A股九月观点及配置建议：景气分化，结构为上

- 1 -策略观点配置建议景气分化，结构为上A 股 九 月 观 点 及 配 置 建 议报告日期： 2019年9月1日张夏zhangxia1@cmschina.com.cnS1090513080006陈刚S1090518070004chengang6@cmschina.com.cn耿睿坦（研究助理）gengruitan@cmschina.com.cn涂婧清（研究助理）tujingqing@cmschina.com.cn22320766/36139/20190902 14:33- 2 -招商策略：A股19年9月观点及配置思路建议➢上期月报中， 我们写道“我们仍然看多市场，在“国内经济下行压力加大”，货币政策有必要“保持流动性合理充裕”。而且，有望出台“拓展扩大最终需求”和“稳定制造业投资”的一系列措施。在加快推进信息网络等新型基础设施建设的背景下，有很多行业尤其是科技领域出现有望出现景气拐点。我们认为“布局科技拐点，拥抱景气趋势”成为主要思路。八月行情基本符合我们的预期，至8月30日，创业板指、中小板指分别上涨1.5%，2.9%，沪深300指数下跌0.9%。科技龙头指数上涨6.7%，中证信息指数上涨3.8%，明显强于宽基指数。不过，8月表现最强的是食品饮料，指数上涨了9%。➢进入2019年9月，我们仍然保持相对乐观，但行情相对更加胶着。从刚刚出炉的半年报情况来看，行业景气分化剧烈。传统周期相关的行业景气度普遍下行，随着地产融资趋紧，预期传统周期相关行业仍将处在下行区间。白酒家电等龙头优势较大的消费品行业仍然保持业绩稳定。TMT领域电子计算机军工业绩增速明显改善，随着科技周期逐渐进入上行周期，业绩仍然有望保持改善趋势，医药业绩增速底部有望逐渐探明。当前构成“低利率、低社融”环境，这种环境下，股票市场大概率有不错表现。应对策略依旧应该采取淡化经济周期，拥抱景气改善或反转的行业。➢9月我们关注的市场要点如下：✓中美谈判是否会有新的进展。虽然当前中美贸易摩擦对市场冲击几乎已经情绪免疫，但是中美贸易恶化与改善仍旧会对经济和科技发展产生扰动。✓九月十八日美联储议息会议，目前来看，美国经济正快速下行，美联储的宽松态度对全球资本市场会产生影响，并对中国货币政策产生间接影响。关注9月MLF利率调整情况✓建国70周年庆。十一之后会召开十九届四中全会，本次会议将会研究坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题。✓国内半导体产量转正，全球半导体设备增速出现拐点，科技周期拐点在7-8月基本确立，科技周期将会逐渐走入上行趋势。9策略观点22320766/36139/20190902 14:33- 3 -招商策略：A股19年9月观点及配置思路建议➢行业配置思路进入九月，行业景气分化愈发剧烈，随着对房地产融资的收紧，地产投资将会面临下行压力。而目前地方政府专项债额度已经有限，在地方政府专项债额度增加之前，这部分融资也将会承压。而制造业投资需求依然低迷。整体来看，8月的社融增速数据可能会进一步下行，将会确认7月的社融增速拐点。在这种环境下，受经济增速影响较小的行业会得到投资者青睐。最新数据显示，国内半导体产量转正，北美半导体设备增速负值收窄，全球代工龙头台积电连续两月营收转正，全球科技周期正在5G的带动下回暖，我们六月提出的新科技周期的起点逐渐得到印证。而国内硬软件均在国产替代的大环境下，开始率先出现业绩回暖。除此之外，美联储9月大概率降息，中国在进行了LPR改革后，九月七日和十七日MLF到期时是否会降低MLF利率值得关注。此前证监会已经表示，资本市场深化改革方案已经成型，低利率环境以及资本市场友好政策利于券商表现。➢行业配置建议我们认为“把握科技上行周期，拥抱景气改善和拐点”成为主要思路。从中报的情况看，TMT领域电子计算机军工业绩增速明显改善，随着科技周期逐渐进入上行周期，业绩仍然有望保持改善趋势。而在4+7落地后，医药板块业绩整体受到冲击，但冲击过后医药板块业绩增速底部有望逐渐探明。行业层面，9月推荐计算机、军工、医疗保健、传媒、券商。从半年报业绩统计来看，光伏、半导体存储、金融科技、工业互联网、物联网、云计算、自主可控、人工智能、医疗信息化、5G的景气度较高。从景气触底的角度，可以关注OLED/创新药/新能源汽车/游戏/影视。9月行业配置建议及风险提示22320766/36139/20190902 14:33- 4 -招商策略：A股19年9月观点及配置思路建议上月市场回顾：科技和消费龙头的天下大势研判与核心焦点：社融向下拐，科技向上拐货币政策及流动性：货币政策短期对冲为主，股市供给改善企业盈利：税负减轻对冲盈利下行，经营现金流延续好转科技趋势与主题投资：5G手机、VR/AR、云游戏、自主可控附录：估值及流动性数据22320766/36139/20190902 14:33- 5 -8月复盘——科技和消费的天下8月的行情指数先抑后扬，月初受外部冲击的扰动出现连续回调，但8月6日之后开启连续反弹，最终上证指数小幅收跌，中小创指数强于大盘指数。行业层面呈现了巨大的结构性差异，消费龙头和科技龙头涨幅明显超过宽基指数。行业层面，食品饮料和医药领涨，国防军工、电子、计算机、传媒均录得正收益。我们八月的月报推荐科技相关板块把握了一半的主导行情。图：核心指数涨跌幅（%）图：8月初以来行业涨跌幅（%）数据来源：wind，招商证券数据来源：wind，招商证券8月涨幅今年以来上证50-1.4 25.3 中证100-1.1 27.5 沪深300-0.9 26.2 中小板指1.5 25.1 上证综指-1.6 15.7 创业板指2.6 28.8 中证500-0.3 17.2 中证1000-0.3 17.0 科技龙头6.7 45.1 消费龙头4.7 51.8 -2.00.02.04.06.08.010.0食品饮料医药生物国防军工电子计算机有色金属休闲服务农林牧渔传媒综合纺织服装电气设备8月以来月初以来22320766/36139/20190902 14:33- 6 -招商策略：A股19年9月观点及配置思路建议上月市场回顾：科技和消费龙头的天下大势研判与核心焦点：社融向下拐，科技向上拐货币政策及流动性：货币政策短期对冲为主，股市供给改善企业盈利：税负减轻对冲盈利下行，经营现金流延续好转科技趋势与主题投资：5G手机、VR/AR、云游戏、自主可控附录：估值及流动性数据22320766/36139/20190902 14:33- 7 -地产销售金额面临继续下行的压力(40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0100.0(30)(20)(10)010203040506070801999-021999-122000-102001-082002-062003-042004-022004-122005-102006-082007-062008-042009-022009-122010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-02商品房销售面积:累计同比 月商品房销售额:累计同比 月图：房地产销售面积和销售金额增速◼