游戏行业：三轮底部行情回顾与启示，业绩铸就反弹基础，新趋势催生估值空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 跟踪分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 游戏行业 三轮底部行情回顾与启示：业绩铸就反弹基础，新趋势催生估值空间 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 游戏板块处于估值底部，行业收入具备长期增长潜力。申万游戏板块目前点位已经接近 2022 年 10 月的行业底部位置，头部公司一致预期下的 PE 估值也处于 2018 年以来历史较低水平。我们认为底部的估值反映了市场对 A 股游戏行业长期增长的悲观预期。而我们对全球游戏行业历史收入的复盘显示，即使不考虑移动端渗透率大幅提升带动的玩家数量提升，以 PC 及主机为代表的核心游戏市场仍然保持了长期的增长趋势，市场无需对行业的长期增长过度担忧。 ⚫ 回顾 2018 年以来游戏板块三轮筑底及反弹过程，我们认为板块的反弹有两条主线，一条是技术层面推动行业外延的扩张，使得板块估值提升，提供了上涨的推动力，包括 19 年“云游戏”、21 年“元宇宙”以及 23 年“生成式 AI”。技术进步推动游戏市场空间进一步打开，提升板块估值，推动了行业底部的反弹。第二条主线则是业绩的兑现度，业绩的兑现影响了行业反弹的持续性与高度。例如 2019 及 2023 年，板块业绩均从低位修复，板块迎来戴维斯双击。而 2021 年，行业基本面向下，板块反弹时间较短，反弹强度相对较弱。 ⚫ 现象级产品有望验证 3A 游戏市场潜力，推动游戏产业文化出海。我们认为，近期现象级产品《黑神话：悟空》的成功发行有望提振玩家对国产 3A 游戏的信心，并鼓励开发团队研发 3A 类游戏新品，从而开启游戏行业新的细分赛道，提升行业增长天花板，推动板块估值提升。建议关注产品销量情况及后续 3A 类产品立项进展。 ⚫ 投资建议。关注后续具备产品周期，业绩有望上行的公司。我们认为，游戏板块重点单品收入有明显提升趋势，头部公司发行实力持续提升，新品体量增大，重点新品的发行对公司业绩重要性提升。对于头部公司，核心产品的稳健运营与发行持续提供业绩稳定性；对于中腰部公司，重点新品发行有望产生业绩弹性，建议关注具备优质产品储备的龙头公司。在标的上，我们持续推荐腾讯控股，公司《DNF》手游 5 月上线后表现优秀，全年游戏业务景气度回升，且后续储备有《三角洲行动》、《星之破晓》等优质产品。建议关注上线《永劫无间》手游，储备《燕云十六声》等重点 MMO 的网易；新游周期有望到来，多款产品开启测试的恺英网络；《仗剑传说》及《问剑长生》等自研放置产品开启测试，有望迎来产品周期的吉比特；《旭日之城》及《战火与秩序》在海外流水表现稳健，利润释放，年内有望上线新游的神州泰岳；国内主要自研产品 MMO《斗罗大陆：猎魂世界》获得版号，近期上线《时光杂货店》等新品的三七互娱等。 ⚫ 风险提示。游戏行业监管加强风险，行业竞争加剧风险，产品上线不及预期的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-08-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 章驰 SAC 执证号：S0260523080001 021-38003814 gfzhangc@gf.com.cn 请注意，章驰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 互联网传媒行业:腾讯二季报利润超预期，关注《黑神话：悟空》对板块催化作用 2024-08-18 传媒行业：AI 行业周报:谷歌发布智能语音助手 Gemini Live，昆仑万维推出 AI 音乐平台 2024-08-16 传媒行业：AI 行业周报:OpenAI 管理层变动，Character.AI 核心团队将回归谷歌 2024-08-11 [Table_Contacts] -34%-26%-19%-11%-4%4%08/2311/2301/2403/2406/2408/24传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 跟踪分析|传媒 _impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 完美世界 002624.SZ 人民币 7.91 2024/4/29 买入 11.13 0.62 0.63 12.76 12.56 9.88 9.53 11.90 10.80 神州泰岳 300002.SZ 人民币 8.32 2024/4/28 买入 15.10 0.60 0.65 13.87 12.80 11.16 9.34 16.70 15.50 吉比特 603444.SH 人民币 179.84 2024/8/16 买入 252.54 13.69 16.21 13.14 11.09 8.00 6.67 21.20 23.60 三七互娱 002555.SZ 人民币 12.74 2024/4/30 买入 22.72 1.26 1.36 10.11 9.37 9.90 7.96 20.10 18.80 恺英网络 002517.SZ 人民币 8.88 2024/5/5 买入 15.64 0.87 1.06 10.21 8.38 10.37 7.48 27.90 27.30 盛天网络 300494.SZ 人民币 9.94 2024/4/30 买入 15.80 0.38 0.58 26.16 17.14 22.35 14.17 9.80 12.90 分众传媒 002027.SZ 人民币 5.61 2024/8/13 买入 8.34 0.37 0.40 15.16 14.03 12.22 12.02 24.20 21.60 皖新传媒 601801.SH 人民币 6.79 2024/8/7 买入 8.21 0.46 0.53 14.76 12.81 3.20 2.45 7.50 8.50 华立科技 301011.SZ 人民币 14.60 2024/4/26 买入 21.86 0.49 0.72 29.80 20.28 13.83 11.55 9.40 12.20 电广传媒 000917.SZ 人民币 4.88 2024/4/29 买入 6.58 0.16 0.23 30.50 21.22 27.56 18.97 2.20 3.00 易点天下 301171.SZ 人民币 13.67 2024/8/19 买入 19.65 0.52 0