美国7月CPI数据点评：9月降息概率超9成

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 宏观经济|宏观点评 9 月降息概率超 9 成 ——美国 7 月 CPI 数据点评 2025年08月14日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 19 美国 7 月 CPI 同比增长 2.7%，预期 2.8%，前值为 2.7%；7 月 CPI 环比增长 0.2%，上月增长0.3%。7 月核心 CPI 同比增长 3.1%，预期 3.0%，前值为 2.9%；核心 CPI 环比增长 0.3%，预期0.3%，上月 0.2%。结构上，商品通胀继续上行，关税风险仍存，核心服务通胀仍有韧性。长期的通胀预期仍较为稳定，波动不大，短期通胀预期继续回落。市场对美联储 2025 年再次降息的预期继续升温，9 月降息的概率进一步上升，数据公布后，9 月降息的概率上升到 93%。市场的反应上，数据公布后，短端国债利率下行，三大股指上涨。 王博群 SAC：S0590524010002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 19 宏观经济|宏观点评 glzqdatemark2 宏观点评 9 月降息概率超 9 成 ——美国 7 月 CPI 数据点评 相关报告 1、《新增非农下修或仍符合历史波动规律——美国 7 月非农就业数据点评》2025.08.05 2、《何时降息的分歧扩大——美联储 7 月议息会议点评》2025.08.01 扫码查看更多 摘要 ➢ CPI 通胀略低于预期，短期通胀预期继续回落 美国 7 月 CPI 同比增长 2.7%，预期 2.8%，前值为 2.7%；7 月 CPI 环比增长 0.2%，上月增长 0.3%。7 月核心 CPI 同比增长 3.1%，预期 3.0%，前值为 2.9%；核心 CPI环比增长 0.3%，预期 0.3%，上月 0.2%。长期的通胀预期仍较为稳定，波动不大，短期通胀预期继续回落。7 月 5 年期的未来 5 年远期通胀预期从 6 月的 2.27%微增到 2.32%；5 年期盈亏平衡通胀率从 2.33%略微上行到 2.44%。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期 7 月继续回落，是 7 月通胀数据中的积极变化，7 月的密歇根大学通胀预期为 4.5%，6 月为 5.0%。 ➢ 核心商品通胀同比延续回升，服务通胀同比持平 结构上，核心商品通胀 7 月继续上升，环比增速持平上月，而且考虑到 8 月关税税率进一步上调，未来潜在关税的影响或边际变大，商品通胀或继续走高。7 月核心商品环比增长 0.2%，上月为增长 0.2%，同比增长 1.2%，上月增长 0.7%。核心服务通胀仍有韧性。核心服务通胀中居所通胀环比持平，同比增速继续下行。但是7 月医疗护理服务的通胀环比和同比都明显回升，成为核心服务通胀韧性的重要因素。 ➢ 二手车通胀或继续回升 核心商品中二手车的通胀同比增长再扩大，环比增速也转正，环比增长 0.5%，上月环比负增长 0.7%，同比增长 4.8%，上月 2.8%。新交通工具同比增长 0.4%，上月增长 0.2%，环比持平，上月是负增长 0.3%。Manheim 的二手车价格指数 7 月同比增长 2.9%，上月增长 6.3%，环比负增长 0.53%，上月增长 1.59%。由于 Manheim的二手车价格指数领先 CPI，未来二手车 CPI 通胀可能仍面临上涨的压力。 ➢ 美联储 9 月降息的概率超过 9 成 市场对美联储 2025 年再次降息的预期继续升温，9 月降息的概率进一步上升。数据公布前，市场预期美联储 2025 年 9 月降息的概率 85%，市场预期美联储 2025 年10 月降息的概率 94%；数据公布后，9 月降息的概率上升到 93%，10 月降息的概率上升到 98%。市场关于美联储 2025 年降息次数的预期略微上升。数据公布前 2025年降息 2 次及以上的概率为 86%，降息 3 次及以上的概率 42%；数据公布后 2025年降息 2 次及以上的概率上升到 91%，降息 3 次及以上的概率上升到 50%。 ➢ 美国短端国债利率下行，三大股指上涨 市场的反应上，美国国债利率短端下行但是长端上行，3 个月国债收益率下降 1 个基点，2 年期国债收益率下降 4 个基点，10 年期国债收益率上升 2 个基点。数据公布当天到收盘，美国三大股指上涨，纳斯达克上涨 1.39%，标普 500 上涨 1.13%，道琼斯指数上涨 1.1%。我们认为 CPI 通胀低于预期使得降息预期边际上行可能是股市上涨的重要原因。从股市不同行业的涨跌来看，所有行业都上涨，其中必需消费、房地产和通信服务的涨幅靠前。 风险提示：美国经济降温超预期，特朗普政府政策不确定性风险，美联储降息不及预期。 2025年08月14日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 19 宏观经济|宏观点评 正文目录 1. CPI 通胀同比略低于预期，短期通胀预期继续回落 ....................... 4 1.1 CPI 同比略低于预期而核心 CPI 同比略高于预期 ................... 4 1.2 商品通胀同比继续回升，服务通胀仍有韧性 ....................... 8 2. 美联储降息预期升温 ............................................... 13 2.1 美联储 9 月降息的概率超过 9 成 ............................... 14 2.2 美国短端国债利率下行，三大股指上涨.......................... 16 3. 风险提示 ......................................................... 18 图表目录 图表 1： CPI 和核心 CPI(%) .............................................. 5 图表 2： CPI 分项贡献分解(%) ........................................... 5 图表 3： 美国 7 月 CPI 和主要分项(%) ..................................... 5 图表 4： 6 月 FOMC 会议经济预期概要(SEP)中位数 .......................... 6 图表 5： 美联储 PCE 和核心 PCE 的预期(%) ................................. 6 图表 6： 美联储 CPI 和核心 CPI 的预期(%) ................................. 6 图表 7： 圣路易斯联储通胀压力指数(%) ................................... 7 图表 8：