深度报告：地勘赋能，多金属矿业新星展宏图

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中矿资源（002738.SZ）深度报告 地勘赋能，多金属矿业新星展宏图 2024 年 08 月 23 日 ➢ 强大资源整合能力+管理能力，实现从地勘老兵到矿业平台的转型。1999 年公司前身成立，2003 年“走出去”开始在海外提供矿山勘探技术服务，2018 年收购东鹏新材，向锂盐、铯铷盐业务拓展，2019 年收购 Cabot 特殊流体事业部，开始向上游矿山发力，2022 年收购 Bikita，2023 年 Bikita 矿山两个 200 万吨项目投产，实现锂矿完全自供。从 2018 到 2023 年五年时间，公司跨界完成了锂盐、铯铷盐两大业务从冶炼到矿山一体化产能的落地，2024 年快速切入铜业务，展现出公司自上而下强大的资源整合能力、管理能力和执行力。 ➢ 地勘实力雄厚，构成矿业公司资源并购和增储的核心法宝。公司以地勘业务起家，成立初期为海外多个标志性矿山项目提供勘探技术服务，2022 年收购Bikita 后，凭借自身勘探实力，两年时间完成 3 次增储工作，资源量增幅达239.5%，矿山收购对价大幅下降。我们认为地勘实力构成了公司区别于一般矿业公司的核心优势，一方面助力公司收购更优质的资源（禀赋、增储潜力），另一方面实现增储后提高原料保障能力的同时降低矿山收购成本。 ➢ 锂：地勘赋能大幅增储，一体化降本工作持续推进。1）一体化：收购 Bikita后依靠地勘实力大幅增储，2023 年 Bikita 两个 200 万吨项目投产，目前已形成6.6 万吨一体化锂盐产能，锂矿完全自给；2）降本：随着 Bikita 200 万吨锂辉石项目达产，锂矿原料将转变为锂辉石为主，24Q1 Bikita 矿山已完成市政电+光伏电对柴油电的替换，电力降本效果逐步显现，同时公司规划 26 年在非洲完成 3 万吨采选冶一体化项目，产能扩张的同时锂盐成本有望进一步优化。 ➢ 小金属：原料保障优势突出，被忽视的全球铯铷龙头。公司占据全球仅有的三座可规模化开采铯榴石矿山中的两座，矿山原料优势保障公司具备较强定价权，铯铷业务毛利由 2019 年的 1.5 亿增长至 2023 年的 7.2 亿，期间 CAGR 达49.2%，随着竞争对手雅宝逐步退出市场及国内高新技术产业需求增长，铯铷产品价格有望稳步向上，带动业绩贡献继续保持增势。 ➢ 铜：快速转型布局铜矿，资源版图中的下一个主力矿种。2024 年 3 月先后规划收购 Tsumeb 铜冶炼厂、Kitumba 铜矿，矿种布局再次拓展，增强抗周期能力。Kitumba 一期规划 5 万吨铜矿产能，26 年贡献利润，公司计划两年收购新的铜矿资源，支撑产能扩张。公司地勘优势显著，有望助力 Kitumba 铜矿增储和优质铜矿资源的收购。 ➢ 投资建议：公司从地勘老兵快速转型为多矿种矿业新星，锂盐成本持续优化，铯铷业务原料保障优势显著，2024 年快速布局铜矿，打造新的盈利增长点，我们预计公司 2024-2026 年归母净利 8.8、10.0 和 17.2 亿元，对应 8 月 22日收盘价的 PE 为 23、20 和 12 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：锂价超预期下跌，项目进度不及预期，海外货币贬值风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,013 4,582 4,658 7,539 增长率（%） -25.2 -23.8 1.7 61.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2,208 883 1,002 1,722 增长率（%） -33.0 -60.0 13.5 71.8 每股收益（元） 3.03 1.21 1.37 2.36 PE 9 23 20 12 PB 1.6 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 8 月 22 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.40 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 南雪源 执业证书： S0100123070035 邮箱： nanxueyuan@mszq.com 相关研究 1.中矿资源（002738.SZ）2024 年半年报点评：锂盐成本持续优化，多矿种布局助力穿越周期-2024/08/16 2.中矿资源（002738.SZ）2023 年年报及 2024 年一季报点评：铯铷业务高速增长，锂盐降本效果初步显现-2024/04/27 3.中矿资源（002738.SZ）2023 年三季报点评：锂矿开始完全自供，成本有望继续改善-2023/11/02 4.中矿资源（002738.SZ）2023 年半年报点评：锂矿自给率大幅提升，一体化锂盐龙头放量在即-2023/08/27 5.中矿资源（002738.SZ）2022 年年报及 2023 年一季报点评：量价齐升业绩高增，静待自有资源放量-2023/05/04 中矿资源(002738)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 地勘起家，逐渐成长为多金属矿业新星 .................................................................................................................... 3 2 海外探矿排头兵，地勘业务转型为对内赋能 ............................................................................................................. 6 2.1 海外地勘经验丰富，承接多个标志性矿山项目 ........................................................................................................................... 6 2.2 多年地勘经历积累丰富矿权，地勘角色转变为对内赋能 ........................................................................................................... 8 3 锂：资源整合能力突出，一体化布局实现锂矿完全自供 ......................................................................................... 10 3.1 收购东鹏新材，迈出进军锂行业第一步 ..................................................