造船行业2024年7月订单总结：船价上涨持续，历史减持扰动不改上行趋势

证券研究报告船价上涨持续，历史减持扰动不改上行趋势——造船行业2024年7月订单总结证券分析师：闫海 A0230519010004研究支持：王晨鉴 A02301230300012024.8.22www.swsresearch.com证券研究报告2核心观点◼造船观点回顾：我们21年提出的《中国船舶：站在造船新一轮周期2021-2038的起点上》得到验证，2024年不是周期高点，是上行周期初期，市场担心的宏观压力未阻止船价上涨，更新及环保逻辑是船价上涨的主导因素，行情进入船价预期引领阶段。◼船价：截至2024年8月16日，新造船价格指数188.67点，较6月底上涨0.8%，较年初涨幅5.8%，7月末二手船价格指数180.06点，月环比上涨0.1%。◼手持订单：7月全球船舶手持订单3.18亿DWT，环比下降0.7%。◼手持订单占运力比：全船型（13.42%）、集装箱船（22.27%）、原油轮（8.82%）、成品油轮（19.55%）、干散货船（9.95%），分别处于2000年以来31%、39%、15%、59%、26%分位。◼新签订单（7月）：•载重吨口径：406万载重吨，环比下跌84.1%，其中集装箱船占比54%，油轮占比19%，干散货船占比13%。•金额口径：83.5亿美元，环比下跌67.5%。◼7月中国新签订单载重吨占比25%，金额占比18%。2024年7月，日本、中国、韩国新签单量42、102、251万载重吨，环比增长47%、-95%、-36%；载重吨口径，日中韩7月新签订单量占全球比重10%、25%、62%，环比上升9、-57、47pct；金额口径，日中韩新签订单量占全球比重3%、18%、39%，环比上升1、-59、23pct。◼中国船舶&中船防务：7月，澄西造船厂新接1艘沥青船。◼中国重工：7月，武昌造船厂新接2艘化学品船。◼7月手持订单测算（美元）：中国船舶271亿（6月底250亿）；中国重工242亿（6月底224亿）；中船防务49亿（6月底49亿）。资料来源:Clarksons(克拉克森数据库），申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告3核心观点◼预计2024年起，中国船舶与中国重工逐步释放利润。•新造船价格从2021Q1开始上涨，以2020Q4新造船价格指数为基点，2023Q2、Q3、Q4、2024Q1、Q2相比2020Q4分别上涨了36%、40%、42%、46%、49%。2H2021年以来中国船舶签订的高价船订单在2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2的交付占比为0%、3%、3%、18%、50%、80%。2H2021年以来中国重工签订的高价船订单在2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2的交付占比为0%、8%、19%、38%、52%、74%。高价订单占比逐渐成为交付主流，越晚交付的订单往往对应更高的签单价格，利润逐步释放。◼7月手持订单金额测算（美元）：中国船舶271亿（6月底250亿）；中国重工242亿（6月底224亿）；中船防务49亿（6月底49亿）。◼投资分析意见：在业绩大幅释放前使用P/Orderbook（市值/民船手持订单金额）相比P/S估值法更领先。当前市值/手持订单金额估值仍处于历史较低分位，不考虑军工订单，按照市值/民船手持订单金额估值体系。历史中国船舶P/Orderbook在0.5-4倍区间，当前中国船舶P/Orderbook估值仅0.93，距离景气周期1.5倍以上空间充足，给予“买入”评级。历史中国重工P/Orderbook区间0.5-8.7倍，当前P/O估值仅0.75，处在历史底部区间，距离景气周期1.5倍以上空间充足，给予“买入”评级。◼风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，人民币大幅升值，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。资料来源:Clarksons(克拉克森数据库），申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告42024年船舶板块预期差：航运造船景气度互相加强，周期长度进拉长◼油轮：中期看，供给收紧对运价正在形成有效的底部支撑，租家试图压制运价涨幅，若弹性兑现，运价将瞬间抬升。长期看，供给端逻辑确定，景气周期随着订单排期继续拉长。◼散货船：运价表现持续超市场预期，关注运价底部和中枢抬升逻辑。中国钢铁需求前景悲观不再成为大型散货船运价定价的核心要素，关注边际变化突出的几内亚铝土矿出口、非主流矿出口以及西非西芒杜项目投产。中国煤炭进口需求仍在增加，突出地缘频发背景下的国家煤炭和粮食安全库存的需求支撑。◼集运：绕行带来的供给短缺、补库释放的额外贸易需求、全球供应链紊乱导致效率的损失，当前中东局势仍较混乱，冲突持续背景下的集运市场运价走势有待进一步观察。关注战争持续性、圣诞前货运需求、以及新船交付对供给补充的节奏。◼造船：LNG船订单持续占用头部船厂产能；集运在红海催化下运价上行，已催化班轮公司再次开启订单潮；油散大型船舶运价表现强劲，船东下订单意愿增强。船厂产能和排期预计持续紧张，造船景气度伴随航运景气度进一步加强。◼航运船舶板块长逻辑不变：船厂产能紧张，船队老龄化、环保压力等推动下新造船景气度持续上行。红海地缘事件暂未结束，航运公司资金充沛，新造船交期较晚的背景下，二手船市场火爆，部分航运公司估值低于重置成本，大股东回购力度增加，或者直接增持其他航运公司股票，新造船价格、二手船价格、全球航运板块股票实现联动。图1：收入端船价持续上行，成本端钢材价格回落资料来源:Clarksons（克拉克森数据库），申万宏源研究-0.01%1.75%2.94%9.04%3.19%7.01%2.41%9.22%-2%0%2%4%6%8%10%原油轮市场成品油轮市场散货船市场集装箱船市场供给增速需求增速图2：2024年油散集市场供需增速（%）0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.002020/1/32021/1/32022/1/32023/1/32024/1/3Weekly Newbuilding Price IndexChina 20mm Steel Plate Commodity Price（元/吨，右轴）收入端，低价订单交付确认收入成本端，高钢价影响成本www.swsresearch.com证券研究报告5核心预期差1：低价订单交付尾声，利润逐步释放◼市场认为：造船企业利润释放节奏拖沓，弹性不足。◼我们认为：造船企业利润释放核心源于毛利率改善，2H2021船价大幅上涨后的高价订单将陆续交付。•高价订单交付角度：本轮造船价格上涨从2021Q1开始，2H2021年以来中国船舶签订的高价船订单在2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2的交付占比为0%、3%、3%、18%、50%、80%。2H2021年以来中国重工签订的高价船订单在2022H1、2022H2、2023H1、2023H2、2024H1、2024H2的交付占比为0%、8%、