抓住中报后流动性改善的窗口：港股市场观点重申，看好科网板块弹性

策略研究 大类资产配置 证券研究报告 2024 年 08 月 23 日 抓住中报后流动性改善的窗口 ——港股市场观点重申，看好科网板块弹性 证券分析师 董易 A0230519110003 dongyi@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 董易 (8621)23297818× dongyi@swsresearch.com ⚫ 我们在此前发布的报告《满川风雨看潮生——2024 下半年港股及海外中资股投资策略》中明确提示，港股伴随着股东回报的拐点逐步出现，市场整体的下行风险非常有限。而令市场进一步上行的两大催化剂，即上市公司基本面预期的改善和全球无风险利率环境的下行，其可能发生的时间窗口均指向了七月之后，进入八月以来的市场走势基本印证了我们的判断。展望未来，我们认为全球流动性再平衡的基础可能已经具备。虽然在全球交易衰退的初期中国资产可能也难以完全置身事外，但在大型公司基本面及股东回报逐步见底回升+市场情绪面重回悲观区域+海外投资者仍显著低配+美联储有望实质性开启降息周期的背景下，中国资产分散风险的能力和估值的吸引力有望进一步显现，资金的逐步回流值得期待。 ⚫ 短期市场实验的结果：单纯的流动性冲击对港股影响有限，但若交易美国衰退则会影响全球投资者的风险偏好。七月末到八月初的全球市场上演了一幕典型的从交易衰退到交易流动性危机的剧情，VIX 指数亦一度创下了近四年来最高的 65.83 点。但与此同时，港股的表现则相对沉寂，恒指在 7/25~8/5 之间的波幅仅为 5.59%。分段来看，在 7/25~7/31间，因美国经济数据不及预期，投资者对美国经济硬着陆风险的担忧重新加剧，亦重燃市场对美联储快速降息的期待。在此影响下，美股作为最直接受益于美联储降息的在岸市场表现最为强势。而在 8/1~8/5 间，因日本央行宣布加息，令此前借入日元进行的套息交易开始大幅反转，全球股票市场进入巨震模式，但港股的跌幅明显小于其他主要市场。从海外资金对全球主要股市的配置比例角度来看，韩国、中国台湾、印度等市场在过去两年以来较为受到区内资金青睐，日本股票的配置比例亦处在 2023 年以来的高位水平，而中国内地和中国香港本地公司股票的配置比例则处于低位，洼地效应明显。我们认为这一短期市场实验的结果也从侧面印证了这一现象，即在海外投资者已明显低配的背景下，单纯的流动性冲击对港股影响较为有限。但若交易美国经济硬着陆衰退，则会在全球风险偏好的层面对港股造成一定影响。对市场而言相对较佳的宏观组合可能是“美国经济软着陆+美联储开启降息周期+港股大型公司的业绩仍然保持稳定”。 ⚫ 港股具有外资低配+风险偏好低位的优势，受海外波动的影响相对较低，关注中报季后和美联储降息周期开启时的流动性改善机会。恒指的隐含股权风险溢价（ERP）自五月下旬的极度乐观水平 6%附近重新回到了 8.2%左右的水平，显示当前市场风险偏好已经处于相对悲观的位置。而从港股市场自身的交易日历来看，受限于披露业绩前的静默期要求，二月和七月往往是市场回购的低潮期，且最近市场做空交易也开始重新抬头，市场微观的交易结构有一定恶化，但这一情况在中报季后有望好转，上市公司亦可重新开启回购。若前期累积的大量空头开始逐步平仓，港股则有望走出短期的反弹行情。另一方面，美联储降息周期的开启亦在流动性层面对港股有一定提振。此外，大型公司有望纳入港股通等事件亦会提振内地投资者对港股的配置。在这种情境下，同时受益于境内外资金流入的互联网等板块，以及恒生科技指数的弹性可能更大。 ⚫ 风险提示：海外衰退预期进一步发酵令全球市场出现流动性危机；国内宏观经济弱于预期令资金回流程度有限；地缘政治风险发酵令投资者在配置资产时更多考虑政治风险 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：海外主动型亚太基金对日本股票的配置比例维持在高位水平，且对韩国和中国台湾股票亦有持续加仓，而对中国内地和中国香港股票配置则较低 图 2：亚洲（除日本）基金对印度韩国和中国台湾的配置比例逐步上升，对中国内地公司配置比例在低位 资料来源：EPFR，申万宏源研究；数据截止 2024/6/30 资料来源：EPFR，申万宏源研究；数据截止 2024/6/30 图 3：恒生指数隐含 ERP 已经处于较为悲观的水平 资料来源：Bloomberg，申万宏源研究；数据截止 2024/8/22 表 1：全球主要指数表现 指数 2024/7/25-2024/7/31 涨跌幅 2024/8/1-2024/8/5 涨跌幅 日经 225 -0.14% -19.55% 韩国综合 0.43% -11.88% 中国台湾加权 -2.94% -10.67% 富时新加坡海峡 -0.14% -6.14% 纳斯达克 1.48% -7.95% 标普 500 1.75% -6.08% 恒生指数 0.19% -3.73% 恒生科技指数 0.74% -5.05% 资料来源：Wind，申万宏源研究 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共4页 简单金融 成就梦想 图 4：做空比例高位+现货市场成交低位往往是逼空交易发生前的征兆 资料来源：Wind，申万宏源研究；数据截止 2024/8/16 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共4页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 。 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东组 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 银行团队 李庆 021-33388245 liqing3@swhysc.com 华北组 肖霞 010-66500628 xiaoxia@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 lisheng5@swhysc.