2024年中报点评：AI基础硬件收入高增，深度受益算力机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 工业富联(601138)公司点评报告 2024 年 08 月 23 日 [Table_Title] AI 基础硬件收入高增，深度受益算力机遇 ——工业富联（601138）2024 年中报点评 [Table_Summary] 事件： 8 月 13 日，工业富联发布 2024 年中期报告。2024 年 H1，公司实现营业收入 2,660.91 亿元，同比 28.69%，归母净利润 87.39 亿元，同比 22.04%。其中，2024Q2，公司实现营业收入 1474.03 亿元，同比 46.11%，环比24.19%；归母净利润 45.54 亿元，同比 12.93%，环比 8.83%。 点评：  AI 服务器、高速率交换机收入高速增长，毛利率短期承压 收入大幅增长，AI 硬件为核心推动：1）云计算业务受益于 AI 硬件需求的持续扩大，上半年收入同比增长 60%，其中云服务商收入占比 47%，较去年同期提升 5 个百分点；AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超 230%；通用服务器收入亦同比增长 16%，需求复苏强劲。2）通信及移动网络设备业务亦受益于 AI 推动的网络升级迭代，上半年实现同比高单位数增长，其中，整体 400/800G 高速率交换机营收同比增长 30%，800G 交换机已于 24 年开始出货，产品覆盖以太网、IB 网及 NVlink Switch的复合结构。3）工业互联网业务，公司凭借多年在智能制造领域的积累，持续以 AI 技术推动转型升级，创新实力持续获得行业认可。盈利端综合毛利率略有收缩，期间费用率控制良好：1）毛利率方面，受业务结构变化影响，综合毛利率收缩至 6.73%。2）期间费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降 0.07/0.07/0.55/-0.36 pcts。  作为数字经济领军企业，将充分受益于 AI 硬件及端侧部署需求爆发 随着大模型的迭代，AI+应用创新在各行各业应用持续落地，并进一步推动算力需求增长，服务器、高速率交换机等 AI 技术硬件需求火爆。同时，随着 AI 向应用端推进，AI 手机等 AI 终端硬件需求亦在持续爆发，根据 IDC的数据，全球 AI 手机的出货量将于 2024 年达到 1.7 亿部，中国 AI 手机亦将保持高速增长态势，并将在 2027 年占比超过 50%。我们认为，工业富联将通过稳定的客户关系，充分受益于 AI 浪潮下基础及端侧硬件的需求爆发。  投资建议与盈利预测 随着算力基础及端侧硬件需求的持续推进，我们认为公司将充分受益于数智浪潮下硬件设施的扩容。我们预计 2024-2026 年，公司归母净利润分别为 256.49、299.05、345.34 亿元，对应 PE 估值分别为 17x、15x、13x。维持“买入”评级。  风险提示 宏观经济波动风险、行业波动风险、汇率波动风险、客户相对集中的风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 511849.58 476340.11 555931.11 629154.04 707876.04 收入同比(%) 16.45 -6.94 16.71 13.17 12.51 归母净利润(百万元) 20073.07 21040.19 25648.88 29904.82 34533.65 归母净利润同比(%) 0.32 4.82 21.90 16.59 15.48 ROE(%) 15.56 15.01 16.63 17.56 18.31 每股收益(元) 1.01 1.06 1.29 1.51 1.74 市盈率(P/E) 22.26 21.24 17.42 14.94 12.94 资料来源：Wind,国元证券研究所 注：估值对应 2024 年 8 月 22 日收盘价 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 29.0 / 12.68 A 股流通股（百万股）： 19862.39 A 股总股本（百万股）： 19867.88 流通市值（百万元）： 404994.06 总市值（百万元）： 405106.04 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-工业富联（601138.SH）2023 年年报点评：盈利能力大幅提升，AI 时代大有可为》2024.3.15 《国元证券公司研究-工业富联(601138.SH)首次覆盖报告：领军数字化转型，积极开创“第二增长极”》2022.9.28 [Table_Author] 报告作者 分析师 宇之光 执业证书编号 S0020524060002 电话 021-51097188 邮箱 yuzhiguang@gyzq.com.cn 联系人 郝润祺 电话 021-51097188 邮箱 haorunqi@gyzq.cm.cn -44%-25%-7%11%29%8/2211/212/205/218/20工业富联沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 表 1：季度财务表现回溯 单位：亿元 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 1058.89 1008.88 1220.42 1475.22 1186.88 1474.03 yoy 1% -16% -10% -2% 12% 46% qoq -30% -5% 21% 21% -20% 24% 营业成本 980.94 938.52 1107.04 1353.14 1096.22 1385.55 毛利润 77.95 70.36 113.37 122.08 90.66 88.48 营业税金及附加 1.37 0.67 1.04 0.73 0.85 2.35 营业费用 3.23 2.02 2.75 2.25 3.02 1.98 管理费用 8.50 9.52 11.85 12.38 12.07 9.32 研发费用 24.41 24.91 28.85 29.95 22.63 26.13 财务费用 2.99 -14.19 1.54 3.80 -2.44 -2.28 营业利润 34.35 42.46 69.10 84.76 47.58 48.46 营业外收入 0.14 0.36 2.07 -1.33 0.04 0.64 营业外支出 0.06 0.16 0.14 0.30 0.05 0.08 利润总额 34.43 42.66 71.03 83.13 47.58 49.01 所得税 3.19 2.31 7.66 7.90 5.64 3.54 少数股东权益 -0.04 0.02 0