拨备反哺盈利，息差边际企稳

银行 2024 年 8 月 23 日 兴业银行(601166.SH) 拨备反哺盈利，息差边际企稳 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 股价：16.82 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cib.com.cn 大股东/持股 福建省金融投资有限责任公司/16.91% 实际控制人 总股本(百万股) 20,774 流通 A 股(百万股) 20,774 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 3,494 流通 A 股市值(亿元) 3,494 每股净资产(元) 35.22 资产负债率(%) 91.7 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】兴业银行（601166.SH）*年报点评* 息差下行拖累营收，风险化解力度持续 加大* 强 烈 推 荐20240329 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 兴业银行发布 2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入 1130 亿元，同比增长 1.80%，实现归母净利润 430.49 亿元，同比增长 0.86%，年化加权平均净资产收益率为 11.1%。截至 2024 年半年末，公司总资产规模达到 10.4 万亿元，较年初增长 1.89%，其中贷款余额较年初增长 3.81%，存款余额较年初增长4.85%。 平安观点：  拨备反哺支撑盈利增速回正，营收增速小幅下行。兴业银行 2024 年半年度归母净利润同比增长 0.86%（-3.1%，24Q1），预计仍主要来自于拨备的反哺，上半年信用减值损失同比增长 10.2%（+46.1%，24Q1）。营收半年度增速水平较 1 季度增速水平下降 2.4 个百分点至同比增长 1.80%，主要是受到债市波动的拖累，其他非息收入增速较 1 季度下降 7.5 个百分点至同比增长 8.7%。但公司利差业务韧性仍在，半年末净利息收入增速达到 4.22%（+5.1%，24Q1），在行业整体面临资产端定价下行的压力时，负债端的弹性支撑公司利差业务收入的稳定。此外，监管降费和居民财富管理需求的受挫压制了公司中收业务的增长，半年度手续费及佣金净收入同比下降 19.42%（-19.0%，24Q1）。从全年来看，拨备力度常态化有望支撑盈利能力的修复。  息差边际企稳，成本红利逐步释放。兴业银行 2024 年半年末净息差环比1 季度末下降 1BP 至 1.86%，我们认为主要是得益于成本端红利的释放，半年末计息负债成本率较年初下降 9BP 至 2.25%，其中存款成本率较年初下降 18BP 至 2.06%，特别是对公活期存款利率环比年初下降 22BP 至1.03%，“手工补息”带来的正面影响较为显著。除此之外，兴业银行公司定 期 和 个 人 定 期 存 款 利 率 环 比 年 初 分 别 下 降 23BP/17BP至2.71%/2.94%，活期存款占比同样较年初上升 1.11 个百分点至 37.1%，利率和结构的调整有望在未来持续支撑公司未来存款成本红利的释放。资产端利率持续承压，跟行业趋势基本相符，半年末生息资产收益率较年初下降 16BP 至 3.84%，其中贷款收益率较年初下降 25BP 至 4.32%，需求不足和减费让利大背景下的资产端定价压力仍存。 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 221,903 210,245 215,422 224,787 238,713 YOY(%) 0.9 -5.3 2.5 4.3 6.2 归母净利润(百万元) 91,377 77,116 78,201 82,535 88,984 YOY(%) 10.5 -15.6 1.4 5.5 7.8 ROE(%) 14.6 11.3 10.6 10.4 10.4 EPS(摊薄/元) 4.40 3.71 3.76 3.97 4.28 P/E(倍) 3.8 4.5 4.5 4.2 3.9 P/B(倍) 0.53 0.49 0.46 0.43 0.39 证券研究报告 兴业银行·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 规模方面，半年末资产规模同比增速为 4.65%（+4.38%，24Q1），半年末贷款余额同比增长 8.6%（+7.9%，24Q1），整体保持平稳，但公司个人贷款余额环比 1 季度末下降 0.2%，拆分来看，主要是地产周期性波动和居民有效需求不足导致按揭贷款和信用卡贷款余额分别较年初下降 1.0%/8.2%。负债端方面，半年末存款同比增长 4.9%（+4.2%，24Q1），基本保持平稳。  资产质量压力可控，拨备水平略有下降。兴业银行半年末不良率环比 1 季度末上升 1BP 至 1.08%，预计主要是受到房地产市场调整以及零售交叉违约严格认定等因素的影响，公司半年末对公房地产贷款不良率较上年末上升 62BP 至 3.65%，个人经营贷和个人消费贷不良率分别环比上年末上升 1BP/8BP 至 0.80%/1.78%。前瞻性指标方面，半年末关注率环比 1 季度末上升 3BP 至 1.73%，逾期率环比年初上升 9BP 至 1.45%，有效需求不足导致的零售资产风险质量风险仍需持续观察。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率和拨贷比环比 1 季度末下降 7.69pct/7BP 至 238%/2.56%，绝对水平虽有所下降但仍较为充裕，风险抵补能力保持稳定。  投资建议：“商行+投行”打造差异化经营，股息率高于同业。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，过去 ROE 始终处在股份行前列，公司提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。特别是 23 年公司提高其分红比例 1.33个百分点至 29.64%，目前公司股息率达到 6.18%，股息价值进一步凸显。我们维持公司 24-26 年盈利预测，预计公司 24-26年 EPS 分别为 3.76/3.97/4.28 元，对应盈利增速分别为+1.4%/+5.5%/+7.8%，目前兴业银行股价对应 24-26 年 PB 分别为0.46x/0.43x/0.39x,考虑到目前公司估值安全边际相对较高，收入端短期扰动消退后长期盈利能力有望修复，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 兴业银行·公司半年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 兴业银