轻工制造行业-电子烟：Glo Hilo烟弹各环节利润试拆解

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|轻工制造 电子烟：Glo Hilo 烟弹各环节利润试拆解 2025年07月03日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 14 当前，市场对于英美烟草的 HNB 新品 Glo Hilo 与其代工厂思摩尔国际合作的利润分成模式仍存在争议。为此，本研究参考了英美烟草和思摩尔国际在雾化电子烟行业的合作情况，对 Hilo烟弹的利润分配结构进行了推演。通过本文的量化拆解，我们可以清晰地看到一盒售价 580 日元的 Glo Hilo 烟弹，其价值量在各个环节的分配情况——政府税收是最大的一部分，其次是品牌商 BAT，制造商思摩尔和零售商分享剩余部分。思摩尔从单包烟弹获取的毛利约 42.6 日元，约占终端售价的 7.3%。换算汇率后，思摩尔单支烟弹毛利润约为 0.11 元/支。 管泉森 童苇航 SAC：S0590523100007 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 14 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 轻工制造 电子烟：Glo Hilo 烟弹各环节利润试拆解 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《轻工制造：从百亚和登康看日用消费焕新共通点》2025.07.01 2、《轻工制造：新消费趋势明确，传统行业优选龙头——轻工制造行业 2025 年度中期投资策略》2025.06.26 扫码查看更多 行业事件 Glo Hilo 于 2025 年 6 月 9 日开始在日本宫城县仙台市首发，采用“试点→全国推广”的策略。Hilo 烟具首发定价 3980 日元/套，配套的烟弹 virto 零售价为 580日元/包。英美烟草日本子公司宣布，Glo Hilo 将于 9 月 1 日起在全国进行推广。 ➢ Glo Hilo 产品力对比老产品显著提升 对比老产品 Glo Hyper Pro，Glo Hilo 在多方面实现了显著优化。1）TurboStart加热技术：通过将红外线与高导热性石英相结合，仅需 5 秒即可完成加热，而 Glo Hyper Pro 加热时间需约 20 秒；Glo Hilo 加热温度达到约 370°C，为 Glo 系列产品历史上的最高温度；2）专用烟弹 virto：中空蜂窝状排列设计，能够最大限度地释放口感和香气；3）蓝牙连接控制：通过蓝牙连接到“myglo”手机应用程序，用户可以使用查看吸烟次数、自定义吸烟时间、自定义屏幕显示内容等功能。 ➢ 英美烟草有望获取最大份额的商业利润 通过本文的量化拆解，我们可以清晰地看到一盒售价 580 日元的 Glo Hilo 烟弹，其价值在各个环节的分配情况——政府税收是最大的一部分，其次是品牌商 BAT，制造商思摩尔和零售商分享剩余部分。1）政府税收：合计约 332.9 日元（从量税+从价税+消费税），占终端售价的 57.4%，是价值分配的最大头；2）品牌商（BAT）：毛利约 94.6 日元，占终端售价的 16.3%。作为品牌方，BAT 在承担高昂的市场营销、渠道建设费用和经营风险的同时，也有望获取产业链中最大份额的商业利润。 ➢ 思摩尔单支烟弹毛利润或约 0.11 元/支 除政府税收和 BAT 外，思摩尔从单包 Hilo 烟弹获取的毛利约 42.6 日元，占终端售价的 7.3%。换算汇率后，思摩尔单支烟弹毛利润约为 0.11 元/支。作为 BAT 的核心供应商，思摩尔虽然利润绝对值低于品牌方，但利润率仍有望维持较高水平。除此之外，零售商单包烟弹毛利约 58.0 日元，占终端售价的 10.0%。利润率虽不高，但烟草产品作为高流转商品，能为便利店等渠道带来稳定的客流和现金流。 ➢ 投资建议：推荐关注思摩尔国际 根据本文测算结果，英美烟草凭借其品牌影响力和市场运作能力，有望成为最大的商业利润获得者；而核心供应商思摩尔则依靠其深厚的技术壁垒和卓越的制造能力，有望确保自身稳健且可观的利润空间，实现与客户的共赢。Glo Hilo 的问世为相关产业链的核心公司带来了价值重估的契机，Glo Hilo 在日本及后续推广市场的关键运营数据，将是验证其产品能否成功的试金石，推荐关注思摩尔国际。 风险提示：市场竞争加剧风险，终端需求不及预期风险，电子烟监管政策风险，测算不准确的风险 -20%0%20%40%2024/72024/102025/32025/6轻工制造沪深3002025年07月03日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 14 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. Glo Hilo 于日本宫城县开启试销 ...................................... 4 2. Hilo 烟弹各环节利润分配试拆解 ...................................... 6 2.1 BAT&思摩尔国际合作历史复盘 .................................. 6 2.2 Hilo 烟弹全链路利润分配拆解 .................................. 8 3. 投资建议 ......................................................... 12 4. 风险提示 ......................................................... 13 图表目录 图表 1： Hilo 于日本宫城县开启试销 ..................................... 4 图表 2： Glo Hilo 和 Glo Hyper Pro 产品参数对比 ......................... 5 图表 3： 设备有 4 种颜色可供选择 ........................................ 6 图表 4： 本次发售的 virto 烟弹共有 8 种口味 .............................. 6 图表 5： 思摩尔国际与英美烟草合作历史 .................................. 7 图表 6： 2019-2024 年思摩尔&BAT 毛利率情况 .............................. 7 图表 7： 2019-2024 年 BAT 雾化产品销售情况 .............................. 8 图表 8： 日本 HNB 烟草税换算卷烟规则 .................................... 9 图表 9： 日本 HNB 烟草税计税规则 ........................................ 9 图表 1