北新建材(000786)公司点评报告：行业担当，逆势而上

公 司 研 究 2024.08.22 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 北 新 建 材 （ 000786） 公 司 点 评 报 告 行业担当，逆势而上 分析师 韩宇 登记编号：S1220524070001 强 烈 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 其他建材 最新收盘价(人民币/元) 24.3 总市值(亿)(元) 410.55 52 周最高/最低价(元) 36.03/22.18 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《北新建材(000786)：联合重组的杰出案例，消费建材的平台型企业》2024.07.07 事件：公司公布 24 年半年报，报告期内实现营收、归母净利和扣非归母净利润分别为 135.97、22.14、21.59 亿，分别同比+19.25%、+16.79%、+16.99%，其中 24Q2 实现营收、归母净利和扣非归母净利润分别为 76.53、13.92、13.68 亿，分别同比+15.39%、+7.03%、+7.96%。 石膏板市占率逆势提升，盈利水平改善。24H1 公司石膏板业务实现收入73.03 亿，同比+4.05%，在 24 年 1-6 月房屋竣工累计同比-21.8%的背景下，我们预计石膏板收入稳健增长的主要驱动来自市占率的逆势提升和中高端产品占比的进一步上升，24H1 公司石膏板业务聚焦城市更新、修缮、工业建筑、民建市场等领域，积极开拓“工装到家装”和“城市到县乡”新路径；渠道密度和客户丰富度有进一步提升。24H1 公司石膏板业务实现毛利率39.62%，同比+1.18pct，盈利改善的背后，主要是：1）核心燃料动力煤价格 Q1-2 分别同比-20.12%、-7.21%；2）核心原材料护面纸（以国废为代表）价格 Q1-2 分别同比-7.75%、-9.07%；3）公司继续实施“龙牌腾飞、泰山攀登”计划，开发高端产品，产品创新推动“消费升级”，自身产品结构进一步向高端化方向演进。石膏板配套产品龙骨方面，24H1 实现收入 12.73 亿，同比+4.06%，实现毛利率 21.22%，同比+1.48pct，公司龙骨收入随石膏板业务收入而增长，同时毛利率受益于原材料镀锌钢板价格的下跌而改善。 防水业务收入快速增长，市占率逆势显著提升。24HI 公司防水业务（防水卷材+防水工程）实现收入 19.18 亿，同比+24.66%，其中防水卷材实现收入17.09 亿，同比+32.37%，防水工程实现收入 2.09 亿，同比-15.63%。24H1公司防水业务收入实现快速增长，在 1-6 月房地产新开工大幅下滑 23.7%的背景下，背后核心驱动为：1）强化区域深耕，持续提升渠道开发能力，锚定重点城市、重点客户，加大项目攻坚，同时继续践行央国企合作战略，报告期内与中铁四局、中核华辰等央国企达成合作；2）聚焦修缮、旧改、家装零售等市场，布局民建业务新赛道。24H1 公司防水卷材实现毛利率19.31%，毛利率同比-1.51pct。 嘉宝莉重组完成，涂料业务收入和盈利同步改善。24H1 公司涂料业务实现收入 17.83 亿，同比+265.79%，背后核心贡献是嘉宝莉并购重组的完成，另一方面公司在工业涂料端也积极拓展，夯实航空航天细分市场，积极拓展高端装备市场和风电市场；24H1 公司涂料业务毛利率 31.28%，同比+2.09pcts。 现金牛报表依旧，资产负债表稳健。24H1 公司经营活动净现金达 20.41 亿，创下有史以来的新高，同时公司资产负债率维持在 29%的历史较低位水平，净利润现金含量达 92.18%，同比+24.85pcts。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司24-26 年营收分别为 251.8、286.6、329.25 亿，分别同比+12.28%、+13.82%、+14.88%，归母净利润分别为 43.28、49.88、54.94 亿，分别同比+22.83%、+15.24%、+10.13%，对应 PE 分别为 9.48、8.23、7.47，公司主业壁垒深厚，一体两翼打开成长空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：地产竣工需求下滑；石膏板高端化推进不及预期；原燃料成本大幅上升；“一体两翼”战略落地不及预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -23%-13%-3%7%17%23/8/2223/11/2124/2/2024/5/2124/8/20北新建材沪深300北新建材(000786) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 22426 25180 28660 32925 (+/-)% 11.27 12.28 13.82 14.88 归母净利润 3524 4328 4988 5494 (+/-)% 12.07 22.83 15.24 10.13 EPS (元) 2.09 2.56 2.95 3.25 ROE(%) 15.08 16.64 17.19 16.99 PE 11.65 9.48 8.23 7.47 PB 1.76 1.58 1.41 1.27 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 北新建材(000786) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表1:北新建材营业总收入变化情况 图表2:北新建材扣非归母净利润变化情况 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表3:北新建材销售毛利率变化情况 图表4:北新建材费用率变化情况 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 图表5:北新建材收现比变化情况 图表6:北新建材资产负债率变化情况 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 60.38 69.22 101.25 103.73 114.02 135.97 0.84%14.63%45.81%2.40%8.84%19.25%0%10%20%30%40%50%0204060801001201401602019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1 2024H1营业总收入（亿元）同比10.98 8.83 17.87 15.36 18.29 21.59 -11.61%-19.65%102.46%-14.05%19.16%16.99%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05101520252019H12020H12021H12022H12023H12024H1扣非后归属母公司股东的净利润（亿元）同比33.29%31.48%33.81%30.04% 30.20%30.94%28%29%30%31%32%33%