石膏板盈利稳健增长，“两翼”贡献加大

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 北新建材（000786） 证券研究报告 2024 年 08 月 23 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.39 元 目标价格 32.10 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,689.51 流通 A 股股本(百万股) 1,632.45 A 股总市值(百万元) 42,896.60 流通 A 股市值(百万元) 41,447.88 每股净资产(元) 14.33 资产负债率(%) 29.00 一年内最高/最低(元) 36.50/21.77 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《北新建材-季报点评:Q1 收入利润高增 ，“ 一 体 两 翼 ” 布 局 再 加 码 》 2024-04-29 2 《北新建材-年报点评报告:经营质量改 善 ，“ 两 翼 ” 增 长 仍 具 潜 力 》 2024-03-21 3 《北新建材-公司点评:股权激励彰显发展信心，收购嘉宝莉打开涂料板块增 长空间》 2024-01-01 股价走势 石膏板盈利稳健增长，“两翼”贡献加大 公司上半年实现归母净利润 22.1 亿元，同比增长 16.79% 公司发布 24 年中报，上半年实现收入 136 亿元，同比增长 19.25%，归母净利润 22.1 亿元，同比增长 16.79%，扣非归母净利润 21.6 亿元，同比增长 17%，其中 Q2 单季度实现收入/归母净利润 76.5/13.9 亿元，同比分别增长 15.4%/7.0%，扣非归母净利润 13.7 亿元，同比增长 8.0%。 “一体”保持增长，收购整合为“两翼”注入动力 公司上半年轻质建材板块实现收入 97.5 亿元，同比增长 5.65%，其中石膏板/龙骨分别实现收入 73.0/12.7 亿元，同比增长 4.05%/4.06%，在新房景气度下滑背景下，公司深挖城市更新、修缮、工业、民用等领域需求，持续下沉县乡等渠道，收入实现稳定增长，通过提供装配式内装一站式服务，提升客单价，轻质建材分部上半年实现净利润 19.86 亿元，同比增长 8.5%。两 翼 方 面 ， 公 司 上 半 年 防 水 卷 材 / 防 水 工 程 / 涂 料 业 务 收 入 分 别 为17.1/2.1/17.8 亿元，同比+32.37%/-15.63%/+265.79%，防水业务继续强化区域深耕，提升渠道开发能力，安徽全椒防水卷材和防水砂浆生产线开工建设，防水业务布局进一步完善。涂料方面完成嘉宝莉整合后，公司涂料规模已步入全国前列，通过集采优势进一步降低成本，上半年防水/涂料分部分别实现净利润 1.33/1.32 亿元，同比增长 39%/449%。上半年公司海外收入 1.9 亿元，同比大幅增长 101%，国际化进程加快。 盈利水平稳中有升，涂料板块现金流贡献明显增长 公司上半年毛利率 30.94%，同比小幅提升 0.74pct，其中石膏板/龙骨/防水卷 材 / 涂 料 毛 利 率 分 别 为39.6%/21.2%/19.3%/31.3% ， 同 比+1.18/+1.48/-1.51/+2.09pct，其中 Q2 单季度毛利率 32.7%，同比/环比分别+0.2/+4.1pct；整体费用率 12.8%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.3/+0.3/-0.1pct，销售费用率增加较多主要系本期新并购子企业导致销售费用有所增长，最终实现净利率 16.6%，同比基本持平。上半年公司经营性现金流净流入20.4 亿元，同比大幅增长 59.9%，其中轻质建材/防水/涂料分部分别为 18.6/2.3/-0.43 亿元，扣除归集至母公司影响，防水/涂料分部实际经营性现金流为-3.0/4.0 亿元，防水板块现金流同比多流出 0.3 亿元，但涂料板块贡献明显增长。 中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级 公司在“质量回报双提升”行动方案中提出聚焦主业，加速推进“一体两翼，全球布局”发展战略落地，我们继续看好公司中长期成长性，同时股权激励目标也充分彰显公司未来发展信心。考虑到公司 Q2 业绩环比好转，上 调 24-26 年 归 母 净 利 润 预 测 至 43.5/49.3/56.5亿 元 （ 前 值 为39.7/44.9/50.0 亿元），参考可比公司，给予公司 25 年 11 倍 PE，对应目标价 32.10 元，维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,934.31 22,425.90 27,035.69 29,615.16 31,898.29 增长率(%) (5.46) 12.50 20.56 9.54 7.71 EBITDA(百万元) 4,680.12 5,605.00 5,750.03 6,534.80 7,375.65 归属母公司净利润(百万元) 3,136.40 3,524.00 4,347.59 4,929.78 5,647.44 增长率(%) (10.65) 12.36 23.37 13.39 14.56 EPS(元/股) 1.86 2.09 2.57 2.92 3.34 市盈率(P/E) 13.68 12.17 9.87 8.70 7.60 市净率(P/B) 2.05 1.84 1.62 1.44 1.27 市销率(P/S) 2.15 1.91 1.59 1.45 1.34 EV/EBITDA 8.70 6.32 6.32 4.91 3.97 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-16%-9%-2%5%12%19%2023-082023-122024-042024-08北新建材沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2019-2024 上半年营收及同比增速 图 2：公司 2019-2024 上半年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 002271.SZ 东方雨虹 248 10.19 0.85 0.91 1.19 1.41 12.0 11.2 8.5 7.2 002372.SZ 伟星新材 208 13.06 0.82