锂前驱体/三元正极材料等分别为 9882.66 美元/吨、12.93 美元/磅、18681.29 美元/吨、10.59 万元/ 吨 、 8.09万 元 / 吨 、 13.40万 元 / 吨 ， 环 比 分 别 变 化 +15.72%/-4.19%/+11.05%/+4.23%/-2.09%/-0.63%。 ➢ 项目进展：1）上游资源端，华飞 12 万吨镍金属量湿法冶炼项目于 2024年一季度末基本实现达产，下半年放量持续；华越 6 万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM 矿浆管道全线贯通，进一步降低了 MHP 生产成本；华科 4.5万吨镍金属量高冰镍项目实现达产；与淡水河谷、福特汽车共同规划建设Pomalaa 高压酸浸湿法项目前期工作有序展开；与淡水河谷合作的 Sorowako湿法项目有序推进。2）下游锂电材料端：在印尼，华翔年产 5 万吨硫酸镍项目有序推进，华能年产 5 万吨三元前驱体项目开工建设，进一步增强了印尼镍产业协同优势；在韩国，公司与 LG 合作的龟尾正极项目部分产线投产，进军北美市场；在欧洲，匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目开工建设，公司挺进欧洲市场迈出实质性步伐。 ➢ 核心看点：锂电材料产能扩张稳步推进，一体化布局护城河深厚。公司上游资源端镍锂产品产能达产有望持续贡献增量，前驱体及正极材料产能规模庞大，优质客户助推持续放量，正极材料龙头天津巴莫进一步巩固技术优势。在深厚的资源和成本优势加持下，公司未来有望在激烈的竞争中凭借一体化的成本优势及技术积淀脱颖而出，增长可期。 ➢ 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2024-2026 年归母净利润预测为 33.33、40.44、49.12 亿元，以 2024 年 8 月22 日收盘价为基准，PE 分别为 11X、9X、7X，维持公司 “推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 66,304 71,711 81,273 89,051 增长率（%） 5.2 8.2 13.3 9.6 归属母公司股东净利润（百万元） 3,351 3,333 4,044 4,912 增长率（%） -14.2 -0.5 21.3 21.5 每股收益（元） 1.97 1.96 2.38 2.89 PE 11 11 9 7 PB 1.1 1.0 1.0 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 8 月 22 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.51 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.华友钴业（603799.SH）2023 年年报及 2024 年一季报点评：价格下行拖累业绩，一体化优势待显-2024/04/26 2.华友钴业（603799.SH）2023 年三季报点评：扣非利润超预期，行业低点已过-2023/10/26 3.华友钴业（603799.SH）2023 年半年报点评：业绩符合预期，锂电材料出货量同比大幅增长-2023/08/28 4.华友钴业（603799.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评：23Q1 业绩靓丽，锂电材料闭环优势凸显-2023/05/05 5.华友钴业（603799.SH）深度报告：打造全球锂电材料的闭环-2023/03/31 华友钴业(603799)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布 2024 年半年报，超我们预期 ..................................................................................................................... 3 2 华飞项目达产贡献镍产品增量，镍价环比提升助力业绩显著增长 ............................................................................... 4 2.1 同比来看，华飞项目达产，镍产品盈利同比显著增长 ................................................................................................................ 4 2.2 环比来看，镍产品量价齐升带动盈利环比大幅增长 .................................................................................................................... 8 2