2019年港股中报业绩深度专题：“基本盘”显韧性，早周期待蓄势

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2019 年 9 月 5 日 证券研究报告 [Table_Title]“基本盘”显韧性，早周期待蓄势 ——2019 年港股中报业绩深度专题 [Table_Summary]报告摘要： 港股 19 年中报表现：一份不错的“答卷”港股 19 年中报交出了一份不错的“答卷”，尽管非金融公司收入、归母净利润增速仍在下行，但幅度明显放缓。 预计本轮港股盈利最坏的时候已经过去：1）盈利稳定性较高，加上低基数，预计下半年“锦上添花”；2）逆周期政策对冲经济，工业品主动去库存进入尾声，工业企业利润触底概率高；3）货币中性偏宽、LPR 改革，推动实体融资成本下行；加上增值税下调，非金融企业利润弹性得以凸显。 纵有“逆风”，但业绩下调压力较小纵然面临人民币贬值、中美贸易冲突等“逆风”，但今年不同以往的一大优势在于投资者的预期足够低，无需担忧 EPS 下调风险。我们预测，基准情形下，恒指 19 年 EPS 增长预计约 4.5%，市场一致预期增速约 6%。 难能可贵的是，港股盈利质量稳定性极高从 ROE 走势来看，港股整体表现较为稳定；但美中不足的是，港股非金融上市公司和香港本地股盈利能力回落。 从盈利质量来看，相较 A 股，港股中资股实际回报（以 ROE-𝑅𝑓衡量）稳定性较高，但港股的劣势在于后续弹性可能相对偏弱。 行业依旧分化，弱周期板块表现较好大类行业方面，下游优于中上游，消费优于制造，必需消费优于可选消费，TMT 分化加剧但整体降幅收窄。 细分板块方面，非银金融（保险、券商）、耐用消费品及服装（运动服饰）、必需消费（食品饮料）、科技（软硬件）等业绩表现较好，公用事业、地产等增长放缓。 另外，南下资金持股业绩好于整体：1）重仓公司盈利增速更高，盈利能力更强；2）近 2 个月内，获净买入金额较多的港股公司业绩表现更好。 配置思路：稳定成长“基本盘”+低估值早周期“稳定成长 Alpha”仍是机构配置的“基本盘”，如保险、医药、消费（食品饮料、运动服饰）、科技龙头等，中报表现或多或少好于市场预期；而随着业绩预期的边际好转，部分低估值、低预期、早周期、高 Beta 的品种可能也迎来布局机遇，如汽车、博彩等；另外，基本面受社会事件影响小、被“错杀”的香港本地龙头（公用事业、保险等）亦可关注。 核心假设风险：经济下行压力加剧；中美贸易冲突加剧；人民币汇率大幅贬值；逆周期政策出台不及预期。 恒生指数及国企指数表现 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 [Table_Author]分析师： 廖凌 SAC 执证号：S0260516080002 SFC CE No. BNH159 021-60750654 liaoling@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 价值凸显，宜扬“长”避“短”:——再论港股长周期 2019-08-22 港股长周期：价值钟摆与均值回归:——海外投资“长线”系列一 2019-08-05 [Table_Contacts]联系人： 朱国源 zhuguoyuan@gf.com.cn 22391321/36139/20190906 14:01 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、港股 19 年中报表现：一份不错的“答卷” .................................................................... 5 1.1 盈利下行放缓，中资股好于香港本地股 ............................................................... 5 1.2 最坏的时候已经过去，下半年业绩改善概率大 .................................................... 6 二、纵有“逆风”，但业绩下调压力较小 .............................................................................. 9 2.1 人民币兑美元明显贬值，中资股盈利或受压 ........................................................ 9 2.2 若中美贸易继续恶化，或拖累港股 EPS 增长 .................................................... 10 2.3 但在低预期下，无需担忧 EPS 下调风险 ........................................................... 11 三、难能可贵的是，港股盈利质量稳定性极高 ................................................................. 12 3.1 港股 ROE 走势：大致稳定，略显瑕疵 .............................................................. 12 3.2 港股实际回报：优于 A 股，但后续弹性可能偏弱 .............................................. 13 四、行业依旧分化，弱周期板块表现较好 ........................................................................ 14 4.1 大类板块：下游弱周期表现好于预期 ................................................................. 14 4.2 利润结构：信息技术业利润占比同比增幅最大 .................................................. 15 4.3 行业结构：非银、消费、科技等机构偏好板块业绩好于悲观预期 ..................... 15 4.4 南下资金重仓持股：业绩“大考”成绩优于整体 ................................................... 18 五、配置思路：稳定成长“基本盘”+低估值早周期 ........................................................... 19 5.1 稳定性为第一要义，必需消费、保险、医药等仍是“基本盘” ............................. 19 5.2 低估值、早周期可选消费（汽车、博彩等）待蓄势 ........................................... 20 5.3 部分科技龙头业绩初见反转，贸易冲击或淡化 ...........