和而泰(002402)控制器业务表现亮眼，汽车电子ODM持续突破

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 23 日 强烈推荐（维持） 控制器业务表现亮眼，汽车电子 ODM 持续突破 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：9.09 元 事件：公司 8 月 22 日晚发布《2024 年半年度报告》，公司实现营业收入 45.69亿元，同比增长 26.97%；归母净利润 1.98 亿元，同比增长 2.21%；扣非归母净利润 1.76 亿元，同比减少 5.26%。 ❑ 控制器业务板块表现亮眼。2024Q2，控制器板块营业收入 25.35 亿元，同比增长 38.62%，环比增长 29.18%；毛利率环比增长 1.59%；归母净利润 1.06亿元，同比增长 21.41%。公司控制器板块表现亮眼，主要是公司积极拓展业务与深耕客户，推动技术迭代及新品研发，实现整体经营持续向好；公司持续优化成本结构、制程水平以及生产效率，促使毛利率得到进一步恢复。 ❑ T/R 芯片业务静待好转。2024 年上半年，公司家用电器业务收入 29.17 亿元，同比增长 35.30%，毛利率 15.49%（+0.04pct）；电动工具业务收入 4.94 亿元，同比增长 11.83%，毛利率 18.52%（-1.15pct）；智能化产品收入 5.62亿元，同比增长 34.76%，毛利率 20.34%（+0.78pct）；T/R 芯片收入 0.72亿元，同比减少 56.55%，毛利率 54.69%（-5.39pct），主要系公司交付进度受下游用户需求计划影响所致，根据客户生产计划要求，公司 2024 年生产交付任务主要集中于下半年，公司将加快进度完成各领域项目的生产交付。 ❑ 汽车电子 ODM 订单加速突破。汽车电子业务是公司业务增长的重要驱动力，2024 年上半年汽车电子业务实现营业收入 3.95 亿元，同比增长 73.73%。公司成功突破多个国内外 Tier 1 以及整车厂客户，进入其合格供应链体系并获取项目订单，且中标项目主要集中于 ODM 项目，产品品类涉及公司自主研发的热管理集成模块、压缩机控制、高压油泵控制、HOD、天幕变色玻璃控制等产品，适用众多车型，包括广汽昊铂 GT、红旗、长安、问界 M7 等。 ❑ 取得土地使用权将扩大生产研发能力。公司近日成功竞得深圳市光明区玉塘街道宗地号为 A603-0420 的国有建设用地使用权。公司将进一步扩大研发和生产基地的面积，提升整体研发和制造水平，拓展产品线，并充分发挥在智能控制及人工智能领域的积累优势，巩固并提升行业市场地位。 ❑ 投资建议：和而泰是国内智能控制器龙头企业，家电、工具领域市场份额持续提升；汽车电子领域在手订单储备丰富，域控技术持续突破，已经迎来放量期，勾画出公司第二增长曲线。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为5.31 亿元/6.79 亿元/8.80 亿元，对应增速分别为 60%/28%/30%，对应 PE 分别为 15.9X/12.5X/9.6X，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：控制器需求不及预期、子公司业绩不及预期、原材料价格上涨 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 5965 7507 9650 12232 15013 同比增长 -0% 26% 29% 27% 23% 营业利润(百万元) 545 361 585 763 993 同比增长 -18% -34% 62% 30% 30% 归母净利润(百万元) 438 331 531 679 880 同比增长 -21% -24% 60% 28% 30% 每股收益(元) 0.47 0.36 0.57 0.73 0.94 PE 19.4 25.6 15.9 12.5 9.6 PB 2.0 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 931 已上市流通股（百万股） 807 总市值（十亿元） 8.5 流通市值（十亿元） 7.3 每股净资产（MRQ） 4.9 ROE（TTM） 7.4 资产负债率 53.1% 主要股东 刘建伟 主要股东持股比例 15.94% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10 -20 -37 相对表现 -4 -16 -26 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《和而泰（002402）—智能控制器业绩持续释放，全球化战略稳步推进》2024-04-23 2、《和而泰（002402）—汽车电子域控技术取得新突破，加大投入布局未来发展》2024-04-07 3、《和而泰（002402）—内外部因素积极向好，业绩有望加速释放》 2024-01-01 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 李哲瀚 S1090522020002 lizhehan@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Aug/23Dec/23Apr/24Jul/24(%)和而泰沪深300和而泰（002402.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：和而泰历史 PE Band 图 2：和而泰历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x25x30x40x45x051015202530Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24(元)1.8x2.2x2.6x2.9x3.3x051015202530Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 5364 6222 7089 8898 10886 现金 1089 1243 956 1147 1402 交易性投资 210 6 6 6 6 应收票据 206 255 328 416 510 应收款项 1464 2048 2549 3230 3965 其它应收款 18 32 41 52 64 存货 2089 2119 2545 3205 3908 其他 288 518 665 842 1033 非流动资产 3127 3743 4209 4639 5037 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1279 1509 1922 2299 2643 无形资产商誉 896 924 993 1059 1124 其他 951 1310 1294 1281 1271 资产总计 8491 9965 11297 13537 15924 流动负债 3250 4495 5388 7028 8610 短期借款 500 619 884 1467 1925 应付账款 2402 3046 3850 4847 5909 预收账款 28 61 77 97 118 其他 320 770 578 616 657 长期负债 324 186 186 186 186 长