制动龙头矢志线控底盘，持续深化全球布局

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伯特利（603596） 证券研究报告 2024 年 08 月 22 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 33.69 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 606.55 流通 A 股股本(百万股) 605.22 A 股总市值(百万元) 20,434.53 流通 A 股市值(百万元) 20,389.79 每股净资产(元) 13.65 资产负债率(%) 42.52 一年内最高/最低(元) 83.55/33.66 作者 邵将 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 郭雨蒙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524080003 guoyumeng@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《伯特利-季报点评:海外客户拓展顺利，电子业务加速放量》 2024-05-09 2 《伯特利-年报点评报告:23 年业绩高增长，品类扩张打开长期发展空间》 2024-03-29 3 《伯特利-年报点评报告:2022 年全年业绩符合预期，智能电控持续加速》 2023-03-23 股价走势 制动龙头矢志线控底盘，持续深化全球布局 汽车制动系统国产龙头，业务领域横向扩张，放眼海外深化全球布局。公司深耕汽车制动系统二十载，制动系统产品持续纵深突破，业务领域横向扩展，主要产品由传统汽车制动系统零部件拓展至底盘轻量化零部件、转向系统零部件以及智能电控产品，客户结构完善，覆盖奇瑞、吉利、理想、蔚来、上汽通用、江铃福特、通用和 Stellantis 等国内外知名整车厂。2020年设立墨西哥工厂加速海外布局，并于 2021、2024 年两次发行可转债持续扩张海外业务，2024 年设立伯特利新加坡公司，再度完善全球化战略布局。 传统制动业务构筑业绩基石，轻量化业务出海贡献业绩增量。公司拥有制动钳、制动器总成、EPB、ABS、ESC、WCBS 等制动领域全系列产品，电子制动产品具有国产先发优势，具有较强市场竞争力，国产替代背景下市占率有望进一步提升。主要产品盘式制动器和 EPB 新项目持续落地，销量及营收稳中有升，夯实公司业绩基础。2019 年公司成为通用公司一级供应商后积极开拓国外市场，海外客户拓展至 Stellantis、马恒达等各国头部车企，轻量化业务海外订单相应迎来快速增长，为更好配套海外客户设立墨西哥工厂，产能受益于在手订单持续扩张。此外公司正积极推动其他产品出海，增加产品配套单车价值。随着墨西哥工厂产能建设陆续完成，公司海外业务有望实现业绩大幅增长。 维持制动先发优势，收购万达公司进军转向，目标破局空悬成为线控底盘系统集成商。公司持续推进线控制动技术革新及产品换代，通过提升产品竞争力进一步提升市场份额，并加速 EMB 落地保持公司制动系统国产化先发优势。2022 年公司通过收购万达公司切入转向领域，迅速布局电动助力转向系统和线控转向系统，母公司技术研发能力充分赋能万达公司，产品品类迅速突破，转向业务营收和盈利能力持续上行；空气悬架成为汽车性价比竞争关键配置，搭载门槛不断下探，市场规模仍有进一步提升空间。公司有望利用自身强大正向研发能力实现技术迁移再度进军空悬领域，形成底盘 XYZ 三轴全布局，进阶成为线控底盘系统集成供应商。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 实 现 营 收103.51/132.78/165.97 亿元，实现归母净利润 12.18/14.59/19.13 亿元，当前市值对应 2024-2026 年 PE 为 17/14/11 倍。公司制动龙头多业务协同带来产品增值，海外业务持续扩张显著提升业绩，给予 24 年 25-30x PE，对应目标价 50.0-60.0 元，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；公司新业务拓展不及预期；原材料成本上涨导致毛利率不及预期；行业价格战加剧导致盈利能力承压。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,539.15 7,473.78 10,351.25 13,278.35 16,596.64 增长率(%) 58.61 34.93 38.50 28.28 24.99 EBITDA(百万元) 1,195.51 1,608.67 1,795.34 2,203.59 2,871.04 归属母公司净利润(百万元) 698.71 891.50 1,218.23 1,459.40 1,912.83 增长率(%) 38.49 27.59 36.65 19.80 31.07 EPS(元/股) 1.15 1.47 2.01 2.41 3.15 市盈率(P/E) 29.25 22.92 16.77 14.00 10.68 市净率(P/B) 4.85 3.60 2.86 2.38 1.95 市销率(P/S) 3.69 2.73 1.97 1.54 1.23 EV/EBITDA 25.84 17.36 9.31 7.48 5.06 资料来源：wind，天风证券研究所 -57%-48%-39%-30%-21%-12%-3%2023-082023-122024-04伯特利沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 制动龙头进发线控底盘，产能扩张加速出海布局全球 ............................................................. 5 1.1. 制动系统深耕二十载，多业务横向协同发展 .................................................................... 5 1.2. 各业务共同贡献业绩增量，费用管理能力提升 ................................................................ 7 1.3. 客户结构迅速完善，加码墨西哥产能建设放眼海外 ....................................................... 9 2. 传统制动业务筑牢业绩基石，轻量化打开海外市场空间....................................................... 11 2.1. 机械制动产品贡献公司主要业绩，盘式制动器产品再突破........................................ 11 2.2. EPB 开启制动系统电子化布局，产品订单加速放量....................................................... 13 2.3. ABS+ESC 完善电控制动产品布局，线控制动起步前奏 ...............................