2025年半年报点评：锡锑共振助力业绩增长，未来增储潜力可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华锡有色（600301.SH）2025 年半年报点评 锡锑共振助力业绩增长，未来增储潜力可期 2025 年 08 月 18 日 ➢ 事件：公司发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 27.87 亿元，同比+23.66%，归母净利润 3.82 亿元，同比+9.49%，扣非归母净利润 3.74 亿元，同比+12.65%。2025Q2，公司实现营业收入 15.43 亿元，环比+23.95%，同比+26.64%；实现归母净利润 2.28 亿元，环比+48.87%，同比+7.83%；实现扣非归母净利润 2.25 亿元，环比+50.63%，同比+8.84%。 ➢ 量：2024 年公司金属产量同比稳中有增，受到春节假期叠加冶炼厂检修等影响自产矿销售量或同比小幅下降。2025H1，公司锡精矿产量约 3273.80 吨，同比-6.18%，销量约 124.34 吨，同比+41.02%；锡锭产量约 6147.02 吨，同比+19.30%，销量约 5781.59 吨，同比+7.39%；锌精矿产量约 2.71 万吨，同比-1.17%，销量约 1.10 万吨，同比-4.67%；锌锭产量约 1.65 万吨，同比+8.47%，销量约 1.65 万吨，同比+8.06%；铅锑精矿产量约 7845.67 吨，同比+4.82%，销量约 6824.97 吨，同比-8.71%；锑锭产量约 408 吨，销售约 170.6 吨。。 ➢ 价：锑价同环比显著提升带动业绩稳步增长，锡价较为平稳维持高位。2025H1，公司综合毛利率为 36.36%，同比-2.56pct。分产品看，2025H1，锡锭毛利率为 24.11%，同比-8.54pct，或因为外购锡矿占比提升；铅锑精矿毛利率为 85.63%，同比+12.49pct，主要系锑价同比大幅上涨；锌锭毛利率为24.34%，同比-5.24pct，锌精矿毛利率为 46.49%，同比+6.59%；深加工产品毛利率为 18.99%，同比-16.97%。2025H1，公司主要产品价格锡/锑/锌/铅/铜分别为 26.21 万元/吨、18.90 万元/吨、2.31 万元/吨、1.70 万元/吨、7.76 万元/吨，同比分别变动+2.12/+8.31/+0.09/-0.01/+0.27 万元/吨。2025Q2，公司主要产品价格锡/锑/锌/铅/铜分别为 26.33 万元/吨、22.03 万元/吨、2.23 万元/ 吨、1.69 万元/ 吨、7.77 万元/ 吨，环比分别变动+0.25/+6.42/-0.16/-0.03/+0.03 万元/吨。 ➢ 资源端布局稳步推进，增储潜力可期。2025 年 4 月 9 日，公司完成“广西南丹县大厂矿田铜坑矿深部锌多金属矿勘探”探矿权转采矿权合并变更登记，并取得自然资源部颁发变更后的《采矿许可证》，铜坑矿开采矿种为锡矿、锌矿、铅矿（新增锌矿、铅矿），证载规模由原 237.6 万吨/年跃升至 350 万吨/年。2025 年 4 月 27 日，《广西壮族自治区岑溪市佛子冲矿区铅锌矿资源储量核实报告》通过广西壮族自治区自然资源厅评审备案，佛子公司保有铅锌资源矿石储量达 1093.3 万吨，较 2024 年末披露的储量增长 528.55 万吨，增幅达 93.59%。截至 2025H1，铜坑矿、高峰锡矿、佛子冲铅锌矿保有矿石资源量8959.10 万吨，保有锡、锑、铟、锌、铅、银、铜等资源金属量 449.25 万吨。 ➢ 投资建议：公司为锡、锑双龙头，矿产资源储量丰富。公司拥有铜坑矿、高峰矿两大矿山的采矿权，参考 2024 年年报数据，铜坑矿储量锡/锌分别是 3.6/53万吨，高峰矿储量锡/锑/铅/锌分别是 9.58/10.05/10.70/33.54 万吨，佛子矿储量锌/铅分别是 6.64/5.46 万吨。此外公司共有矿田铜坑矿深部锌多金属矿、大厂矿田羊角尖区锌铜矿、龙口铅锌矿、大厂矿田翁罗-贯洞区锌铅矿、冷水塘锌矿 5 个探矿权，未来还有五吉矿存注入预期，仍有进一步增储空间。我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利分别为 9.84/11.39/13.23 亿元，对应 2025 年 8 月18 日收盘价的 PE 分别为 17/14/12 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：锡、锑、锌价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。 ➢ ➢ [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,631 5,412 5,830 7,410 增长率（%） 44.7 16.9 7.7 27.1 归属母公司股东净利润（百万元） 658 984 1,139 1,323 增长率（%） 87.7 49.6 15.8 16.2 每股收益（元） 1.04 1.56 1.80 2.09 PE 25 17 14 12 PB 4.1 3.3 2.7 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 18 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 26.04 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 李挺 执业证书： S0100523090006 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.华锡有色（600301.SH）2024 年三季报点评：锡锑量价双升，业绩同比显著增长-2024/11/01 2.华锡有色（600301.SH）2023 年三季报点评：锡板块量价齐升，业绩同比增长-2023/10/31 华锡有色(600301.SH)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司发布 2025 年半年报，单季度业绩实现上市以来新高 ......................................................................................... 3 2 锡锑共振，业绩稳步增长 ......................................................................................................................................... 4 2.1 同比来看，锑价上行驱动利润稳步增长 ........................................................................................................................................ 4 2.2 环比来看，锑价环比上行驱动盈利增长 ..................................................