2024年中报点评：前期布局迎花开，内外兼修助成长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 21 日 证 券研究报告•2024 年 中报点评 买入 （ 首次） 当前价： 15.28 元 无锡振华（605319） 汽 车 目标价： 18.46 元（6 个月） 前期布局迎花开，内外兼修助成长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.50 流通 A 股(亿股) 2.14 52 周内股价区间(元) 15.07-24.52 总市值(亿元) 38.27 总资产(亿元) 44.86 每股净资产(元) 8.97 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年中报，实现营收 11.2亿元，同比+15.3%，实现归母净利润 1.6亿元，同比+74.9%。分拆单季度看，Q2实现营收 6.3亿元，同比+14.9%，环比+27.9%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比+54.2%，环比+4.6%。  顺利切入新能源赛道，客户结构得到优化。公司从 2020年承接理想 ONE 项目开始正式进入新能源赛道，当前为上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等的多种新能源车型提供配套，并为特斯拉、理想汽车、小米汽车、东风岚图、智己汽车等整车制造商的新能源车型提供配套，客户结构得到一定优化。根据公司 2023年报披露，2023年公司新能源销售额达到总销售的 30%，预计 2024年这一比例将超过 50%。  电镀业务成绩喜人，后续表现值得期待。2022年公司并购无锡开祥拓展电镀业务，为汽车发动机高压喷油器和高压燃油泵中的部分零部件（主要为衔铁、内支撑杆和铁芯等）提供选择性精密电镀服务。客户方面，无锡开祥是联合电子高压电喷镀铬加工在国内的唯一供应商，也是德国博世该领域全球产能重要供应基地之一。2024H1无锡开祥业绩呈快速增长态势，实现收入 0.9亿元，同比增长 52.1%，实现净利润 0.6亿元，同比增长 69.6%，利润增速高于收入增速。横向对比，2024H1无锡开祥 0.6亿元的净利润水平远超其他开始贡献利润的子公司。未来，伴随混动车型的快速增长，电镀业务有望继续贡献增量。  内外兼修：对内控费+对外强化配套能力。公司控费效果较为显著，24H1 净利率为 14.2%，同比+4.8pp。费用端，24H1公司销售费用率为 0.2%，同比+0.05pp；管理费用率为 4.4%，同比-0.9pp；研发费用率为 2.9%，同比+0.1pp。2024年8 月，公司披露关于廊坊全资子公司取得《企业投资项目备案信息》公告，项目总投资 6.48亿元，项目新建生产用房及相关配套设施，购置自动化冲压、焊接及检测设备，生产车身零部件。项目建成后，预计年产 50万台套汽车零部件。本次廊坊工厂的扩建有助于突破自身产能瓶颈，增强客户粘性。  盈利预测与投资建议。我们预计未来 3 年归母净利润复合增长率为 24.2%，给予公司 2024 年 13 倍 PE，目标价 18.46 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，贸易摩擦风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2316.98 2837.13 3441.70 4158.72 增长率 32.65% 22.45% 21.31% 20.83% 归属母公司净利润（百万元） 277.24 356.49 435.18 531.38 增长率 242.63% 28.58% 22.07% 22.11% 每股收益 EPS（元） 1.11 1.42 1.74 2.12 净资产收益率 ROE 12.69% 14.34% 15.27% 16.13% PE 14 11 9 7 PB 1.75 1.54 1.34 1.16 数据来源：Wind，西南证券 -15%-1%13%27%41%55%23/823/1023/1224/224/424/624/8无锡振华 沪深300 12979 无 锡振华（605319） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 深耕冲压零部件，业绩表现持续向好 公司创立于 1989 年，前身是由张舍中学创立的胡埭仪表厂。1995 年，公司转型为汽车零部件供应商并更名为无锡市振华轿车附件厂，主营汽车零配件、五金冲压件，兼营电子仪器，1998 年振华附件厂改制为股份合作制企业，公司进入股份合作制阶段。2006 年振华附件厂改制为振华有限公司。2018 年公司进入股份有限公司阶段，公司形式由有限公司整体变更为股份有限公司，更名为无锡市振华汽车部件股份有限公司。当前，公司主营业务为冲压零部件和相关模具的开发、生产和销售，提供分拼总成加工服务及选择性精密电镀产品的研发及制造，公司生产和销售的冲压零部件 3000 余种，分拼总成 400 余种，选择性精密电镀产品 7 件。冲压零部件方面，公司生产并销售的汽车冲压零部件涵盖汽车车身件、底盘件、动力总成件和电子电器件等，其中部分零部件专为新能源车型使用。冲压模具方面，目前公司可以实现单冲模、多工位模和级进模的开发设计、制造加工、销售和服务一体化。除此之外，公司提供分拼总成加工服务，其最终产品为汽车车身件。 图 1：公司主营业务 数据来源：招股说明书，西南证券整理 公司作为中国较早从事并持续专注于汽车冲压及焊接零部件生产的企业之一，目前已与国内多家汽车整车制造商建立了稳定的合作关系，具备显著的客户资源优势，包括：上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽大通、神龙汽车、理想汽车、特斯拉、安徽大众、东风乘用车、东风岚图、长城汽车。除此之外，公司还和联合电子、考泰斯、亚普股份等知名汽车零部件供应商建立了稳定合作关系。 无 锡振华（605319） 2024 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 2：公司主要客户 数据来源：招股说明书，西南证券整理 公司业绩状况：2017 年公司营业收入 14.7 亿元，2023 年公司营业收入 23.2 亿元，2017-2023 年 CAGR=12.1%。其中，2020 年受行业下行影响公司产销量有所下降，营业收入 14.2 亿元，同比-9.7%；21-23 年汽车行业整体受到芯片短缺、行业降价等不利因素影响，但公司在逆势下仍持续增长，23 年实现收入 23.2 亿元，同比增长 32.7%。今年以来，尽管公司重要客户上汽出口方面有所下滑，但基于公司前期对业务、客户的优化，24H1 实现收入 11.2 亿元，同比增长 15.3%，实现归母净利润 1.6 亿元，同比增长 74.9%。 图 3：2016 年以来公司