2019年半年报业绩综述：龙头韧性凸显_消费优势收敛

策略研究| 证券研究报告 —深度报告 2019 年 9 月 4 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy]宏观及策略: 市场策略 [Table_Analyser]王君 (010)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S0360517060003 *王永健为本报告重大贡献者 [Table_Titl e]2019 年半年报业绩综述 龙头韧性凸显 消费优势收敛 [Table_Summar y]全 A 盈利增速较 1 季度下滑 2.8 个百分点，非金融石油石化落入负增长区间 在可比公司口径下，2019H1 全部 A 股归母净利润增速为 7.2%，较 Q1 下滑 2.8 个百分点；剔除非金融石油石化后 2019H1 增速落入负增长区间（-0.8%），1 季度为 4%。分板块看，主板盈利增速下滑 6.4 个百分点，创业板盈利增速下滑 3.8 个百分点，中小板则回升 5.5 个百分点。分指数看，上证 50 与沪深 300 指数的盈利增速依然在 10%以上的位置运行，基本持平于 2018 年以来的水平，沪深 300 与创业板指盈利增速差缩小。利润增速下滑主因营收增长放缓 减税降费取得成效企业所得税负担减轻 对上市公司盈利进行拆解，非金融石油石化营收增速连续 6 个季度下滑，是导致盈利增长放缓的关键因素。毛利率水平上，非金融石油石化连续两个季度改善。分板块看，主板、创业板和中小板企业毛利率水平均有所抬升。税费端，企业三项费用占营收比例收窄，财务、管理和销售费用率均有所下降，企业所得税规模明显回落，非金融石油石化所得税增速从 Q1 的 11.2%回落至 3.6%。整体上市公司 ROE 企稳 资产周转率下滑对板块 ROE 造成拖累 H1 全部 A 股 ROE 录得 9.8%，连续两个季度企稳，剔除金融石油石化后小幅下滑 0.3 个百分点至 8.3%，主板、创业板和中小板 ROE 也有不同程度的收窄但降幅有限。对非金融石油石化板块 ROE 进行拆解，净利润率小幅下滑但与前三个季度基本持平，而资产周转率则是从 2018 年 2 季度以来连续 5 个季度回落，2019 年 2 季度相对前值下滑了 0.5 个百分点，是ROE 的最大拖累项。资产周转率的下滑更多是来源于分子端营收增速收窄的影响，分母端资产增速跌至历史新低。行业层面，必需消费、金融地产和公用事业景气度较高 必需消费、金融地产和公用事业盈利增速有所好转或保持稳健，其余板块盈利增速、营收增速或 ROE 均有不同程度恶化，体现出经济下行周期中消费、银行、非银金融、电力公用事业和交运等行业的盈利增长韧性。周期成长与成长板块景气度未能延续 1 季度向好的趋势，三项指标均有所恶化。周期资源和周期制造盈利增速与 ROE 仍在趋势性回落。消费龙头业绩优势收敛 关注科技与防御板块龙头 首先，板块龙头在盈利下行周期中韧性更强，体现于主板、创业板利润增速下滑的同时，沪深 300 与创业板指盈利增速平稳或有所反弹。其次，行业层面必需消费、金融地产和公用事业景气度较高，必需消费与后两者的盈利增速差已缩窄至 0 附近，反映消费板块的盈利优势较防御性板块持续收敛。最后，必需消费与周期成长的盈利增速差虽然重新扩大，但沪深 300 与创业板指业绩增速差缩小，且创业板内部科技板块盈利增长崭露头角，经济和企业盈利下行周期中继续建议关注科技和防御板块龙头企业。风险提示：宏观经济下行速度超预期，三季报业绩下行超预期。 22362803/36139/20190904 16:06 2019 年 9 月 4 日 2019 年半年报业绩综述 2 目录 1 营收放缓拖累业绩下滑 减税降费始见成效 ........................................ 5 1.1 整体上市公司盈利增速有所下滑 中小板块盈利增速改善 .................................................... 5 1.2 利润增速下滑主因营收增长放缓 减税降费取得成效企业所得税负担减轻........................... 7 1.3 整体上市公司 ROE 企稳 资产周转率下滑对板块 ROE 造成拖累 ........................................ 9 2 必需消费、金融地产和公用事业景气度较高 .................................... 12 2.1 周期资源和周期制造景气度继续下滑 ................................................................................ 13 2.2 金融地产利润及营收增速处于相对高位 ROE 连续两个季度回升 ...................................... 13 2.3 必需消费依然稳健 可选消费盈利增长与 ROE 回升未能持续 ............................................ 14 2.4 周期成长与成长板块景气度延续下行 ................................................................................ 14 2.5 公用事业净利润与 ROE 双双回升 板块行业景气度也较高 ................................................ 15 3 消费龙头业绩优势收敛 关注科技龙头与防御板块 ............................ 16 风险提示 ............................................................................................ 19 22362803/36139/20190904 16:06 2019 年 9 月 4 日 2019 年半年报业绩综述 3 图表目录 图表 1. 全部 A 股盈利增速放缓 .............................................................................................. 5 图表 2. 若不考虑 2018 年底，全 A 非金融石油石化利润增速连续 6 个季度下滑 ...... 5 图表 3. 主板非金融石油石化利润增速较 1 季度下滑 ....................................................... 5 图表 4. 中小板利润增速改善 ................................................................................................... 5 图表 5. 创业板盈利增速（非金融石油石化） ................